Упорная инфляция, долговая нагрузка из-за AI и фискальный хаос: доходность 30-летних американских облигаций достигла максимума с 2007 года, мировые долговые рынки переживают «шторм дюрации»

По данным приложения Zhihui Finance, долгосрочные облигации становятся эпицентром тревожных настроений инвесторов — все опасения рынка по поводу перспектив инфляции, долгового бремени и бума искусственного интеллекта (AI) фокусируются именно здесь, а правительства по всему миру платят за это цену.

По всему миру почти повсеместно стремительно растут ставки по суверенным займам. На этой неделе доходность 30-летних казначейских облигаций США поднялась до максимума с 2007 года, стоимость заимствований Франции достигла пика после 2008 года, а доходность аналогичных немецких бумаг вернулась к уровню 2011 года. Доходность британских долгосрочных гособлигаций приближается к 6%, а японские облигации соответствующего срока находятся на исторически высоких значениях.

Хотя на рынки разных стран влияют локальные факторы, структурные силы, подталкивающие доходности вверх, носят глобальный характер.

С одной стороны, рынки опасаются, что все более фрагментированная мировая система приведет к более высокой уязвимости национальных экономик к шокам предложения, а инфляционное давление сохранится; с другой стороны, держатели облигаций обеспокоены неспособностью правительств контролировать государственные расходы, что стимулирует экономику и заставляет процентные ставки оставаться высокими в течение более длительного времени. Тем временем эволюция рыночной структуры и демографические изменения постепенно ослабляют некогда стабильный спрос со стороны покупателей.

Для министров финансов многих стран это настоящая буря. Во многих странах акцент в выпусках облигаций смещается в сторону краткосрочных инструментов с более низкой доходностью. Однако в условиях новой реальности, в которой уже невозможно зафиксировать низкие процентные ставки на десятки лет вперед, пространство для маневра у финансовых властей весьма ограничено.

Крис Иго, главный инвестиционный директор AXA IM Core из BNP Parisbas Asset Management, отмечает: «Трудно определить, какой уровень доходности может улучшить перспективы общей доходности долгосрочных инструментов с фиксированным доходом. Единственное, что может изменить ситуацию — это резкое ослабление макростатистики или какой-либо внешний шок, который, похоже, более вероятен».

В этом году скачок цен на энергию, вызванный конфликтом на Ближнем Востоке, уже нанес серьезный удар по глобальному рынку облигаций и усилит ставки на ужесточение денежно-кредитной политики Федеральной резервной системой США и другими центробанками. Однако вызовы для инвесторов в облигации появились раньше, чем разразился конфликт, и недавние колебания цен указывают на то, что за ростом долгосрочных доходностей стоит нечто большее.

С конца июня доходность 30-летних казначейских облигаций США выросла почти на 40 базисных пунктов и во вторник достигла 5,32%, что является наивысшим показателем с середины 2007 года. Это безусловно серьёзная проблема для столкнувшегося с промежуточными выборами Трампа и министра финансов Бессента, ведь высокие затраты на государственное финансирование начинают отражаться на корпоративных кредитах и потребительском кредитовании.

Иго из AXA отмечает: «Ноябрьские выборы могут принести дополнительные политические риски и, безусловно, сфокусируют внимание рынка на бюджетных вопросах до начала обычного бюджетного сезона. В идеале никто не хочет, чтобы в важный избирательный период росла ставка по ипотеке — даже если она всё еще ниже уровня 2023 года».

Рынок казначейских облигаций США лишь часть общей картины. По сводным данным, средняя доходность по портфелю государственных облигаций инвестиционного уровня уже взлетела почти до 4,5% — это самый высокий уровень с момента начала отчетности в 2015 году.

Еще одно давление на долгосрочные гособлигации — конкуренция со стороны корпоративных заемщиков. Выпуски облигаций происходят рекордными темпами, что приводит к избытку долгосрочных инструментов на рынке США, особенно со стороны технологических компаний, привлекающих капитал для инвестиций в AI и предпочитающих долгосрочное финансирование.

Все больше американских компаний выходят на зарубежные долговые рынки, в частности, Alphabet Inc. (GOOGL.US) решила впервые выпустить австралийские облигации на сумму 5 млрд австралийских долларов (около 3,6 млрд долларов США).

В условиях стремительного увеличения предложения меняется и структура покупательской базы. Традиционно многие рынки облигаций опирались на спрос со стороны пенсионных фондов и других организаций, нуждающихся в долгосрочных активах для покрытия своих обязательств. Сейчас всё больше пенсионных планов покидает систему с фиксированным доходом, а регулирование подталкивает фонды к увеличению доли акций.

В более широком плане с ростом объемов государственных заимствований страны всё больше полагаются на частных инвесторов.

Из протоколов политического заседания ФРС США в июне следует, что официальные лица получили информацию о том, что структура держателей государственных облигаций смещается от «менее чувствительных к ценам официальных секторов» к «более чувствительным к ценам частным инвесторам», и этот сдвиг может повлиять на премию за срок — то есть на дополнительную доходность, которую инвесторы требуют за владение долгосрочными облигациями.

Аншул Прадхан, руководитель направления ставок в США банка Barclays, отмечает, что «официальный спрос в основном определяется политическими целями», а «частные инвесторы более чувствительны к доходности». По его оценкам, за последнее десятилетие такая трансформация структуры покупателей увеличила сроковую премию по 30-летним казначейским облигациям США примерно на 90 базисных пунктов.

В Японии абсолютный уровень доходностей по-прежнему ниже, чем у других крупнейших экономик, но их рост в последнее время не сбавляет темпов.

Относительно крутая кривая доходности в Японии отражает сомнения рынка в темпах повышения ставок со стороны Банка Японии для сдерживания инфляции. Кроме того, решение центробанка сократить объемы скупки облигаций, наряду с опасениями роста государственных расходов и высоких цен на энергию, добавляют давления.

Прашант Ньюнаха, старший стратег по ставкам в Азиатско-Тихоокеанском регионе TD Securities, отметил: «Ожидания дальнейшего роста инфляции за счет импорта энергии и усиливающееся давление на ужесточение монетарной политики Банка Японии практически не оставляют стимула покупать японские гособлигации. Япония по идее должна быть ‘балластом’ для глобальных ставок, но рост доходности японских госбумаг увеличивает вероятность пересмотра ценностей глобальных долгосрочных инструментов».

Несмотря на то что опасения по поводу ценового давления вызвали крупные распродажи облигаций в этом цикле, на большинстве основных рынков долгосрочные уровни равновесной инфляции — то есть рыночные ожидания будущей инфляции — остаются относительно стабильными. На самом деле основной драйвер роста стоимости заимствований — это так называемая реальная доходность, то есть возврат, который инвесторы требуют за владение облигациями сверх инфляционной компенсации.

Келси Берроу, портфельный управляющий JPMorgan Asset Management, считает, что этот процесс переоценки может создать привлекательные точки входа для нового капитала.

«На наш взгляд, стоимость накапливается и мы относительно позитивно оцениваем долгосрочные бумаги, особенно по реальной доходности. Мы действительно верим, что если на рынке рисковых активов возникнет более выраженная волатильность, корреляция между различными типами активов в конечном итоге поддержит портфель», — отметила она.