Большое облако или маленькое облако? Какое выбрать?

👆Нажмите на синий текст, чтобы подписаться на нас

Три главных облака

На первом этапе рынок вознаграждает компании, производящие чипы и предоставляющие дефицитные вычислительные мощности. Теперь, когда огромные капитальные расходы постепенно превращаются в доходы, какие компании действительно смогут стать победителями на втором этапе? Мы обратились к институциональным стратегиям за идей.

По данным Bloomberg, Wellington Management, управляющая активами примерно на $1.3 трлн, и Capital Group, управляющая примерно $3.6 трлн, планируют, продолжая держать доли в полупроводниках, увеличить доли в гигантах облачных сервисов, таких как Microsoft, Amazon и Google. По мнению Bloomberg, логика такой "штанги" заключается в том, что инвестиции в AI переходят от вложений в активы к подтверждению коммерческого возврата.

Последний отчет о доходах только укрепил это мнение. Облачный бизнес трех главных облаков снова ускорился, предложение вычислительных мощностей по-прежнему ограничено, что временно ослабило озабоченность рынка по поводу того, что огромные капитальные вложения не принесут отдачи. Брайан Барбетта, руководитель технологических инвестиций Wellington Management, отметил, что облачные гиганты по-прежнему являются основой портфеля, и команда недавно увеличила доли в ряде компаний.

Если в одной руке полупроводники, а в другой — крупные облачные фирмы, то что насчёт малых облаков, находящихся посередине? CoreWeave и Nebius в этом году показали значительный рост — почему же крупные институциональные инвесторы не инвестируют в небольшие облачные компании?

По мнению Bloomberg, основная причина — дефицит вычислительных мощностей. Клиенты стремятся получить в свое распоряжение GPU и центры обработки данных как можно скорее, и тот, у кого есть мощности для немедленного предоставления, может устанавливать более высокую арендную плату. Однако возникает вопрос: как долго продлится этот дефицит вычислительных ресурсов?

Ной Вайсбергер, руководитель стратегии по американским акциям BCA Research, предлагает довольно прямолинейную спаренную торговую стратегию: лонг по крупным облакам и шорт по малым облакам. Основная логика такова: как только новые центры обработки данных и GPU будут масштабно введены в эксплуатацию, цена аренды вычислительных мощностей быстро вернется к норме, а прибыль от высокой аренды, на которой держатся новые облачные игроки, сократится.

Вдобавок, малые облака испытывают дополнительное давление. Он отмечает, что многие проекты зависят от долгов, аренды и внешнего финансирования, что требует постоянной выплаты процентов, амортизации оборудования и затрат на строительство. Если цена на вычислительные мощности упадет, сначала пострадает доходная часть, но долговая нагрузка и амортизация так быстро не уменьшатся. В этот момент малые облака будут испытывать давление с обеих сторон, что станет настоящей проверкой устойчивости.

В отличие от них, три крупнейших облака располагают масштабной инфраструктурой, собственными чипами, долгосрочными корпоративными отношениями и могут предложить клиенту выбор моделей, развертывание приложений, управление данными и контроль издержек. Клиенты покупают не только GPU, но и облачную платформу, услуги безопасности, инструменты обработки и последующее обслуживание. Именно эти преимущества и составляют "ров" для трех облачных гигантов и будут проявляться в долгосрочной перспективе.

Ричард Клоуд, управляющий фонда Bankers Investment Trust, определяет Amazon как одну из крупнейших сверхдолевых позиций своего фонда. Клоуд предполагает, что начиная с конца следующего года и до 2028 года прибыль и денежный поток крупных облачных компаний смогут постепенно превысить темпы роста капитальных затрат. Их нынешние капитальные вложения станут завтрашней выручкой.

На этом обсуждение облаков завершаем. Возникает новый вопрос: стоит ли отказываться от полупроводников? Являются ли они взаимоисключающими с облачными гигантами?

Джон Лэмб, директор по инвестициям в акции в Capital Group, считает, что выбирать одну сторону не нужно. Это постоянно расширяющаяся экосистема: полупроводниковые компании предоставляют основу для вычислений, облачные гиганты превращают эти мощности в долгосрочные услуги. Пока спрос на AI растёт, обе группы компаний могут быть бенефициарами. Поэтому стратегия “штанги”, разделяющая инвестиции между ними, выглядит логичнее.

Конечно, прибыльность двух типов компаний различается по времени. Лэмб напоминает, что с начала строительства дата-центра до получения дохода проходит обычно 12-18 месяцев, поэтому время, за которое облачные компании конвертируют расходы в доход, намного больше, чем у полупроводников.

Однако не все оптимистично смотрят на AI: главный инвестиционный директор швейцарской бутиковой инвестиционной компании LFG+ZEST Альберто Конка считает, что общий доход от коммерциализации AI должен вырасти в 5-13 раз по сравнению с текущим уровнем, чтобы оправдать капиталовложения. Это говорит о том, что рынок уже заложил очень высокий уровень внедрения AI и готовности клиентов платить. Если скорость реализации спроса будет недостаточно высокой или использование вычислительной мощности снизится, даже облачные гиганты столкнутся с тройным давлением: капитальные затраты, амортизация и переоценка стоимости.

Параллельно, по мере созревания рынка AI, победителей останется гораздо меньше, чем сегодняшних участников. Истинными победителями станут те, кто одновременно обладает технологиями, клиентскими связями и контролем над инфраструктурой. Компании, делающие ставку лишь на временную дефицитность и завышенное ценообразование, могут со временем утратить свои конкурентные преимущества.

Джейсон считает, что эта статья весьма полезна для референса: например, стратегия "штанги", когда портфель состоит из полупроводниковых и облачных гигантов, хороша, и, как сказал директор Capital Group, не обязательно занимать чью-либо сторону.

Сейчас мы находимся на среднем этапе развития AI, обе стороны еще далеки от финала. Последний отчет о доходах определенно доказал, что предыдущие капитальные вложения могут быть возвращены, а устойчивость инвестиций и денежного потока в определённой степени развеяла опасения относительно нестабильности полупроводников.

Однако идея делать лонг по крупным облакам и шортить малые облака, на мой взгляд, слишком рискованна: лучше делать лонг и на те, и на другие — даже шортируя малые облака можно заработать, но их акции в краткосрочной перспективе слишком волатильны, и если движение пойдет против вас, убытки могут быть значительными, вплоть до ликвидации позиции. Для частных инвесторов это крайне рискованная стратегия.

Также согласен с тем, что ценовые премии из-за дефицита будут уменьшаться по мере роста предложения. Например, малые облака переводят долгосрочные контракты на краткосрочные, чтобы получить максимальную премию за аренду здесь и сейчас, ведь краткосрочная аренда стоит дороже – если за год можно заработать, как за пять, подписывать пятилетний контракт смысла мало. Так что если краткосрочные цены на вычисления продолжат расти, именно малые облака станут главными выгодоприобретателями.

Крупные облака, напротив, максимально переводят контракты на долгий срок, заключая сделки по более низкой цене. Это как ситуация между хранилищами данных и TSMC: одни фиксируют прибыль за счёт краткосрочного дефицита, другие уравновешивают интересы клиентов и свои посредством справедливого роста цен. Кто больше заботится о долгосрочных отношениях с клиентами и стабильности — очевидно.

【Meitoutou Pro】

Независимо от того, речь идет о крупных или малых облаках, Meitoutou Pro пристально следит за рынком и предлагает глубокий анализ.

Meitoutou Pro только что проанализировал отчеты Microsoft и Google, обновил модель оценки Microsoft, сравнил инвестиционную привлекательность таких малых облаков, как CoreWeave, Nebius и IREN, а также определил сопутствующие риски.

Если вы интересуетесь облаками, обязательно ознакомьтесь с этими глубокими анализами: ссылку я оставил в закрепленном комментарии. Новым пользователям — 7 дней бесплатно, добро пожаловать к просмотру.

Инвестируйте в американские акции с Meitoutou! Первый китайский аналитический бренд по американскому фондовому рынку на русском!