Глобальный опрос управляющих фондами Bank of America: потеря контроля над долговым рынком стала вторым по величине риском «черного лебедя», уступая только пузырю искусственного интеллекта.

Мировые настроения управляющих фондами достигли максимума последних лет, но тревога по поводу неупорядоченного роста доходности уже начинает звучать.

Согласно августовскому глобальному опросу управляющих фондами BofA Securities, настрой инвесторов стал самым оптимистичным с 2022 года, доля глобальных акций в портфелях достигла максимума с ноября 2021 года, а доля наличности упала до шестого по величине минимума в истории — 3,5%. Тем временем сигналы риска становятся всё яснее: "неупорядоченный рост доходности облигаций" занял второе место среди крупных рисков с долей 27%, уступая лишь "AI-пузырю" (32%), который лидирует второй месяц подряд.

Опрос проходил с 7 по 13 августа, участие приняли 203 управляющих фондами с совокупными активами под управлением на сумму 581 млрд долларов. Результаты вызвали одновременное срабатывание двух контртрендовых индикаторов BofA — FMS Cash Rule и Bull & Bear Indicator — оба подали сигнал "продавать", что указывает на то, что текущее скопление позиций близко к историческому экстремуму. Стратеги BofA рекомендуют инвесторам не увеличивать позиции, а задуматься об уходе из рынка или перераспределении внутри рисковых активов.

В плане ожиданий по политике 72% опрошенных считают, что Федеральная резервная система не будет повышать ставки до промежуточных выборов, а в отношении предстоящего ежегодного симпозиума в Джексон-Хоуле с 27 по 29 августа 53% инвесторов ожидают, что председатель ФРС Кевин Уолш сохранит нейтральную позицию, но ожидания "ястребиной" риторики (31%) значительно превышают "голубиные" (7%), а неопределённость по траектории ставок по-прежнему является источником потенциальной турбулентности для рынка.

Текущий опрос демонстрирует типичные признаки перегретого рынка. Доля чистой перекупленности глобальных акций поднялась до 56%, что стало 14-м подряд месяцем превышения средних значений; доля наличности 3,5% — минимальная с февраля 2026 года и шестая по минимальному уровню с 1998 года. Правило наличности FMS от BofA даёт сигнал к продаже при показателе 4,0% или ниже, что сейчас соблюдается; индикатор "быков и медведей" вырос до 9,3 — также в зоне продаж (пороговое значение — 8,0).

По структуре позиций самой "многолюдной" сделкой стало "лонг глобальные полупроводники" (53% респондентов), хоть и снизилось с исторического максимума 82% месяцем ранее. На втором месте шорт по японской иене (12%), на третьем — лонг Magnificent 7 (11%). Контртрендовые рекомендации BofA: лонг облигации/шорт сырьевые товары, лонг основные потребительские товары/шорт технологические акции, лонг британские акции/шорт американские акции.

Структура крупных рисков претерпела существенные изменения. "AI-пузырь" с долей 32% сохраняет лидерство второй месяц подряд, но риск "неупорядоченного роста доходности облигаций" поднялся с третьего на второе место, заняв 27% и обогнав "вторую волну инфляции" (25%).

В то же время участники опроса выражают озабоченность по поводу корпоративных балансов. Чистые 19% считают, что корпоративные балансы чрезмерно закредитованы — максимум с марта 2023 года и скачок с 7% месяцем ранее. На вопрос о возможной реакции рынка, если демократы одержат победу на промежуточных выборах и получат контроль над обеими палатами, 37% респондентов ожидают "роста доходности облигаций и падения рынка акций", что указывает на высокую настороженность по поводу расширения фискальной политики и её потенциального влияния на долговой рынок.

AI стал причиной явного раскола во взглядах участников опроса.

С одной стороны, "AI-пузырь" подряд второй месяц признан крупнейшим риском; "крупномасштабные капитальные затраты на вычислительные мощности AI" также второй месяц признаются самым вероятным источник системного кредитного события (38%), за ними следуют private credit (23%).

С другой стороны, 71% респондентов не ожидает, что какие-либо крупнейшие AI-компании объявят о сокращении капитальных расходов до 2026 года (против 61% месяцем ранее); 58% считают, что существенное влияние AI на рынок труда не проявится раньше 2028 года; 31% полагает, что AI вообще не окажет существенного влияния на рынок труда. Это противоречивое сочетание — опасение пузыря при одновременном нежелании сокращать позиции — коррелирует с экстремальной перегруженностью текущих рыночных портфелей.

На макроуровне сохраняется рост оптимизма. Рекордные 56% ожидают реализации сценария "жёсткой посадки" для мировой экономики в следующие 12 месяцев (по сравнению с 54% месяцем ранее), второй месяц подряд этот сценарий становится доминирующим; доля ожидающих "экономического бума" (рост выше тренда и инфляция выше тренда) выросла до 43%, максимум с февраля 2022 года; чистая доля респондентов, ожидающих двузначный рост корпоративных прибылей в следующие 12 месяцев, достигла 37% — максимум с августа 2021 года.

Одновременно 49% ожидают "стагфляции" (рост ниже тренда, инфляция выше тренда), что немного выше уровня прошлого месяца (47%). Такое, на первый взгляд, противоречивое сочетание — одновременные ожидания экономического бума и опасения стагфляции — отражает внутреннее напряжение текущего макроэкономического нарратива. В части цен на нефть респонденты подняли целевую цену Brent на конец 2026 года с 71 до 76 долларов за баррель.

Что касается структуры портфелей, в августе инвесторы увеличили вложения в технологии, банки и энергетику, одновременно сокращая позиции в промышленности и здравоохранении, а также частично покрывали короткие позиции по основным и второстепенным потребительским товаров.

По региональной структуре акций: чистая перекупленность американских акций выросла до 27%, что является максимумом с декабря 2024 года; на развивающихся рынках этот показатель достиг 34%; недовес по британским акциям составляет 33% — на 1,5 стандартных отклонения ниже исторического среднего. Недовес облигаций также усилен — до 39%. По сырью чистый перевес составляет 24%, что на 1,4 стандартных отклонения превышает долгосрочное среднее. Важно отметить, что чистые 16% респондентов считают золото недооценённым — максимум с марта 2023 года, что подчёркивает потенциальный спрос на защитные активы. По доллару США чистые 39% считают его переоценённым, что выше июльского уровня в 34%.

В отношении политических рисков 47% опрошенных считают основным сценарием промежуточных выборов "демократы контролируют Палату представителей, республиканцы сохраняют Сенат", а вероятность победы демократов в обеих палатах снизилась с 27% до 23%. Если демократы одержат итоговую победу, 37% участников ожидают роста доходности облигаций и снижения рынка акций; лишь 9% прогнозируют "бумовый" сценарий одновременного роста акций и облигаций, отражая высокую осторожность по поводу давления на долговой рынок при расширяющейся фискальной политике.