Технологические гиганты снова устанавливают рекорды по финансированию, доходность 30-летних казначейских облигаций США достигла максимума почти за 20 лет! Суперцикл AI переходит в новый этап, где капитал равен вычислительной мощности.

По данным приложения Zhihui Finance, объем выпуска инвестиционных облигаций в США третьий месяц подряд обновляет исторические месячные рекорды, что подчеркивает самый быстрый темп выпуска на высокорейтинговом рынке облигаций США за всю историю на фоне масштабного строительства AI-вычислительной инфраструктуры, спровоцировавшего массовое заимствование корпораций. С такими AI-гигантами, как Alphabet, Amazon и Meta (Hyperscalers), которые устанавливают рекорды по объему облигационных займов, волна беспрецедентных инвестиций в AI приводит к крайне важной смене парадигмы финансирования: переходу от "технологические гиганты строят AI на собственном сильном свободном денежном потоке" к этапу "глобальные рынки капитала совместно финансируют AI суперфабрики крупных технологических гигантов". Однако этот инвестиционный бум также способствует устойчивому росту доходности долгосрочных 10- и даже 30-летних казначейских облигаций США.

Согласно последним статистическим данным Bloomberg News, к этому понедельнику объем предложения высокорейтинговых облигаций в США в августе достиг 145,2 млрд долларов, превысив рекорд августа 2020 года (136 млрд долларов). Ранее в этом году в январе, июне и июле также были зафиксированы рекордные объемы выпуска облигаций для каждого из этих месяцев, а еще в трех месяцах текущего года объем занимал второе место по исторической активности по выпуску высокорейтинговых корпоративных облигаций.

В более широком контексте, AI Hyperscalers, такие как Alphabet, Amazon и Meta, с начала этого года на сегодняшний день разместили облигаций почти на 220 млрд долларов — это более чем вдвое превышает 108 млрд долларов за весь 2025 год, а согласно имеющимся сопоставимым данным, это можно считать "историческим максимумом для данного периода или рекордным темпом выпуска".

Стоит отметить, что и сам 2025 год уже сильно опережает историческую норму — по данным Bank of America, пятерка крупнейших Hyperscaler в течение всего 2025 года разместит 121 млрд долларов корпоративных долговых бумаг США, в то время как среднегодовой показатель за 2020—2024 годы составлял лишь около 28 млрд долларов. Другими словами, только за первые восемь месяцев 2026 года объем выпуска уже значительно превысил обычный уровень любого полного года ранее, что по скорости выпуска и накопленному масштабу относится к самым высоким и беспрецедентным циклам AI-долгового финансирования за всю историю.

Кроме того, по прогнозу финансового гиганта Уолл-стрит Morgan Stanley, в 2026 году глобальное долговое финансирование, связанное с AI, может приблизиться к 570 млрд долларов. Эти данные не только подтверждают определенность финансирования инвестиций в AI-инфраструктуру, но и означают, что стоимость капитала, доходность 10-летних и более долгосрочных облигаций США и ROIC станут ключевыми испытаниями на устойчивость для следующего этапа AI-бычьего рынка.

От Alphabet до AMD: AI-разогретая волна сжигания денег взрывает кредитные рынки! Гонка вооружений в AI превращает рынок облигаций в "фабрику рекордов"

Поток выпуска облигаций заставил инвесторов быть более разборчивыми при выборе бумаг для покупки и определения цен на них. На прошлой неделе это проявилось особенно ярко: процент заказов на первоначальную подписку, которые потом были отозваны, значительно вырос. Но это не помешало компаниям продолжать финансироваться на долговом рынке: в понедельник еще на 9,1 млрд долларов облигаций были выпущены. В этот день состоялось 12 сделок, из которых 2 — за счет эмиссии частными кредитными фондами.

Как видно из приведенного выше графика, выпуск высокорейтинговых облигаций вновь обновил месячный рекорд — август стал четвертым месяцем с начала года с историческим максимумом по объему.

Основной вклад в объем выпуска в этом месяце внесла материнская компания Google — Alphabet Inc. с выпуском облигаций на 25 млрд долларов. Это уже восьмой выпуск облигаций в этом году на сумму 25 млрд долларов и более, причем все эти восемь сделок были осуществлены технологическими компаниями. Ожидаются новые размещения. Недавно JPMorgan повысил свой прогноз по долларовым выпускам облигаций технологических, медийных и телекоммуникационных компаний (TMT) на 2026 год примерно на 20% — до 540 млрд долларов.

Суммируя по последним раскрытым данным СМИ, Alphabet в феврале этого года привлекла 31,51 млрд долларов на рынках доллара США, фунта стерлингов и швейцарского франка, в мае — еще 9 млрд евро (около 10,6 млрд долларов) + 8,5 млрд канадских долларов (около 6,2 млрд долларов) + 576,5 млрд японских иен (около 3,6 млрд долларов), а в августе разместила еще 25 млрд долларовых облигаций — таким образом, до учета планируемых выпусков в австралийских долларах, объем публичного облигационного финансирования в 2026 году уже достиг примерно 76,9 млрд долларов; последние новости от Alphabet также свидетельствуют о том, что компания готовится впервые выйти на рынок корпоративных облигаций, номинированных в австралийских долларах, с максимальным сроком обращения до 20 лет.

В августе также состоялись выпуски облигаций на 10 млрд долларов крупнейшей в США медицинской компании AbbVie Inc. для финансирования поглощения и эмиссия на 6,75 млрд долларов финансового гиганта HSBC Holdings Plc. На прошлой неделе один из сильнейших конкурентов Nvidia в области AI-чипов — технологический гигант AMD, ведущий производитель чипов для ИИ и ПК, привлек 4,75 млрд долларов, что стало крупнейшей в истории компании долларовой облигационной эмиссией.

Долговой рынок обычно становится заметно более активным в начале сентября, особенно после окончания праздника в честь Дня труда в США. С начала этого года объем предложения облигаций уже достиг 1,46 трлн долларов — на 8,5% больше, чем за тот же период в 2020 году; тогда пандемия спровоцировала волну выпуска долговых бумаг, рекордную для всего года. В 2026 году мировая деятельность по долговому финансированию также преимущественно усиливается: кумулятивный объем размещения облигаций по публичным синдицированным выпускам достиг 5 трлн долларов с беспрецедентной скоростью.

Волна облигационных выпусков технологических гигантов сталкивается с растущим бюджетным дефицитом США: доходность 30-летних казначейских облигаций достигает максимума с 2007 года

Как уже отмечалось выше, беспрецедентный инвестиционный бум в AI вызвал крайне важную смену парадигмы финансирования: от "технологические гиганты используют свободный денежный поток (Free Cash Flow) для строительства AI" к новому этапу "глобальные рынки капитала совместно финансируют AI-фабрики".

Согласно данным Bloomberg News, только за август выпуск инвестиционных облигаций в США достиг 145,2 млрд долларов и обновил месячный рекорд. Все эти новые данные по выпуску долговых обязательств не только подтверждают устойчивый спрос на AI-вычислительные мощности и капитальные затраты, но и означают, что AI перешел из разряда "тем на фондовом рынке" в макроэкономический капиталовый цикл, способный менять стоимость глобальных кредитных ресурсов.

Наиболее настораживающее в этом процессе то, что волна AI-финансирования начинает создавать внутреннюю обратную силу — "чем больше капитал требуется для тренировки/инференции AI, тем дороже может становиться собственно этот капитал". 17 августа доходность 30-летних казначейских облигаций США поднялась до 5,3103% — максимального значения с 2007 года, причем среди основных факторов — не только бюджетный дефицит США около 1,9 трлн долларов (6% ВВП) и риски на энергетических и инфляционных рынках, но и массивное предложение долгосрочных корпоративных облигаций со стороны AI-компаний (Duration Supply); реальная доходность 30-летних бумаг также приблизилась к трехпроцентному уровню, который не наблюдался уже около 18 лет.

Экономика этого процесса предельно ясна: Минфин США и такие компании, как Alphabet, Amazon, Meta, одновременно конкурируют за глобальный долгосрочный капитал — инвесторы требуют большей сроковой премии (Term Premium) и реальной доходности — рост безрисковых длинных ставок — рост средневзвешенной стоимости капитала (WACC) для компаний — повышается минимальный порог доходности для проектов AI-центров обработки данных/кластеров GPU, а также для объектов энергоснабжения и сетевой инфраструктуры. Крупнейший инвестиционный дом Wall Street BlackRock прямо охарактеризовал это явление как редкую в последнее время "конкуренцию за капитал"/"нехватку капитала" (Capital Scarcity). Таким образом, AI CapEx (капитальные затраты на AI) не только создает экономический рост и заказы на полупроводники, но и может через предложение облигаций способствовать повышению ставки дисконтирования во всей финансовой системе — именно этот макроэкономический контур обратной связи сейчас является ключевым аспектом для суперцикла AI.

Однако это не значит, что инвестиционный цикл AI будет немедленно остановлен высокими ставками, скорее наоборот — на следующем этапе будет наблюдаться явное "расслоение по финансируемости". Такие Hyperscalers, как Alphabet, могут осуществлять заимствования в долларах, евро, фунтах, франках, канадских, японских и даже австралийских долларах, что само по себе доказывает готовность глобальных инвесторов поддерживать развитие AI-инфраструктуры долгосрочным капиталом: только в феврале Alphabet привлекла за счет выпуска долларовых облигаций на 20 млрд долларов более 100 млрд долларов заявок, что свидетельствует об исключительно высокой финансовой мощности топовых заемщиков. Кроме того, последние корпоративные отчеты и спрос на облака AI несколько снизили озабоченность по поводу окупаемости инвестиций в AI, и институциональные инвесторы Уолл-стрит, похоже, переходят от вопросов "не слишком ли высоки CapEx на AI?" к поиску ответа на вопрос "кто сможет превращать CapEx в устойчивую прибыль?"

Поэтому в будущем главным водоразделом для AI-капзатрат станет уже не "у кого больше амбиций потратить максимум денег на AI", а кто располагает минимальной стоимостью заимствований, сильнейшим операционным денежным потоком, высочайшей загрузкой/арендой-продажей GPU и самой понятной способностью монетизировать AI: такие облачные платформы с прочным балансом, как Microsoft, Alphabet, Amazon, вероятно, ещё более упрочат свои позиции, тогда как AI-технокомпании, сильно зависящие от внешнего финансирования, клиентов и находящиеся в устойчиво отрицательном бесплатном денежном потоке, в первую очередь столкнутся с давлением долгосрочных ставок выше 5%.

Текущий бум AI-инвестиций лучше охарактеризовать как "стресс-тест стоимости капитала в AI-суперцикле", а не как сигнал надвигающегося краха пузыря AI. В краткосрочной перспективе, рекордные выпуски облигаций свидетельствуют о еще большей определенности финансирования мощных заказов на строительство центров обработки данных, компонентов GPU/ASIC, HBM/DRAM/NAND, оптоволоконных и электрических систем, систем жидкостного охлаждения и аккумулирования энергии, связанных с развитием AI-инфраструктуры, укрепляя фундаментальные показатели цепочки AI-вычислений.

Однако в средне- и долгосрочной перспективе необходимо акцентировать внимание на опасной петле обратной связи: "рост AI CapEx — рост выпуска AI-облигаций — повышение реальной доходности длинных ставок и сроковой премии — рост ставки дисконтирования и стоимости заимствований для технологических компаний — требования рынка к более высокому ROIC — маржинальные проекты AI окажутся недофинансированными". Некоторые аналитики даже считают, что реальные ставки могут продолжить рост до тех пор, пока высокая стоимость заимствований действительно не начнёт сдерживать спрос на кредиты и рискованные активы. Другими словами, главным врагом следующего этапа AI-супербычьего рынка может оказаться не "недостаток спроса на AI-вычисления", а наоборот, настолько сильный спрос, что он начинает конкурировать с государством США за глобальный капитал — и, в итоге, приводит к чрезмерному взлету рыночных цен на капитал.