Отчеты о доходах розничной торговли во главе с Walmart приближаются! Если потребление в США "охладеет, но не замедлится полностью", "сделка мягкой посадки" может получить новый позитивный импульс.

Согласно данным приложения 智通财经, несмотря на высокие цены на бензин и продукты питания, американские потребители с начала этого года продолжают демонстрировать удивительную устойчивость расходов, что стало неожиданностью для инвесторов. Однако экономисты Goldman Sachs предупреждают, что эта устойчивая тенденция вскоре может быть подвергнута испытанию. Последний набор потребительских данных, включая инфляцию и объем розничных продаж, на данный момент является лишь умеренно положительным фактором для снижения ожиданий повышения ставки ФРС и для улучшения перспектив «мягкой посадки» экономики США, при условии что текущая замедленность останется в рамках «нормализации спроса», а не перерастёт в рецессию.

В последнем отчёте команда экономистов Goldman Sachs под руководством ведущего экономиста Яна Хациуса указала, что во втором квартале продажи американских компаний, ориентированных на потребителей, продолжали здоровый рост. Поддержанные размерами налоговых вычетов, превышающими изначальные ожидания, медианное значение выручки компаний сектора товаров не первой необходимости из индекса S&P 500 во втором квартале увеличилось на 5,9% по сравнению с прошлым годом, а выручка компаний сегмента товаров первой необходимости выросла на 3,9%.

Сильные результаты потребительских расходов имеют широкий охват. Компании, обслуживающие одновременно малообеспеченных и обеспеченных потребителей, показывают ускорение роста ключевого для ритейла показателя — сопоставимых продаж. В то же время, розничные продажи в июле снизились на 0,6% по отношению к предыдущему месяцу, что стало самым резким падением за последние 14 месяцев; так называемая контрольная группа продаж, более тесно связанная с расчётом ВВП, сократилась на 0,4%. Однако это обусловлено техническими факторами — например, переносом Prime Day на июнь и избыточным потреблением за счёт ранних вычетов. При этом реальный ВВП США во втором квартале по годовой ставке вырос на 1,5%, а личные потребительские расходы увеличились на 3,2%.

Экономисты Goldman Sachs во главе с Яном Хациусом ожидают, что реальный рост потребления во второй половине года замедлится до 1% — 1,5%, что по сути будет возвращением с необычайно сильного, обусловленного налоговыми вычетами, уровня весны к более устойчивым темпам.

Начинающийся на этой неделе сезон отчётности розничных гигантов во главе с Walmart и Target станет одним из важнейших микроскопических индикаторов для подтверждения способности экономики США продолжать двигаться по пути «мягкой, но не слабой» посадки.

Заканчивается эффект налоговых вычетов — расходы потребителей в США вот-вот замедлятся?

Тем не менее, на горизонте назревают проблемы. Экономисты под руководством Хациуса отмечают: «Мы ожидаем, что будущий рост потребительских расходов будет более вялым. Несмотря на снижение розничных продаж в июле, отчасти отражающее проведение Amazon Prime Day раньше обычного, скорректированная месячная динамика теперь больше соответствует нашему взгляду: сильные показатели потребительских расходов весной были лишь временным результатом резкого роста налоговых возвратов. Теперь, когда реальные денежные потоки остановились, мы ожидаем замедление роста реальных потребительских расходов во втором полугодии до уровня 1%—1,5%.»

Стоит отметить, что экономика США во втором квартале выросла всего на 1,5% годовых (с учётом сезонной корректировки), замедлившись по сравнению с 2,1% в первом квартале.

Несмотря на общее замедление экономического роста, личные расходы американцев, рассчитанные по годовой ставке, ускорились до 3,2%, что существенно выше неожиданно слабого роста 0,5% в первом квартале, и стали основным драйвером базового частного спроса.

Домашние расходы выросли как на товары, так и на услуги, причём особенно выделяется рост расходов на рецептурные препараты, автотранспортные средства и ресторанные услуги.

Главный финансовый директор Procter & Gamble Андре Шультен заявил в интервью СМИ в конце июля: «В целом, расходы американских потребителей находятся на нормальном уровне и достаточно стабильны».

Однако, по словам Шультена, в Procter & Gamble заметили растущую дифференциацию между группами потребителей с разным доходом. Обеспеченные покупатели по-прежнему готовы тратить крупные суммы на новейшие инновационные продукты компании, тогда как те, кто живёт «от зарплаты до зарплаты», продолжают соблюдать осторожность при пополнении запасов товаров первой необходимости и выборе продуктов с полки магазинов.

Прогнозы Goldman Sachs о «замедлении потребительских расходов во второй половине года» на этой неделе столкнутся с важной проверкой при публикации отчётов и прогнозов от Home Depot (HD.US), Lowe’s (LOW.US), а также Walmart (WMT.US) и Target (TGT.US). Из всех этих компаний наибольшее внимание рынка, вероятно, будет приковано к результатам Walmart и Target, особенно в части их ожиданий на третий квартал.

Аналитик Deutsche Bank Кристина Катай в своём отчёте о Walmart (WMT.US) отметила: «В условиях сдержанного отношения покупателей и возможного ужесточения промоактивности дальнейшее опережение ожиданий по темпам роста продаж может стать значительно сложнее».

Тройное охлаждение: розница, занятость и инфляция — Goldman Sachs делают ставку на отказ от повышения ставки в сентябре, а «трейд мягкой посадки» получает новый импульс

Последние данные об экономике и потреблении в США умеренно положительно влияют на перспективу «мягкой посадки», при условии, что текущий спад ограничится «нормализацией спроса», а не уйдёт в рецессию. С точки зрения оценки активов идеальной является вовсе не взрывная динамика розницы, а картинка «умеренного потребления и стабильных прибылей», что усиливает аргументы за мягкую посадку и продолжает сдерживать рост ставок ФРС.

Июльские розничные продажи упали на 0,6% — максимальное сокращение за 14 месяцев, а более значимая для расчёта ВВП контрольная группа просела на 0,4%. Однако на эти данные повлияли технические факторы, такие как перенос Prime Day на июнь и потребление за счёт ранее полученных налоговых вычетов. При этом реальный ВВП во втором квартале вырос год к году на 1,5%, а личные потребительские расходы — на 3,2%.

Для ФРС и рискованных активов наиболее привлекательным сценарием остаётся траектория «мягкой, но не слабой» посадки: спрос достаточно слаб для снижения инфляции, но не настолько, чтобы вызвать полномасштабное ухудшение корпоративных прибылей, рынка труда и кредитов.

Более ясное изменение касается ожиданий по ставкам: розничные, трудовые и инфляционные показатели формируют всё более убедительную цепочку, препятствующую дальнейшему ужесточению. В июле CPI вырос лишь на 0,1% м/м, базовый CPI — на 0,2%; темпы годовой базовой инфляции снизились до 2,5%. Далее, индекс PPI не изменился, тогда как ожидался рост на 0,2%, годовая динамика ускорилась до 4,7% против 5,5% месяцем ранее. Дополнительно, число новых рабочих мест вне сельского хозяйства в июле оказалось меньше на 23 тысячи — аргументы за немедленное ужесточение политики ФРС заметно ослабли.

По состоянию на 17 августа расчётная вероятность повышения ставки в сентябре CME снизилась до примерно 33% против 51,2% месяцем ранее; по опросу Reuters среди экономистов за 12–17 августа подавляющее большинство ожидают, что ставка 3,50%—3,75% сохранится до конца 2026 года. Всё это совпадает с мнением Хациуса: «Если в августе не произойдёт резкой смены тенденции, повышение ставок в сентябре практически невероятно». Иначе говоря, несмотря на оставшийся фактор риска в виде «ястребиного» точечного прогноза и трёх голосов против повышения в FOMC, рынок всё сильнее переключается с поиска сроков нового ужесточения к вопросу: «Как долго ФРС сможет наблюдать за ситуацией, не меняя ставок?»

Для мировых фондовых рынков это оптимально — идеальный макроэкономический фон для AI/акций роста, который требует тщательного соблюдения баланса: замедление роста понижает риски правого хвоста в ставках и дисконтировании, а инвестиции в AI и корпоративная прибыль ещё не начали падать. Потому слабые розничные продажи сами по себе не снизят спрос на GPU, HBM или крупномасштабные облачные вычисления для AI, их влияние на «бычий рынок AI» заключается прежде всего в снижении рисков по ставкам и стоимости финансирования, повышая приведённую стоимость будущих денежных потоков технокомпаний с длинным горизонтам. Это объясняет, почему фондовые рынки после мягких данных по CPI/PPI воспринимают их как позитив.

Однако становится всё отчётливее и граница инвестиционного сценария: если потребительские расходы в США замедлятся с умеренного роста в 1–1,5% до отрицательных значений, а занятость продолжит падение, то логика «низкие ставки во благо оценкам» уступит место «спаду корпоративной прибыли». Наоборот, если занятость не сорвётся, инвестиции компаний и доходы от AI останутся сильными, лучший сценарий для рискованных активов таков: потребление слегка остывает, инфляция продолжает снижаться, ФРС не вмешивается, а цикл прибылей растёт. Если новые отчёты Walmart и других гигантов подтвердят, что домохозяйства просто замедлились, но не рухнули, то рынок получит именно ту комбинацию, которую он предпочитает: отсутствие давления потребления на инфляцию + стабильная корпоративная прибыль + отсутствие необходимости ФРС поднимать ставки — и это особенно удобно для долгосрочных технологических и AI-инфраструктурных активов.