Meta (META.US) и BlackRock (BLK.US): дата-центр стоимостью 14 млрд долларов оказался в «страховой ловушке» — покрыта только 3,2% стоимости, кредиторы могут столкнуться с риском на миллиарды долларов

Как сообщает Zhihui Finance APP, когда крупнейший в мире проект AI-центра обработки данных — El Paso, созданный при совместных инвестициях Meta (META.US) и BlackRock (BLK.US), — потряс рынок своим объемом вложений в 14 млрд долларов и выпуском облигаций на сумму 12,55 млрд долларов, структурная уязвимость, скрытая за высокой доходностью, начала незаметно всплывать на поверхность. По сообщениям, эта гигантская площадка, занимающая около 1000 акров, имеет страховое покрытие лишь на 427 млн долларов в период строительства и 450 млн долларов в период эксплуатации. Это означает, что в случае катастрофического события потенциальный разрыв на миллиарды долларов будет напрямую ложиться на кредиторов.

Проект на 14 млрд долларов, страхование только на 450 млн долларов: уровень покрытия менее 3,2%

Комплекс центров обработки данных Sopaipilla в Эль-Пасо, штат Техас, на 80% принадлежит фондам BlackRock, Meta владеет 20%. Meta внесла около 2,3 млрд долларов в виде земли и строящихся активов, BlackRock инвестировал около 4,9 млрд долларов наличными, а остальные 12,55 млрд долларов были привлечены как облигационное финансирование через специальную структуру Sopaipilla Investor LLC. Meta является единственным арендатором объекта, заключив долгосрочный договор аренды сроком на 20 лет.

Однако страховое покрытие столь масштабного проекта явно не соответствует его масштабам. По словам осведомленных источников, по рекомендации страхового брокера Marsh для проекта были приобретены только:

Комплексное имущественное страхование на период строительства: лимит 427 млн долларов, годовая страховая премия около 5 млн долларов;

Комплексное имущественное страхование на период эксплуатации: лимит 450 млн долларов с ежегодным увеличением на 2%;

Страхование снижения арендной платы (задержки строительства): 218 млн долларов;

Страхование на случай терроризма: 645 млн долларов;

Общее коммерческое страхование ответственности: лимит по событию и совокупности — по 50 млн долларов, годовая премия около 1 млн долларов.

Исходя из лимита страхования в 450 млн долларов после ввода в эксплуатацию, по сравнению с общей стоимостью проекта в 14 млрд долларов, уровень страхового покрытия составляет менее 3,2%. Любые убытки, превышающие указанные лимиты, будут покрываться инвесторами проекта и, в конечном итоге, ложиться на кредиторов.

13 млрд долларов в виде "гарантии остаточной стоимости" вместо страхования: кредит Meta как единственный барьер

Перед лицом ограничений страхового рынка создатели структуры сделки выбрали нестандартный путь. Meta предоставила гарантию остаточной стоимости (Residual Value Guarantee) на сумму около 13 млрд долларов, причем эта гарантия будет постепенно снижаться в течение первых 16 лет аренды. Этот механизм фактически требует, чтобы при падении стоимости активов проекта ниже установленного порога Meta компенсировала разницу собственными средствами.

Standard & Poor's присвоило облигациям Sopaipilla рейтинг A+, всего на одну ступень ниже, чем собственный рейтинг Meta (AA-). Аналитик S&P Вивиан Госселин отметила, что Meta обязана покрыть все убытки в пределах от страховых выплат (выше 450 млн долларов) до установленного лимита. Однако рейтинговое агентство одновременно предупреждает, что держатели облигаций не имеют прямого права на активы проекта, и что в случае серьезных катастрофических событий с задержкой более 18 месяцев Meta имеет право без штрафных санкций расторгнуть аренду.

Аналитики Moody’s в своих комментариях по буму AI-центров обработки данных еще более прямо указывают на ключевой риск: “Быстрое развитие AI-, полупроводниковых технологий и систем охлаждения может привести к устареванию активов до их полной монетизации.”

“Суперцикл” страхового рынка: проекты на триллион долларов сталкиваются с потолком емкости страхования

Проблемы с обеспечением страхового покрытия у проекта в Эль-Пасо — это не единичный случай, а структурный кризис всей отрасли. Эксперты отрасли называют нынешний период “суперциклом страхования дата-центров”. Ожидается, что в ближайшие пять лет инвестиции в центры обработки данных по всему миру достигнут примерно 3 трлн долларов. Только в 2025 году затраты шести крупнейших операторов гиперскейл-дата-центров в США (включая Meta) могут приблизиться к 400 млрд долларов.

Тем временем, размеры отдельных проектов растут стремительными темпами. Эксперты индустрии отмечают, что вопрос страхования кампусов стоимостью 10–20 млрд долларов или даже выше с 2023 года перешел из категории “практически невозможно” в 2026-м в категорию “еженедельных обсуждений”. Однако андеррайтинговые возможности страховых компаний явно не поспевают — сосредоточение рисков на одной площадке стоимостью в десятки миллиардов долларов выходит за рамки традиционной оценки и возможностей страхового рынка.

Чтобы сократить этот разрыв, Marsh разработал страховую линейку Nimbus с лимитом до 2,7 млрд долларов, Aon расширила свой страховой продукт для дата-центров до 2,5 млрд долларов. Тем не менее даже эти кастомные решения далеки от покрытия масштаба проекта в Эль-Пасо стоимостью 14 млрд долларов.

Риски электросети Техаса: “невидимая бомба” эффекта острова ERCOT

Географическое положение Эль-Пасо добавляет новое измерение к страховой проблеме. Техасская электросеть ERCOT почти полностью изолирована от остальных электросетей США, что ограничивает возможности экстренного импорта электроэнергии из других штатов. Как показал шторм Uri зимой 2021 года, такой эффект острова может нанести разрушительный ущерб — повсеместные отключения, каскадные отказы и миллиардные убытки.

Для дата-центра, потребляющего целый гигаватт энергии, отключение электричества на несколько дней — это не просто неудобство, а катастрофический сбой деятельности. Оценить страховку от убытков из-за отключения сети, не сопровождающегося физическим разрушением, — одна из самых сложных задач для страхового сектора, ведь речь идет о нематериальных убытках без точной суммы ущерба.

“Кредитная ловушка” для кредиторов: высокий риск за высокую доходность

В июле облигации Sopaipilla Investor LLC на сумму 12,55 млрд долларов были размещены с доходностью 7,534% — почти на уровне “мусорных” облигаций. Хотя S&P и Fitch поставили им рейтинги A+/AA-, объем заявок составил лишь около 17 млрд долларов, что значительно ниже обычного спроса на такие крупные проекты.

Эта относительно вялая рыночная реакция отражает осторожную оценку риска со стороны инвесторов. При такой схеме "внебалансового финансирования" право требования кредиторов фактически основывается на кредитоспособности Meta и гарантии остаточной стоимости, а не на самих физических активах проекта. В случае катастрофы, выходящей за рамки страхового покрытия, убытки кредиторов могут составить миллиарды долларов.

Еще одна тревожная тенденция — страховой брокер Marsh в данной сделке представлял интересы как Meta, так и BlackRock. Юридические консультанты предупреждают: когда брокер обеспечивает проектирование структуры рисков и продает страховку одновременно обеим сторонам сделки, возникает серьезный конфликт интересов.