Deutsche Bank: скупка золота центральными банками и приток в ETF поднимают золото на «взрывной» этап роста

Центральные банки продолжают наращивать запасы, приток средств в ETF восстанавливается — Deutsche Bank считает, что фаза «взрывного» роста золота ещё не закончилась.

По данным Wind Trading Desk, 14 августа старший стратег Deutsche Bank по сырьевым товарам Michael Hsueh опубликовал новый аналитический доклад «Сырьевые товары: взрывная фаза золота» (Commodities: Gold explosive phase). По мнению Hsueh, пятая с 2024 года «взрывная» фаза роста золота продолжается, а двусторонний неэластичный спрос со стороны центральных банков и притока средств в ETF обеспечивает поддержку. Прогнозируемый ценовой диапазон к концу года — 4700-5100 долларов за унцию.

На момент публикации доклада спот-цена на золото превышала 4300 долларов за унцию. Deutsche Bank отмечает, что за последние 30 дней чистый приток в ETF составил 1,5 млн унций — глобальные ETF увеличили совокупные запасы примерно на 4 млн унций с начала года, а направление потоков вновь стало положительным. Одновременно с этим спрос на физическое золото со стороны центральных банков в первом квартале 2026 года достиг исторического максимума в долларовом выражении — 38,88 млрд долларов.

«Взрывная» фаза: пятая с 1979 года, продолжается

Deutsche Bank применяет статистический тест BSADF для идентификации «взрывного» отрезка цен на золото. С 1979 года такой скачок происходил пять раз, а текущая, пятая фаза началась в 2024 году; значение статистики всё ещё находится в диапазоне, указывающем на продолжение тренда.

Данные за прошлые периоды показывают: после активации «взрывного» состояния средняя вероятность положительной доходности золота на горизонте 5 лет выше (около 80% против 68% вне взрывных фаз), а средняя величина роста также существенно больше. В частности, при скачке на 10–15% за две недели вероятность дальнейшего роста за 12 месяцев составляет 67%, а средний прирост в таких случаях достигает 31%.

Кроме того, диапазон цен на золото сейчас сжат относительно значения BSADF — модель показывает, что «золото “должно бы” стоить 6400 долларов, а “может” снизиться до 3700 долларов, а текущая цена находится в сжатом промежутке между этими уровнями».

Покупка золота центральными банками: спрос на рекордном уровне, половина не учтена в отчётности

Центральные банки являются ключевым структурным покупателем золота на рынке. Согласно данным, годовой объём покупок золота центральными банками, экстраполированный из показателей первого полугодия 2026 года по данным МВФ, составил 203,1 тонны, причём спрос не зависит от цены — несмотря на рост котировок, темпы покупок не снижаются.

Ещё более важно то, что, согласно отчёту, примерно половина спроса со стороны центральных банков на покупку золота не проходит по официальной отчётности МВФ. По данным Metals Focus, начиная с третьего квартала 2022 года квартальный объём таких «неучтённых» покупок вырос с прежних 95 тонн до 286 тонн.

Также из отчёта видно, что в последнее время больше всех золота приобрели центральные банки Польши, Турции и Китая.

ETF: Азия закупает, развитые рынки продают, итоговый баланс — положительный

Потоки в ETF — самый чувствительный к ценам золотой маржинальный фактор. По оценкам Deutsche Bank, с начала 2026 года чистый приток в ETF США, Европы, Китая, Японии и Индии совокупно составил примерно 4 млн унций — баланс вновь стал положительным.

Структурно регионы Азии (Китай, Япония, Индия) выступают чистыми покупателями, а развитые рынки (DM) — чистыми продавцами. В Китае ETF впервые с 2020 года зафиксировали годовой чистый прирост и после конца июля темпы покупок заметно ускорились.

Квантитативный анализ Deutsche Bank показывает: на каждые дополнительные 1 млн унций в ETF цена золота увеличивается примерно на 14 долларов за унцию (номинально), что соответствует эластичности около 1%. Текущий спрос ETF и центральных банков компенсирует давление со стороны чистых продаж спекулянтов на фьючерсах.

Ценовая модель: годовой таргет 4700–5100 долларов, основной драйвер — долг США

Долгосрочная модель ценообразования золота Deutsche Bank берёт в качестве ключевого фактора рост государственного долга США, а также учитывает валютный курс доллара, реальную доходность 10-летних TIPS и премию за риск по акциям.

Согласно прогнозу, в 2026 году рост публичного долга США в годовом выражении составит 15%, в 2027 — 10%, что намного выше уровней начала 2000-х. Модель ожидает, что цена золота к концу года будет в диапазоне 4700–5100 долларов за унцию, причём текущие котировки уже близки к справедливой стоимости, а остаточная разница практически обнулена.

Deutsche Bank отмечает: в прошлом значительное снижение цен на золото совпадало с двумя сценариями — резко укрепляющимся долларом (например, рост индекса на 77% в 1981–1984 годах), либо неожиданно жёсткой политикой ФРС (например, «taper tantrum» 2013 года или цикл ужесточения 2021–2022). Сейчас ни один из этих рисков не доминирует.

Структура спроса: спрос на ювелирные изделия на минимуме с пандемии, но картина в целом стабильна

Структура спроса на золото находится в стадии глубоких изменений. Согласно докладу, во втором квартале 2026 года глобальный спрос на ювелирные изделия снизился до 278,2 тонны — это минимум с начала пандемии. Индия и Китай занимают 73% этого спроса, а высокий уровень цен заметно сдерживает их потребление.

Тем не менее Deutsche Bank считает, что сокращение спроса на ювелирку не несёт системных рисков. Причина в том, что центральные банки и ETF обеспечивают «неэластичный спрос», не зависящий от цены, а ювелирный сегмент и предложение через вторичное золото, напротив, формируют эластичную составляющую, корректирующуюся автоматически. Их встречное влияние обеспечивает относительную стабильность спроса на физическое золото.

Рыночные настроения и позиции: премия колл-опционов восстановилась, фьючерсные позиции низки

По индикаторам настроений, трёхмесячная 25-дельта риск-реверса по золоту вновь вернулась в зону «бычьей» премии — ранее, 19 марта 2026 года, индикатор на короткое время ушёл в отрицательную зону.

Однако объёмы открытых позиций на фьючерсном рынке остаются на низком уровне. Согласно Deutsche Bank, открытый интерес по золотым фьючерсам в определённый момент оказался минимальным с 2009 года, что означает отсутствие скопления позиций — если приток капитала продолжится, потенциал для роста цен сохраняется.

Deutsche Bank также отмечает, что негативная корреляция между золотом и долларом временно усилилась во втором квартале 2026 года (скользящий 60-дневный β достигал -7,12), но теперь вернулась к долгосрочным средним (около -1,18). Золото по-прежнему тесно связано с ожиданиями снижения ставки ФРС, а ценовые ожидания по ставке на заседание ФРС в декабре 2026 года остаются главным краткосрочным якорем для рынка.