Рынок насытился до предела! Даже Applied Materials (AMAT.US) не смогла избежать "sell the news" эффекта: спрос на AI-оборудование остается сильным, финансовый отчет за 3 квартал превзошел все ожидания.

По данным Zhito Finance APP, после публикации квартального отчёта в четверг после закрытия торгов самая крупная в США компания-производитель оборудования для чипов Applied Materials (AMAT.US) представила «всесторонне превышающие ожидания» результаты, после чего акции компании упали примерно на 5%. Эта динамика — «хорошие показатели, плохая цена акций» — отражает тот факт, что после стремительного двукратного роста за год рынок стал с беспрецедентной строгостью оценивать каждый финансовый отчёт компаний сектора AI-оборудования.

Основные показатели Q3: рекордные доходы и прибыли, маржа растёт уже 13 кварталов подряд

Выручка составила $9,12 млрд, что не только превысило прогноза аналитиков в $9 млрд, но и установило исторический максимум компании. Скорректированная прибыль на акцию достигла $3,50 — тоже рекорд. Валовая маржа по GAAP составила 50,3%, что на 1,5 процентных пункта выше по сравнению с прошлым годом — это уже 13-й квартал подряд с ежегодным улучшением.

По структуре бизнеса основным драйвером роста в этом квартале выступило подразделение Semiconductor Systems — выручка $7,04 млрд (+30% год к году), в том числе Foundry/Logic и другие направления заняли 67%, DRAM — 26%, Flash — 7%. Валовая маржа Semiconductor Systems — 55,3% (+1,9 процентных пункта год к году), операционная маржа выросла с 33,0% до 37,7%. Выручка глобального сервисного бизнеса составила $1,78 млрд (+11% год к году).

Прогноз на Q4: выручка и прибыль на акцию выше ожиданий, но без «вау-эффекта»

По медианному прогнозу, выручка в Q4 ожидается около $10,25 млрд, что примерно на 7% выше среднего прогноза аналитиков; скорректированная прибыль на акцию $4,02 — также выше рыночных ожиданий. Скорректированная валовая маржа ожидается на уровне 50,4%, то есть на уровне Q3. Этот прогноз означает, что Applied Materials может достичь роста бизнеса полупроводникового оборудования более чем на 30% в 2026 календарном году, а доходы от упаковочных решений превысят 70% роста (выше ранее ожидаемых 50%+).

CFO Брайс Хилл на конференц-звонке сообщил, что компания ожидает продолжения уверенного роста доходов во второй половине года, особенно в сегментах DRAM, передовой логики и wafer foundry, а также в области передовых упаковочных решений.

Спрос на AI «беспрецедентен»: видимость заказов клиентов до 2030 года

Генеральный директор Гэри Диксон на конференц-звонке нарисовал долгосрочную перспективу роста, стимулируемого AI:

«По мере стремительного распространения AI во всем мире спрос на решения в области материаловедения достигает беспрецедентного уровня. Основываясь на все большей видимости спроса со стороны клиентов, мы ожидаем, что 2027 год для Applied Materials станет очередным годом мощного роста».

Ключевой сигнал 1: клиенты требуют от Applied Materials наращивания мощностей. Диксон отметил, что производители микросхем даже просят компанию ускорить поставки оборудования, чтобы быстрее получить производственные инструменты; полученные от клиентов прогнозы на несколько кварталов вперёд позволяют ему считать 2027 год ещё одним сильным годом для компании.

Ключевой сигнал 2: видимость заказов уже до 2030 года. Как указал CFO Хилл: «Видимость, которую нам предоставляют клиенты, самая длинная за всю историю, некоторые обсуждения уже охватывают 2030 год». Крупные клиенты сейчас обычно дают прогнозы спроса на восемь последовательных кварталов вперёд.

Ключевой сигнал 3: повышение прогноза роста упаковочного бизнеса на 2026 год. Applied Materials ожидает, что суммарный доход от упаковочных решений в 2026 году вырастет более чем на 70%, повысив предыдущий прогноз в 50%+. Диксон пояснил: «Наши клиенты проявляют креативность, ищут ещё больше чистых помещений, и ускоряют спрос на поставку оборудования».

Тройная логика рынка «продажи фактов»

Несмотря на то, что результаты и прогноз оказались выше ожиданий, акции после публикации отчёта всё равно снизились примерно на 3%. За этим стоят три основные причины:

Во-первых, ожидания уже учтены в цене. Акции Applied Materials с начала года выросли на 108%, а за год — на 194%. Если сохранится такой темп, это может стать лучшим результатом с 1999 года. На фоне такого роста даже «превышение ожиданий» уже не способно сдвинуть акцию выше — рынку нужно «значительное» перевыполнение ожиданий.

Во-вторых, ротация секторов и фиксация прибыли. В последнее время акции сектора оборудования для полупроводников подверглись коррекции из-за сомнений в устойчивости AI-капитальных расходов. С момента достижения исторического максимума 30 июня акции Applied Materials уже корректируются на протяжении шести недель. Продажи после отчёта частично связаны с систематической фиксацией прибыли ранее вошедшими инвесторами.

В-третьих, «эффект прецедента» отчетности конкурентов. В прошлом месяце акции KLA (KLAC.US) тоже снизились после публикации соответствующих ожиданиям отчётов — из-за ниже прогнозов по свободному денежному потоку рынки встревожились. После выхода отчёта Lam Research ожидания к компаниям-производителям оборудования для чипов стали ещё выше. Несмотря на отличные показатели Applied Materials, ей не удалось поломать этот паттерн.

Когда компания после столь стремительного роста выдаёт «просто лучше ожидаемого» отчёт, рынок уже рассматривает «превышение ожиданий» как базовый сценарий, а не как приятный сюрприз. Аналитик CFRA Брукс Эдельайт отметил: «Результаты и прогноз недостаточно впечатлили Уолл-стрит, но в целом результаты сильные и импульс роста явно нарастает. Если недавний импульс сохранится, рыночные ожидания на 2027 год всё ещё могут быть пересмотрены в сторону роста».

Отчёт Applied Materials отражает главный парадокс инвестиций в AI-«железо» на данном этапе: когда компания находится в эпицентре AI-революции, когда постоянное превышение ожиданий становится нормой, когда акции удваиваются менее чем за год — аппетит рынка становится практически ненасытным.

Рост выручки на 25%, EPS на 41%, 13 кварталов подряд растущая валовая маржа, прогноз на Q4 явно выше ожиданий, видимость заказов клиентов до 2030 года — всё это могло бы вызвать бурный рост акций в любой другой отрасли; Applied Materials же сумела добиться лишь того, что её акции «удачно не сильно упали» после отчета.

Это не ухудшение фундаментальных показателей, а инфляция ожиданий. В эпоху, когда строительство AI-инфраструктуры переходит от «гонки вооружений» к «структурному росту», этот отчёт Applied Materials доказывает одно: спрос всё ещё силён, рост очевиден — но терпение рынка поглощается всё более завышенными ожиданиями.