Слишком высокая прибыль стала «ядом»? На рынке акций США обнаружен парадокс роста, Уолл-стрит предупреждает, что рекордные оценки могут в любой момент негативно повлиять на рынок

Приложение Zhihui Cai Jing отмечает, что на данный момент самой странной и тревожной причиной для беспокойства на американском фондовом рынке стало вот что: рост прибыли оказался слишком сильным.

С окончанием очередного сезона отчетности все признаки указывают на то, что второй квартал стал одним из самых выдающихся за последнее время — темпы роста прибыли превысили 30%.

Единственная интрига? Такой бурный подъем вряд ли продлится долго. По словам стратегов Bank of America, сейчас в целом ожидается, что темпы роста в первом квартале 2027 года опустятся ниже 20%, а затем за весь год замедлятся до среднего уровня примерно в 15%. Хотя с исторической точки зрения это по-прежнему здоровые темпы, рынку зачастую сложно сохранить ту же поддержку, когда рост прибыли снижается с высоких уровней.

Такая ситуация может привести к тому, что в следующем году рынок акций войдет в самую уязвимую фазу: по данным Bank of America, когда рост прибыли на акцию (EPS) превышает тренд, но начинает замедляться, медианная годовая доходность индекса S&P 500 за 12 месяцев составляет 6,7%, а вероятность роста — 72,3%. А когда рост EPS выше тренда и ускоряется, медианная доходность уже 14%, а вероятность роста достигает 83,3%.

Выдающийся рост прибыли

Однако исторических данных, отражающих столь бурный всплеск прибыли, на самом деле крайне мало. Команда стратегов Bank of America под руководством Савиты Субраманиан ожидает, что темпы роста в третьем и четвертом кварталах также сохранятся выше 20%, что станет четвертым кварталом подряд с таким результатом.

Такая серия побед крайне редка — с 1936 года подобное происходило лишь 10 раз. Стратеги отмечают, что последние случаи такого роста были после рецессии прибыли на акцию — например, после пандемии и мирового финансового кризиса.

Причём темпы роста — не единственный запоминающийся показатель сезона отчетности за второй квартал. По словам Citadel Securities, прибыль компаний из индекса S&P 500 также бьет один из рекордов по превышению прогнозов аналитиков.

Как отмечает Скотт Рубнер, глава отдела стратегий по акциям и производным продуктам в этой компании, компании также задали самую сильную траекторию повышения прибыли как минимум за последние 26 лет.

В опубликованном во вторник докладе Рубнер написал: «Важно, что речь идет не только об истории с AI, макроэкономические обсуждения по-прежнему сложны, а вот сигнал, который поступает от американского корпоративного сектора, гораздо проще: прибыль превысила ожидания, и разница очень велика».

Данные показывают, что по состоянию на закрытие пятницы в целом 85,6% компаний превысили прогноз EPS на Уолл-стрит — это самая высокая доля с 2021 года. Кроме того, лишь 10,6% не достигли прогнозов, это самый низкий показатель за 30 лет.

Вопрос теперь в следующем — достигнут ли уже вершины?

Бен Инкель, сопредседатель по управлению активами GMO, считает, что прибыль во втором квартале была «исключительной». Однако есть расхождение между областью AI и остальным рынком. Большая часть высоких прибылей последних обусловлена «циклическим восстановлением».

«Если восстановление продолжится, оно вполне может привести к росту инфляции и ставок, а если оно остановится, результаты компаний могут разочаровать по сравнению с пересмотренными (вверх) прогнозами», — считает Инкель.

Хотя, по анализу Bespoke Investment Group, компании наращивают свои прогнозы темпами, невиданными за последние 25 лет, эта компания придерживается осторожного подхода и настороже к крайним сценарием.

Ноа Вейсберг, главный стратег по американским акциям в BCA Research, считает, что повышение прогнозов аналитиков и рост корпоративных прогнозов увеличивают вероятность «локального перегрева», однако добавляет, что достичь темпов роста прибыли в 10–15% к 2027 году вполне реально.

Тем не менее, на фоне сохраняющихся высоких ставок и наплыва новых акций за счет выхода на IPO новых AI-компаний, достижение пика роста прибыли — очень опасный момент.

«Учитывая, что компании оцениваются высоко, а волна IPO ещё только предстоит быть переваренной рынком по текущим оценкам, именно рынок облигаций остается нашим главным источником беспокойства за фондовый рынок», — сказал Вейсберг. — «В какой-то момент инвесторы по вполне понятным причинам перестанут платить такие же высокие мультипликаторы за прибыль на вершине цикла».

Инвесторы, возможно, уже начинают осознавать, что планка требований к компаниям в следующие кварталы может оказаться слишком высокой. По словам стратега Bank of America Джилл Кэрри Холл, по сравнению с предыдущими кварталами реакция рынка на опережение прогнозов и рост оказалась более сдержанной, что указывает на то, что «большинство хороших новостей уже заложено в цену».

У компаний Western Digital, Datadog Inc., SanDisk и DaVita Inc. выручка и прибыль превзошли ожидания, однако их акции оказались под давлением. По данным, среди компаний, которые превзошли прогнозы по выручке, прибыли или по обоим показателям, средняя однодневная избыточная доходность акций осталась на нуле; а те, кто не оправдал ожиданий, столкнулись с более сильными распродажами.

Кэрри Холл считает: «Инвесторы на самом деле все эти позитивные новости и сильную прибыль уже заложили в цены заранее», — «поэтому, когда акции действительно показывают результаты лучше ожидаемого, награда оказывается не такой, как это бывало раньше».