Насколько агрессивна оценка IPO Anthropic? Уолл-стрит делает ставку: к 2028 году доходы взлетят до 200 миллиардов долларов.

Anthropic готовится к выходу на биржу, и его подход к оценке также бросает вызов традиционным рамкам — Уолл-стрит устремляет взгляд на два года вперёд, используя прогнозируемую выручку компании за 2028 год в качестве якоря для ценообразования.

По сообщениям со ссылкой на двух информированных лиц, внутри Anthropic ожидают, что выручка в 2028 году достигнет примерно от 190 до 200 миллиардов долларов, что существенно выше объявленного в мае текущего года годового темпа выручки в 47 миллиардов долларов. Еще четыре источника отметили, что банкиры и инвесторы оценивают Anthropic, применяя показатель стоимости компании к выручке будущих лет.

Для быстрорастущих софтверных компаний оценка на основе будущей выручки — не новость, однако использование именно выручки через два года как ключевого критерия для определения стоимости всё ещё встречается редко. Такой подход отражает как впечатляющие масштабы экспансии бизнеса Anthropic, так и сложность поиска верного ориентира оценки компании с учётом сохраняющихся крупных инвестиций в инфраструктуру AI.

Другими словами, инвесторы делают ставку не на то, сколько сейчас зарабатывает Anthropic, а на способность компании в ближайшие два года стремительно увеличить масштаб доходов и в итоге реализовать эффект масштаба.

Выручка на взлёте, прибыль только в перспективе

Финансовая траектория Anthropic уже демонстрирует очень высокую скорость роста.

Согласно данным компании, годовой темп её выручки к концу 2025 года составлял около 9 миллиардов долларов, а к маю текущего года превысил 47 миллиардов долларов. Компания прогнозирует, что выручка за второй квартал 2026 года как минимум достигнет 10,9 миллиарда долларов — более чем вдвое больше по сравнению с предыдущим кварталом, и что в этот же период впервые будет получена операционная прибыль в размере 559 миллионов долларов.

Anthropic также отмечает, что в течение трёх лет до начала 2026 года годовой темп выручки компании увеличивался более чем в 10 раз ежегодно.

Однако за этим взрывным ростом стоят значительные расходы на вычислительные ресурсы и R&D. Сегодня требуются постоянные инвестиции в GPU и другие ресурсы, обучение моделей, инференс и привлечение талантов, что означает: текущий показатель EBITDA пока не может в полной мере отразить будущую прибыльность.

Суть текущей логики оценки рынка заключается в том, что по мере роста масштабов выручки, доля затрат на инфраструктуру и персонал будет снижаться, а эффективность обучения и инференса — расти, что в итоге приведёт к росту маржи. Иначе говоря, Anthropic жертвует сегодняшними высокими инвестициями ради большего дохода и пространства для прибыли в будущем.

Palantir, Cloudflare и SpaceX как ориентиpы для оценки

Накануне дня аналитиков Anthropic рынок ищет для компании подходящие аналоги.

Сообщается со ссылкой на информированные источники, что в качестве референсов для оценки рассматриваются облачная инфраструктурная компания Cloudflare, софтверная компания Palantir и SpaceX.

Согласно данным LSEG, на сегодня мультипликатор стоимости Palantir к прогнозируемой выручке за текущий год составляет около 53 — одна из самых высоких на Уолл-стрит; у SpaceX и Cloudflare мультипликатор к ожидаемой выручке за 2026 год составляет примерно по 41,6.

Эти три компании дают разные ориентиры: Palantir — быстрорастущая софтверная компания с AI-экспозицией; Cloudflare — быстрорастущий игрок в секторе ПО и инфраструктуры; а SpaceX — это пример бизнеса, чья оценка опирается больше на будущие ожидания, чем на текущие финансовые результаты.

Есть и прецеденты. По словам источников, сторонники Cerebras Systems перед её IPO в этом году ссылались на прогноз выручки на 2028 год; а для SpaceX, выходившей на IPO с рекордной оценкой в июне, подобные прогнозы доходили даже до 2029 года.

Оценка в 2 триллиона: на что по-настоящему ставит рынок?

По мере того, как оценка Anthropic продолжает расти, на рынке усиливаются дискуссии о границах этого "потолка".

Глава инвестиционной компании Aleph Investments Дэвид Меркель заявил: Anthropic вполне может получить оценку в 2 триллиона долларов, но главный вопрос — сможет ли компания её удержать. По его мнению, инвесторы должны ответить на главный вопрос: насколько AI способен увеличить дополнительную производительность.

Возможно, именно это станет главным испытанием оценки Anthropic после листинга.

Сейчас капитальные затраты AI всё ещё высоки, и рынок заново оценивает, смогут ли огромные инвестиции в инфраструктуру принести устойчивую и масштабируемую прибыль. Для Anthropic на ближайшие два года важно не только довести выручку до 200 миллиардов долларов, но и доказать, что этот рост доходов превратится в прибыль и денежный поток.

Если это удастся, высокая оценка с привязкой к выручке 2028 года сможет быть справедливой для рынка; если же темпы роста замедлятся или инвестиции в AI-инфраструктуру не выльются в улучшение маржи, подобная "оценка по форвардной выручке" может быстро оказаться под давлением.