Бычьи настроения достигли экстремального уровня с 2021 года! В то время как американский фондовый рынок восстанавливается, Bank of America предостерегает: инвесторам следует снизить долю рисковых активов.

По данным приложения Zhihui Finance APP, стратеги Bank of America предупредили, что настроения инвесторов на бычьем рынке достигли экстремальных уровней, и сейчас настало время снизить экспозицию к рисковым активам. Как говорится в докладе команды стратегов Bank of America под руководством Майкла Хартнетта, их "индекс настроения быков и медведей" поднялся до самого высокого уровня с 2021 года — с 9,4 до 9,7. Стратеги отмечают, что расширение роста на фондовом рынке, значительный приток средств в высокодоходные облигации и сокращение кредитных спрэдов являются основными причинами нарастающего оптимизма среди инвесторов.

Однако команда стратегов Bank of America предпочитает защитные активы, полагая, что такие инструменты помогут защитить портфель от возможных негативных сюрпризов в экономике, монетарной политике и сфере искусственного интеллекта (AI). Хартнетт отметил: "Мы по-прежнему находимся в лагере 'летнего отступления/ротации', а не в лагере 'повторного увеличения позиций'." Он советует инвесторам снижать долю рисковых активов либо переходить к ряду защитных активов, активам с длительным сроком обращения и доллару США.

Bank of America выступил с таким предупреждением как раз в тот момент, когда сильная отчетность укрепила уверенность инвесторов в перспективах AI и спровоцировала драматический разворот на рынке акций технологического сектора США. В результате инвесторы вновь начали вкладывать средства в ранее распроданные tech-акции. Фондовые индексы США на этой неделе обновили исторические максимумы. Инвесторы ждут предстоящего отчета по занятости вне сельского хозяйства США за июль, чтобы получить новые зацепки относительно будущих действий Федеральной резервной системы.

Вторая волна сезона отчетности на рынке США значительно превзошла ожидания, что успокоило инвесторов относительно того, что масштабные инвестиции в AI не только сохранятся, но и уже начинают приносить отдачу крупным отраслевым игрокам. Данные показывают, что отложенные заказы облачных сервисов гипермасштабируемых облачных провайдеров выросли более чем на 150% год к году и составляют около 1,7 трлн долларов, что опережает темпы роста капитальных затрат почти в два раза (около 80% за тот же период). JPMorgan отметил, что это значительное расхождение говорит о том, что доходный потенциал инвестиций в AI-инфраструктуру превосходит рыночные ожидания, а давление на оценки технологических гигантов, возможно, уже близко к завершению.

Тем не менее, конкретные показатели роста прибыли после сезона сильных отчетов заставляют некоторых инвесторов сохранять осторожность. Согласно последнему внутреннему отчету отдела продаж и трейдинга Goldman Sachs, рост EPS S&P 500 за второй квартал составил 45% год к году — но если исключить прибыль от переоценки венчурных инвестиций крупных IT-компаний, этот показатель почти уменьшается вдвое — до 26%.

Другими словами, примерно половина "рекордного" роста прибыли объясняется бухгалтерской переоценкой венчурных портфелей IT-гигантов, а не существенным расширением реальной операционной прибыли. Акции, связанные с AI-инфраструктурой, обеспечили примерно треть общего роста EPS S&P 500, что дополнительно подчеркивает крайнюю концентрацию источников роста. Эти показатели свидетельствуют о том, что реальная основа для нынешних оценок гораздо менее прочна, чем кажутся простые цифры.

Кроме того, в этом сезоне отчетности технологические акции при высоких ожиданиях прибыли с вероятностью в 90% превзошли прогнозы аналитиков, которые при этом продолжают повышать свои ожидания по прибыли. Но по мере повышения прогнозов, оценки акций IT-компаний заметно снизились — после рыночной коррекции в июле форвардный P/E информационно-технологического сектора S&P 500 опустился примерно до 20, что близко к минимумам за последний год и к 1-му перцентилю исторического диапазона оценок, ниже среднего значения за последние 10 лет (примерно 23).

JPMorgan отмечает, что форвардный P/E крупных технологических компаний (за исключением полупроводников) сейчас более чем на 2 стандартных отклонения ниже среднего значения с 2018 года. Если оценки вернутся хотя бы к уровню минус 1 стандартного отклонения от среднего, это означает потенциал роста примерно на 30%; если к многолетнему среднему — до 56%.

Стоит отметить, что в период июльской коррекции на рынке акций технологического сектора происходил масштабный процесс понижения кредитного плеча: фонды быстрых торговых стратегий, такие как хедж-фонды, массово закрывали короткие позиции. Сейчас эти деньги вновь вернулись на рынок и начали покупки в IT-секторе. По данным подразделения Prime Brokerage группы Goldman Sachs, на прошлой неделе хедж-фонды с самой высокой скоростью с декабря 2022 года покупали акции ИТ-сектора. Команда Goldman Sachs отмечает, что "семерка гигантов" в целом также получает приток капитала, но совокупный уровень позиций все еще низкий, что означает наличие потенциала для дальнейшего наращивания вложений в будущем.

Несмотря на то, что ведущие банки Уолл-стрит указывают на то, что месяцы deleveraging в IT-секторе США близки к завершению, макроэкономические риски продолжают накапливаться. Например, деривативный эксперт Goldman Sachs Ли Коуперсмит предупреждает, что по мере завершения сезона отчетности внимание рынка вновь сместится на процентные ставки, инфляцию и экономический рост. Волатильность доходности государственных облигаций снова начала расти, а реальная доходность остается близкой к циклическим максимумам.

Группа стратегов Societe Generale под руководством Алена Бокобузы отмечает, что второй раунд тарифных мер США, ускорение инвестиционного цикла в AI и инфраструктуру, рост волатильности цен на нефть, а также сохраняющийся массивный бюджетный дефицит развитых экономик свидетельствуют о том, что рынок чрезвычайно недооценивает инфляционные риски. Societe Generale ожидает, что базовый PCE в этом году останется выше 3% и рекомендует включать в портфель облигации, защищающие от инфляции (TIPS), а также медь и золото как инструменты хеджирования инфляции.