После ужесточения регулирования кредитного плеча в Южной Корее, местные розничные инвесторы устремились в американские 3-кратные ETF

После ужесточения контроля со стороны финансовых властей Южной Кореи над левередж-ETF с одной акцией, объем торгов этими инструментами внутри страны резко сократился более чем на 90%, однако спрос на инвестиции с высоким риском не исчез, а быстро переместился на рынок США.Инвесторы бесконтрольно скупают американские левередж-ETF с еще более высоким коэффициентом и большим риском, что вызывает сомнения в реальной эффективности регулирования.

По данным Корейского депозитарного клирингового института, с 16 июля по 3 августа наибольший объем расчетов по покупке иностранных акций среди корейских частных инвесторов пришелся на Direxion Daily Semiconductor Bull 3X (SOXL), объем покупок достиг 4,636 млрд долларов.

За тот же период объем покупок ProShares UltraPro QQQ (TQQQ) составил 393 млн долларов, двухкратный левередж-ETF на Tesla (TSLL) — чистый приток 214 млн долларов, а трехкратный левередж-ETF на корейский рынок акций (KORU) также зафиксировал чистый приток в 131 млн долларов.

Это движение капитала напрямую бросает вызов изначальным целям регулирования. Аналитики отмечают, что на фоне ограничений на внутренние продукты инвесторы переходят к иностранным инструментам с более высоким валютным и левередж-риском, а общий уровень риска не снижается, а даже увеличивается — возникает выраженный "эффект воздушного шара".

Объем торгов внутри Южной Кореи упал почти на 90%

Согласно данным KRX Information Data System, после введения регуляторных мер объем торгов 16 левередж и обратными ETF с одной акцией, листингованными в Южной Корее, с 13,04 трлн вон 15 июля упал до 1,33 трлн вон 4 августа, что составляет сокращение на 89,8%.

В основе данных мер лежит значительное повышение минимального порога депозита — с 10 млн вон (включая приемлемые ценные бумаги) до 30 млн вон исключительно наличными — а также введение лимита инвестиций для частных лиц.

В день перед введением регулирования (30 июля) объем покупок частными лицами и иностранцами составлял соответственно 5,54 трлн и 4,86 трлн вон, а в день после вступления в силу новых правил депозита (31 июля) эти показатели резко сократились до 423,7 млрд и 1,02 трлн вон; 4 августа — еще снизились до 309,2 млрд и 488 млрд вон соответственно.

Ужесточение регулирования связано со структурными рисками левередж-ETF с одной акцией. Эти продукты отражают суточную доходность базового актива в двойном объеме, и в условиях высокой волатильности возникает так называемый "эффект отрицательной сложной прибыли", когда убытки с течением времени накапливаются и вернуть вложенные средства становится все сложнее.

Исследователь DB Securities 설태현 отметил, что левередж-продукты с одной акцией в условиях продолжительного медвежьего рынка за счет эффекта волатильности приводят к убыткам, превышающим потери базового актива. "Вместо эмоциональных дополнительных вложений для покрытия убытков, более необходимы инвестиционные стратегии, основанные на данных," — подчеркнул он.

Отток капитала: американские трехкратные продукты стали фаворитами

На фоне ужесточения внутреннего регулирования заметно усилился интерес корейских частных инвесторов к покупке левередж-продуктов на американском рынке.

В июле чистый объем покупок иностранных акций корейскими индивидуальными инвесторами достиг 4,58 млрд долларов (около 6 трлн вон), заняв пятое место по этому показателю за всю историю; из них чистые покупки американских акций выросли с 630 млн в прошлом месяце до 4,64 млрд долларов — в числе лидеров по объему — SOXL, TQQQ, QLD и ADR SK Hynix.

Стоит отметить, что на американском рынке левередж-продукты обладают еще более сложными рисками: инвесторы сталкиваются не только с левереджем до трех раз, но и с колебаниями валютного курса, что делает такие продукты значительно более волатильными по сравнению с регулируемыми внутренними аналогами.

Представитель 지엘리서치 Пак Чанюн (박창윤) подчеркнул, что первоначальная цель запуска левередж-ETF с одной акцией заключалась, в том числе, в возвращении внешнего инвестиционного спроса на внутренний рынок и содействии стабилизации валютного курса.

Он отметил: "Быстрое последовательное ужесточение регулирования может вызвать побочный эффект — возвращение инвесторов к зарубежным левередж-продуктам." В этой связи он рекомендует властям обеспечить разумные сроки уведомления и поэтапное совершенствование нормативной базы на основе подтверждения стабильности рынка, чтобы повысить предсказуемость для инвесторов и доверие к политике.

Эффективность политики под вопросом, научные круги призывают к пересмотру

Научные круги выражают явные сомнения относительно реального эффекта данного регулирования.

Профессор кафедры бухгалтерского учета университета Сунгшиль 손재성 отметил, что эти меры имеют выраженный "восстановительный" характер, то есть вводятся уже после возникновения убытков: "Волатильность внутренних левередж-ETF с одной акцией слишком высока, в то время как рынок США более стабилен, поэтому переход инвесторов к зарубежным левередж-ETF — естественный процесс."

Он также предупредил: в условиях действующей структуры, когда внутренние продукты ограничены, а зарубежные нет, устойчивый отток капитала за границу может стать необратимым трендом.

Некоторые представители отрасли считают, что направление регулирования требует пересмотра — продолжение введения новых ограничений без оценки их эффективности может спровоцировать большую реакцию и хаос на рынке.