Увидев "свет" за границей, DiDi наконец-то дождалась "дня, когда вышла на передний план"

Лидер рынка агрегаторов такси $滴滴出行(DIDIY.US) вечером 13 августа опубликовал отчетность за второй квартал 2026 года. В целом результаты оказались неплохими: как общий GTV, так и скорректированная прибыль превзошли ожидания Bloomberg.

Если смотреть на тенденции: внутренний бизнес растет стабильно, но с небольшим замедлением, рентабельность также примерно на одном уровне;ключевым моментом стал продолжающийся ускоренный рост зарубежного бизнеса, убыток вышел на плато, а в ходе небольших встреч компания даже предоставила график выхода зарубежного направления в плюс.

Иными словами, после продолжительного пребывания на "дне" для Didi может наступить стадия переоценки!

1. Внутренний рынок полностью созрел: В этом квартале внутренний GTV Didi составил 90,4 млрд юаней, рост в годовом выражении 9,5%, что почти соответствует прошлому кварталу и слегка выше ожиданий Bloomberg на уровне 8,4%.

Если разложить на стоимость и количество, то количество внутренних поездок выросло на 8,1% в годовом выражении, также наблюдается небольшое замедление в поквартальной динамике, остальная прибавка (около 1,4%) пришлась на рост среднего чека.

В целом, внутренний бизнес стабилен — рост замедляется из-за высокой базы и движется в фазу "зрелой поздней стадии".

2. Внутренняя чистая монетизация в целом стабильна: В этом квартале доход сегмента поездок внутри страны (GTV за вычетом налогов, субсидий пассажирам и т. д.) составил примерно 54,8 млрд юаней, рост в годовом выражении около 8,8%, ускорение на 0,1 п.п. по сравнению с предыдущим кварталом, разрыв с темпом роста GTV немного сократился.

В то же время общий объем продаж платформы внутри страны (GTV за вычетом выплат водителям и прочих расходов) увеличился на 21,6% по сравнению с прошлым годом, что соответствует общей тенденции GTV, но темп роста слегка снизился (–0,6 п.п.); в абсолютном выражении по-прежнему значительно опережает рост GTV.

Исходя из отношения объема продаж платформы к GTV, монетизация достигает 24,3%, рост на 2,4 п.п. в годовом исчислении, динамика в целом стабильна,

Можно предположить, что средняя доля выплат водителям со стороны Didi в последнее время примерно стабилизировалась, и в сравнении с прошлым кварталом существенного снижения нет. При этом субсидии клиентам, возможно, тоже сократились по сравнению с прошлым кварталом.

В целом чистая монетизация, оставшаяся на платформе, должна быть довольно стабильной — что подтверждается и тем, что маржа adj.EBITA также осталась прежней по сравнению с прошлым кварталом.

3. За рубежом продолжается молниеносный рост, но пока без прибыли: В этом квартале GTV Didi за рубежом вырос на 61% в годовом выражении, что существенно выше прогноза Bloomberg (+55%).

За вычетом позитивного валютного эффекта, рост составил 53%, что по-прежнему примерно на 4 п.п. выше, чем в предыдущем квартале. Хотя ускорение стало менее выраженным (по сравнению с +11 п.п. в прошлом квартале), учитывая быстрый рост базы, зарубежный бизнес демонстрирует действительно сильную динамику.

В том же ключе количество заказов в зарубежном бизнесе выросло на 29% в годовом выражении, ускорение на 2 п.п. относительно предыдущего квартала. Средний чек - 31,1 юаня, что на 1,2 юаня выше предыдущего квартала. На основании этих данных можно делать вывод о весьма неплохом росте сервиса доставки еды Didi на таких рынках, как Бразилия.

Однако, как и раньше, из-за выплат партнерам и клиентам, выручка зарубежной платформы (Platform sales) за квартал выросла лишь на 18% в годовом выражении (ускорение на 1 п.п.), этот рост гораздо ниже, чем по GTV. Другими словами, доставка еды пока по сути "платит за узнаваемость бренда".

По расчету объема продаж к GTV сводная монетизация зарубежного сегмента — около 7,5% и эта доля снижается уже третий квартал подряд.

4. Прибыль "значительно" улучшилась, лучше ожиданий: С точки зрения прибыли, благодаря стабильной монетизации во внутреннем бизнесе, по показателю adj.EBITA в доле к GMV, рентабельность составила 4,6%, примерно на уровне прошлого квартала. В годовом выражении рост — на 0,2 п.п., сумма прибыли 4,17 млрд юаней (+15% год к году), что выше прогноза Bloomberg (3,9 млрд).

Убыток по зарубежному бизнесу составил 2,89 млрд юаней — почти без изменений относительно прошлого квартала. Бизнес быстро растет, но объем убытка больше не увеличивается, рентабельность соответственно снижается — с 7,7% до 6,6%. Возможно, пик убытков по зарубежке уже позади — небольшой "позитивный сюрприз".

Кроме того, убытки по другим бизнесам также немного сократились — с 910 млн до 740 млн юаней. Так как прибыльность во всех сегментах оказалась выше ожиданий, общий adj.EBITA компании за квартал достиг 540 млн юаней: с одной стороны, это по-прежнему "мизер", с другой — гораздо лучше, чем убытки прошлых кварталов и ожидания рынка.

5. Валовая прибыль под давлением, рост затрат замедлился: с точки зрения издержек и расходов, валовая маржа Didi в этом квартале составила 20,2%, рост к прошлому году на 0,5 п.п., но на фоне повышения в предыдущих двух кварталах (0,9 и 0,7 п.п.), динамика усилий по улучшению маржи сужается. Это отражает влияние зарубежных инвестиций на валовую рентабельность.

Из-за сезонных факторов (во 2-м квартале обычно пик по марже) относительно предыдущего квартала наблюдается существенный прирост валовой прибыли.

Что касается расходов, в этом квартале общие операционные издержки выросли на 37% к прошлому году, все еще высокие, но уже ниже, чем кварталом ранее (49%), темп затрат начал снижаться.

Главное — темп роста маркетинговых расходов снизился с 96% до 67%, абсолютный размер затрат вырос только на чуть более 300 млн юаней по сравнению с прошлым кварталом. По мнению Delfin Research, это согласуется с выходом зарубежных убытков на пик, то есть инвестиции в зарубежные рынки тоже почти подошли к потолку по абсолютным значениям.

Остальные расходы по сравнению с прошлым годом держатся примерно в районе 20%, рост также немного замедлился по сравнению с прошлым кварталом.

6. Доходность для акционеров невысока: по данным компании, за два месяца с конца мая по конец июля этого года компания выкупила акций почти на $86 млн, плюс квартальный байбэк — еще примерно на $195 млн, в годовом выражении это примерно 4% текущей капитализации компании. Несмотря на слабое поведение акций в последнее время, отдача для акционеров остается низкой.

Это объяснимо — зарубежная экспансия требует финансирования, а чистый денежный поток компании за последние кварталы был отрицательным.

7. Основные сильные стороны отчета

Мнение Delfin Research

В резюме: отчетность Didi с точки зрения маржинального изменения и неожиданностей оказалась хорошей. Ключевое — несмотря на убытки по зарубежным и другим направлениям, прибыль "донорского" сегмента — домашнего бизнеса — по-прежнему растет устойчиво. Следовательно, когда зарубежные бизнесы вырастут и начнут генерировать рентабельность, давление на общую прибыльность группы заметно уменьшится.

Логика оценки Didi может измениться: с "зарубежные траты съедают домашнюю прибыль, и это давит на оценку" к логике по частям:

а. внутренний бизнес стабилизирует прибыль в зрелой фазе;
б. зарубежный сегмент если и не выйдет в плюс, то особо портить прибыль не будет, а если компания выполнит план по прибыли — может получить дополнительную оценочную премию.

Таким образом, после падения акций примерно на 40% и долгого "боковика" на дне, вероятно, после этого отчета акции начнут долгосрочное восстановление.

Что касается оценки, когда зарубежные убытки выйдут на пик, рынок снова перейдет к SOTP-подходу вместо пакетной оценки всей компании по абсолютной прибыли. Подробнее:

а. Внутренний бизнес стабилен, поэтому мы сохраняем прогноз по прибыли (adj.EBITA) на 2026 год: ~15,5 млрд юаней.

Если взять 15,5 млрд юаней adj.EBITA и вычесть 2,5 млрд расходов на выплату акций (прочие доходы компании перекрывают налоги, поэтому налог не вычитается дополнительно).

б. Убытки международного сегмента в 2026 году останутся прежними, но доля убытков будет уменьшаться по мере роста выручки; по плану компании международное направление и финансовые сервисы заработают $100 млн в 2027 году и $300 млн в 2028 году.

Пока нет прибыли — можно не оценивать. Но если вера в то, что зарубежный сегмент выйдет в плюс, оправдается (компания прогнозирует 300 млн долларов прибыли в 2028 г.), по мультипликатору >20XPE, дисконтируя на 15% до 2026 года, это даст примерно 30 млрд юаней добавленной стоимости. Иначе говоря, как только зарубежка начнет приносить прибыль, у Didi появится ощутимый потенциал роста.

- КОНЕЦ -

Статья написана с трудом — поддержите, нажав «поделиться», это зарядит меня энергией~