Война с инфляцией разгорается вновь, позиция председателя остаётся загадкой — почему следующее заседание ФРС США стало «самым интригующим сценарием»?

На следующей неделе Федеральная резервная система проведет одно из самых неоднозначных заседаний по денежно-кредитной политике за последние годы. Это будет не просто плановая корректировка процентной ставки, а ожесточенная схватка противоположных сил. С одной стороны, новый виток конфликта на Ближнем Востоке вновь спровоцировал скачок цен на нефть, что вернуло угрозу инфляции; с другой стороны, последние данные по потребительским ценам оказались неожиданно умеренными, дав аргументы в пользу "выдержки". Дополнительной неопределенности придает факт, что во главе заседания сидит недавно назначенный председатель – Кевин Уолш, который до сих пор не дал четких сигналов рынку или коллегам о своих политических предпочтениях. На таком сложном шахматном поле на первый взгляд и повышение ставки на 25 базисных пунктов, и сохранение текущей процентной ставки выглядят вполне обоснованно. В какую сторону в итоге склонится чаша весов, будет зависеть не только от экономической статистики, но и от того, как новый руководитель определит собственный авторитет и тон своего срока.

Аргументы в пользу "выдержки": потепление данных и логика разовых шоков

Сторонники сохранения текущего диапазона ставок 3,5%–3,75% оперируют двумя весомыми козырями.

Первый козырь — сами недавние экономические данные. В июне цены на энергоносители временно снизились, базовый индекс потребительских цен в целом остался неизменным и не продолжил прежний рост. Также июньский отчёт по занятости не показал признаков систематического роста заработных плат и цен из-за перегрева рынка труда. Главный экономист хедж-фонда Point72 Дин Маки отметил, что набор данных, с которым ФРС сталкивается сейчас, на самом деле благоприятнее, чем на июньском заседании. Если тогда не было повода повышать ставку, то сейчас, при еще более мягкой статистике, спешить с ужесточением политики логически не обосновано. Второй козырь — качественная оценка причин инфляции. Сторонники терпения считают, что нынешнее давление на цены в первую очередь обусловлено цепочкой разовых внешних шоков — сначала влияние тарифной политики на импортные товары, затем резкий скачок стоимости энергии из-за войны с Ираном. Эти шоки носят внезапный и временный характер, поэтому денежно-кредитная политика не должна на них чрезмерно реагировать, а должна "прозрачно" их игнорировать. Обнадёживает то, что эффект тарифов на импортные цены уже ослабевает, а президент Федерального банка Нью-Йорка Джон Уильямс недавно публично заявил, что есть все основания ожидать, что инфляция достигла пика и в ближайшие кварталы станет постепенно снижаться. Кроме того, сам председатель Уолш в начале месяца также указал, что рынок уже понял его решимость бороться с инфляцией — свидетельством служит снижение доходности долгосрочных облигаций и одновременное снижение инфляционных ожиданий, хотя этот положительный момент частично был нивелирован скачком цен на нефть после возобновления конфликта на Ближнем Востоке.

Аргументы в пользу "преждевременного повышения ставки": перегрев экономики, второй виток шоков и момент укрепления авторитета председателя

Однако и на другой чаше весов есть серьезные аргументы, которые со временем становятся все весомее.

Во-первых, реальное состояние экономики США пока далеко от необходимости "стимулирования". Несмотря на ставки выше 3,5%, темпы роста экономики продолжают опровергать прогнозы замедления, фондовый рынок на подъеме, условия корпоративного кредитования чрезвычайно мягкие — всё это говорит о том, что текущая ставка почти никак не сдерживает реальную экономику. Еще более тревожен тот факт, что базовая инфляция, исключающая волатильные составляющие — продукты питания и энергию — уже год упрямо держится на уровне около 2,5% и далеко от 2% долгосрочной цели ФРС. Президент Далласского банка Лори Логан прямо предупредила: "Сейчас лучше немного ужесточить, чем потом ужесточать резко". Во-вторых, нынешний раунд нефтяного шока отличается от предыдущего. Весенний скачок цен на энергию еще можно было игнорировать, но вторая, вызванная новым витком ближневосточного конфликта волна подорожания, будет более длительной и с более широким эффектом, и закрывать на неё глаза уже роскошь. Кроме того, стоит опасаться того, что бум инвестиций, связанных с искусственным интеллектом, подстегнул часть роста цен с позиции спроса — а это уже не внешний шок, как тарифы или нефть, с этим инструмент повышения ставки справляется наиболее эффективно. Если ситуацию пустить на самотек, инфляционные ожидания могут выйти из-под контроля. Наконец, повышение ставки имеет еще одну — политическую и личностную — функцию. Уолш был назначен президентом, многократно выступавшим за снижение ставок, и его независимость постоянно ставится под сомнение. Если он с первых дней продемонстрирует готовность противостоять давлению Белого дома и ужесточит политику, это окончательно уничтожит слухи, будто бы он "марионетка администрации". Еще важнее, что до того, как в Федеральном комитете по операциям на открытом рынке сложится единая линия давления, инициатива по ужесточению станет четким сигналом рынку: Уолш лично определяет политику, а не следует за консенсусом пассивно. Марк Саммерлин из Evenflow Macro отметил, что для нового председателя выигрыш в виде рыночного доверия и внутреннего авторитета от одного повышения ставки может быть значительно выше любой теоретической прибыли по экономическим моделям.

Искусство молчания председателя: провал "тройки", рынок гадает, во что сыграть

Эту встречу называют самой непредсказуемой прежде всего из-за того, что Уолш кардинально сменил стиль управления, принятый при его предшественнике Джероме Пауэлле. В эпоху Пауэлла два заместителя помогали консенсусу и через механизм "тройки" сигнализировали рынку о намерениях. Уолш, хотя сохранил рабочие группы, открыто заявил, что предпочитает "более конфликтные" обсуждения и не станет заранее утверждать никакое решение. Вплоть до наступления "периода молчания" на прошлой неделе даже многие его коллеги признавались, что им неясны его настоящие взгляды.

В такой ситуации инвесторам остается собирать разрозненные намеки. Речь члена Совета Кристофера Уоллера в этом месяце когда-то усилила ожидания повышения ставки в июле, но затем мягкие инфляционные данные вернули их на прежний уровень; а высказывания Уильямса и Джефферсона вновь укрепили сценарий "выдержки". Рынок, качаясь из одной стороны в другую, оказался во власти коллективной тревоги. Главный экономист по США Morgan Stanley Майкл Гапен точно подметил: многие инвесторы избирательно слушают только те прогнозы, что подтверждают их изначальное мнение — кто-то смотрит на Уолша как на "ястреба в голубиной шкуре", убежденного монетариста, не терпящего роста инфляции, а кто-то наоборот — как на "голубя в шкуре ястреба", считающего, что он лишь на словах строг, а на деле просто ждет, пока повышение производительности, вызванное искусственным интеллектом, снизит цены, и не спешит идти на открытое противостояние с Белым домом. На обе точки зрения отсутствуют твердые доказательства.

Цепная реакция мировых центробанков: неопределенность становится новым риском

На следующей неделе на грани принятия решений окажутся не только ФРС. Японский банк и Банк Англии тоже проведут заседания, и резонанс их шагов способен радикально изменить движение глобальных капиталов и курс мировых валют. После того как ФРС резко снизила степень прозрачности своей политики, предсказать будущее стало куда труднее.

Как отмечает портфельный менеджер по фиксированному доходу из T. Rowe Price Леонард Гуан, сокращение прозрачных ориентиров — это "пассивное ужесточение финансовых условий без фактического повышения ставки", поскольку одна только неопределенность поднимает рисковую премию и снижает склонность инвесторов к риску. Вместе с тем эта стратегия оставляет ФРС маневренность для любой коррекции, но цена такой гибкости — рост волатильности на рынках. В условиях нарастания геополитических рисков и еще не побежденной инфляции "молчание" ФРС уже стало полноценным фактором для ценообразования активов.

Развязка не определена, возможно всё

Таким образом, предсказать итоги заседания на следующей неделе практически невозможно исходя из обычных экономических моделей и исторических прецедентов. Если ставка будет повышена — это станет декларацией, что ФРС под руководством Уолша готова любой ценой защищать инфляционную цель, и новым главе не страшно политически рискнуть из-за вероятного замедления экономики. Если ставка останется прежней, значит, приоритет будет отдан улучшению текущей статистики и откладыванию решения до сентября. Но вне зависимости от выбора, это заседание станет первым настоящим "переломным моментом" в каденции Уолша.

Как сказал бывший старший экономист ФРС из Йельского университета Уильям Инглиш, решающий фактор, возможно, во многом выйдет за рамки контроля ФРС — как поведет себя конфликт с Ираном, приведет ли он к снижению цен на нефть или усугубится, поставив регуляторов перед еще более сложной инфляционной проблемой, предугадать невозможно. А Уолш в этот момент — в самом центре этой партии, с не отброшенным до конца кубиком на ладони.