Когда Банк Японии поднимет ставку в следующий раз? Экономисты считают, что наиболее вероятно в декабре, а рынки делают ставку на октябрь.

По данным приложения Zhihui Financial APP, темпы повышения ставок Банком Японии в будущем сталкиваются с новыми политическими дебатами. Последние исследования показывают, что несмотря на продолжающееся инфляционное давление в Японии и значительное обесценение иены, большинство экономистов по-прежнему считают, что Банк Японии не спешит с последовательным ужесточением политики, а следующее окно для повышения ставок вероятнее всего откроется в декабре этого года. Согласно исследованию среди 52 экономистов, 50% респондентов считают, что следующее повышение базовой ставки Банком Японии наиболее вероятно произойдёт в декабре; 40% ожидают действия в октябре.

Для сравнения, рыночные ожидания гораздо более агрессивны: после завершения опроса японский рынок процентных фьючерсов показывает, что инвесторы оценивают вероятность повышения ставки Банком Японии в октябре почти в 80%.

Склонность администрации Такаити к мягкой политике — главный фактор неопределённости по ставкам

Опрос показал, что 59% экономистов считают: влияние правительства Такаити на темпы нормализации денежно-кредитной политики станет важным препятствием для дальнейшего повышения ставок Банком Японии.

Санаэ Такаити давно склоняется к поддержке мягкой бюджетной и монетарной политики; среди её экономических инициатив — увеличение государственных расходов, поддержка отраслевых инвестиций и избегание слишком быстрого ужесточения финансовых условий. Часть экономистов считает, что хотя Банк Японии уже вступил в цикл повышения ставок, беспокойство правительства относительно экономического роста и стоимости заимствований может ограничить скорость его перехода к ужесточению.

Ранее Банк Японии уже подчёркивал независимость денежно-кредитной политики. Чтобы снять опасения рынка относительно «навязывания правительством своих решений Центробанку», японское правительство в недавно утверждённом ежегодном экономическом и финансовом плане уделило особое внимание формулировке «уважения к независимости Банка Японии», стремясь уменьшить опасения рынка относительно вмешательства правительства в решения Центробанка.

Ранее проект плана правительства вызвал панику на рынке облигаций, что привело к скачку доходности 10-летних облигаций Японии до максимума почти за 30 лет. Однако позиция правительства не смогла полностью развеять тревогу рынка. Около двух третей опрошенных экономистов прямо заявили, что не доверяют тому, что изменение формулировки в плане означает отказ правительства от вмешательства в независимость решений Банка Японии.

Тем не менее, результаты опроса показывают: примерно две трети экономистов всё равно не верят, что эта корректировка означает, что в будущем правительство не будет пытаться влиять на Банк Японии. Главный экономист исследовательского института NLI Цуюши Уэно отметил: «Поскольку между Банком Японии и правительством есть разногласия по темпам повышения ставок, порог для досрочного повышения всё ещё остаётся высоким».

Разногласия между рынком и экономистами

Разница в ожиданиях между экономистами и участниками рынка в текущем цикле монетарной политики весьма необычна. Почему рыночные участники ведут себя агрессивнее экономистов? Прямой катализатор последовал после завершения опроса и публикации одного сообщения: по данным осведомлённых источников, из-за дальнейшего ослабления иены, усиливающего инфляционные риски, должностные лица Банка Японии открыты к более быстрому, чем прогнозируют экономисты, ужесточению политики. Они осознают, что многие аналитики ожидают действий от Центробанка примерно каждые шесть месяцев, но готовы, если потребуется, повышать ставку раньше, не зафиксировав конкретного сценария. А по оценке деривативного рынка трейдеры оценивают вероятность повышения ставки до октября аж в 80%.

Должностные лица подчеркнули, что сейчас особенно важно внимательно отслеживать дополнительные риски роста цен, потому что базовая инфляция впервые за 13 лет подходит к целевому уровню Банка Японии в 2%. С приближением инфляции к двум процентам отдельные руководители считают, что задача Центробанка меняется: акцент смещается с стимулирования роста цен к закреплению их стабильности на целевом уровне.

Кроме того, чиновники отмечают всё более укореняющийся характер инфляции: компании стали быстрее, чем раньше, перекладывать рост издержек на потребителей, что отражает изменение ценообразования после начала иранского конфликта.

Иена пробила 163, скачок цен на нефть: риск инфляции может вынудить Центробанк ускорить шаги

Несмотря на существенное политическое сопротивление, на фоне давления со стороны обменного курса и геополитики на Ближнем Востоке вероятность, что Банк Японии будет вынужден «нажать кнопку повышения ставок раньше», нельзя исключать.

На заседании 16 июня Банк Японии, не столкнувшись с прямым противодействием со стороны правительства, повысил ключевую ставку до исторически высокого уровня в 1,0%. 65% опрошенных наблюдателей за Банком Японии отметили, что именно из-за затяжного ослабления иены и роста импортных издержек администрация Такаити была вынуждена пассивно согласиться с этим решением о ставках.

Тем временем геополитические риски вновь потрясли валютные и сырьевые рынки: иена обновила исторические минимумы, эскалация конфликта между Ираном и США вызвала резкий скачок мировых цен на нефть, курс иены к доллару некоторое время опускался ниже отметки 163 за доллар, что стало минимумом с 1986 года. Импортная инфляция усилилась: практически вся энергия и более половины продовольствия в Японии импортируются, а ослабление иены напрямую усугубило давление на издержки импорта сырья и нефти.

На этом фоне экономисты стали мягче относиться к возможности «более раннего, чем ожидалось, ужесточения». На вопрос о самом раннем сроке возможного следующего изменения политики уже 37% экспертов выбрали сентябрь этого года (против 23% сразу после июньской встречи).

Экономист Daiwa Securities Кэнто Минами отметил: «Ослабление иены продолжает раскручивать инфляцию, а риски её ускорения остаются крайне высокими. Банк Японии смещает акцент принятия решений по ставке на управление инфляционными рисками, так что следующая корректировка может состояться раньше, чем предполагалось».

Стоит обратить внимание, что около 65% наблюдателей за Центробанком Японии считают: именно затяжное ослабление иены вынудило Санаэ Такаити согласиться на повышение ставки 16 июня — когда Центробанк установил ключевую ставку на уровне 1%, максимуме за 31 год.

Игра между правительством и Банком Японии: от экономической стратегии — к потрясениям на рынке облигаций

Напряжённость между администрацией Такаити и Банком Японии чётко проявилась в утверждённом 21 июля ежегодном плане экономической и фискальной политики.

Из ранних проектов была удалена формулировка о необходимости «стимулировать частный спрос» с помощью монетарной политики. После рыночного шока соответствующие фразы доработали, чётко обозначив, что политика Банка Японии нацелена на «стабильный рост цен». Финальная версия плана сохранила упоминание о необходимости скоординированности действий Центробанка и правительства, но добавила сноску с цитатой из закона, защищающего независимость Банка Японии.

Однако рыночные сомнения не развеялись. Ранее опубликованный проект вызвал страхи относительно возможной отсрочки нормализации политики, что привело к резкому росту доходности 10-летних правительственных облигаций Японии до рекорда за последние три десятилетия. В середине июля доходность 10-летних японских гособлигаций достигла 2,9%, максимального значения с сентября 1996 года. По состоянию на 23 июля доходность всё ещё держалась примерно на уровне 2,77%.

Старший стратег по процентным ставкам DBS Bank Исследовательского департамента Юджин Леоу отметил, что с начала 2026 года спред между годовой долларовой иеновой ставками продолжает расширяться. Инвесторы изменили свои ожидания по ФРС США с снижения ставок на повышение, а изменения процентных ставок Японии идут гораздо медленнее. Разница между ставками США и Японии по-прежнему составляет впечатляющие 250–275 базисных пунктов.

Встреча 31 июля: ставки не поменяются, акцент — на экономический прогноз

Рынок в целом ожидает, что Банк Японии на заседании по монетарной политике 31 июля сохранит ключевую ставку на уровне 1,0% без изменений. Так как предыдущую встречу пропустил из-за болезни управляющий Казуо Уэда, предстоящая пресс-конференция станет первым шансом для рынка напрямую оценить его позицию.

Экономист Mizuho Securities Юсуке Мацуо прогнозирует, что Казуо Уэда на следующей неделе подтвердит приверженность дальнейшему повышению ставок, но подобные заявления вряд ли смогут развернуть слабость иены. «Рынок уже в целом учёл ожидания повышения раз в шесть месяцев, поэтому сами по себе такие сигналы едва ли помогут резко укрепить иену. Поскольку инвесторы ожидают от Центробанка конкретики по срокам и объёмам, любой намёк на «голубиную» позицию в условиях укрепления доллара только усилит снижение иены».

На предстоящем заседании Банка Японии основной ориентир для определения процентных трендов даст новый квартальный прогноз по экономике. Согласно медиане прогнозов опрошенных экономистов: инфляция на 2026 финансовый год: немного снижена до 2,6% с ранее прогнозировавшихся 2,8%. Прогноз роста ВВП на 2026 год: повышен до 0,7%.

Сможет ли сохраниться цикл повышения ставок раз в полгода?

Банк Японии сталкивается с почти неразрешимой дилеммой: если сохранять низкие ставки — инфляционное давление, вызванное слабой иеной, усилится; если увеличивать ставки слишком быстро — возрастёт долговое бремя и затормозится и без того хрупкое восстановление экономики.

Консенсус среди экономистов: повышать ставки примерно раз в шесть месяцев. Но когда иена цепляется за отметку 163, конфликт Ирана и США поднимает цены на нефть, а спред ставок США и Японии растёт — всё это ставит под сомнение устойчивость такого ритма.

Рынок уже сделал свой выбор: 83% ставят на повышение ставки до октября. Заявления Банка Японии о «готовности к ускоренному ужесточению» только подлили масла в огонь этих ожиданий.

Минами подчеркнул: «Банк Японии в принятии решений по ставкам делает акцент на управлении рисками инфляции». Когда риски инфляции и политические препятствия вступают в противоречие, следующее повышение ставки Банком Японии — будь то в октябре или декабре — станет одной из важнейших макроисторий для мировых рынков.