Почему при 34,4% хеджировании валютные убытки все еще растут?

Утренний FX

Ⅰ.Почему валютные убытки растут

В статье отмечается: доля хеджирования выросла с 30% до 34,4%, что действительно является прогрессом, но всё еще далеко от "полного покрытия". Это также одна из основных причин, почему при рекордно высоких уровнях хеджирования валютные потери продолжают расти.

Это объяснение некорректно.

На практике уровень применения хеджирования в учете компаниями довольно низок, что приводит к невозможности компенсировать прибыль и убытки хеджируемых позиций и соответствующих деривативов. Это и есть одна из ключевых причин роста убытков.

На самом деле, связанные с хеджированием и валютными операциями бухгалтерские статьи делятся на три: прибыль и убытки от переоценки валютных активов и обязательств, прибыль и убытки от изменения справедливой стоимости деривативов и доходы от инвестиций по завершении сделок деривативов. Если не применяется учет хеджирования, прибыль и убытки по хеджируемым позициям отражаются как валютные, прибыль и убытки по неистекшим деривативам – как изменения справедливой стоимости, а после исполнения — как инвестиционный доход.

Рассмотрим пример экспортерской компании, использующей форвардную сделку для хеджирования валютной экспозиции: у компании есть дебиторская задолженность в 100 миллионов долларов на 3 месяца, на момент подписания контракта курс USD/CNY — 7,0, в момент балансировки курс снижается до 6,8, в конце периода возникает валютный убыток 20 миллионов юаней. Если одновременно с торговым контрактом компания заключает 3-месячный форвард по курсу 6,96, результаты переоценки форвардного контракта на балансовую дату составляют прибыль 16 миллионов юаней (отражаются в "прибыль/убыток от изменения справедливой стоимости"; после завершения сделки переходят в "инвестиционный доход"). В отчетности будет показан валютный убыток 20 миллионов и доход от переоценки 16 миллионов, реальное чистое влияние − убыток всего 4 миллиона, однако при раздельном раскрытии этих статей визуально увеличивается волатильность прибыли.

Например, одна публичная компания из электронной отрасли за 2025 год показала валютные убытки в размере 252 млн юаней, но прибыль по валютным деривативам составила 1,098 млрд юаней, совокупная прибыль по валютным операциям — 846 млн юаней. Ориентироваться только на статью "валютная разница" явно некорректно.

Однако утверждение в статье, что дисконт по свопам становится новым источником убытков, является верным. Экспортеры действительно сталкиваются с убытками из-за дисконтирования на рынке свопов, что напрямую снижает общий доход от конвертации и усиливает волатильность валютных результатов. Глубокие дисконты реально отталкивают экспортеров от активного хеджирования.

Ⅱ. Какая доля хеджирования является разумной?

Считаю, что ключевое — это расчетный период.

Под расчетным периодом здесь имеется в виду промежуток между заключением контракта и поступлением оплаты; чем он длиннее, тем выше потребность в хеджировании. В разных отраслях расчетные периоды сильно различаются. Почему некоторым небольшим онлайн-продавцам не требуется хеджирование? Не только из-за небольшого объема, но и из-за минимального расчетного периода — получив заказ, они быстро закупают товар и отправляют его, а оплата поступает за считанные дни.

Расчетный период можно разделить на три части: производство товара, его транспортировка и цикл оплаты:

• На этапе производства: у некоторых компаний производство начинается только после получения заказа, и производственный цикл также нужно учитывать в общем расчетном периоде. В других компаниях идет непрерывное производство стандартных товаров, не под заказы — и общий период, естественно, короче.

• Продолжительность транспортировки и оплаты зависит от способа расчетов. Наиболее распространены TT (телеграфный перевод), инкассо, аккредитивы, причем TT, по ощущениям, составляет 70-80%. TT делится на предоплату и оплату после поставки: в первом случае клиент платит заранее, во втором — после получения товара. Однако в любом случае срок по TT короче, чем по аккредитиву и инкассо.

Поэтому для снижения рисков первым делом нужно стараться сокращать расчетный период.

Способы сокращения расчетного периода:

1. По возможности использовать наиболее выгодные способы расчетов.

2. Долгосрочные контракты разбивать на отдельные части с разной датой оплаты, чтобы средний валютный риск распределялся по времени. Например, если клиент должен оплатить 5 млн долларов через год, можно разбить сумму на 12 платежей по 416,7 тыс. ежемесячно — так риски будут меньше, чем при разовой оплате.

3. Использовать торговое финансирование и валютные кредиты для корректировки расчетного периода. Например, если экспортер оформляет заказ с 180-дневным аккредитивом, то можно получить 180-дневный экспортный аванс у банка, сразу конвертировать валюту, а по поступлении оплаты вернуть кредит — таким образом 180-дневный расчетный период становится нулевым.