ИИ-трейдинг уже стал "резинкой", топ-трейдер Goldman Sachs: вопрос в том, "когда она порвется"

Между колоссальными инвестициями в AI-инфраструктуру и неопределённостью их будущей отдачи формируется всё более натянутая "резиновая лента".

По последнему анализу двух ключевых управляющих торговлей акциями Goldman Sachs EMEA, такие гипермасштабные облачные провайдеры, как Microsoft, Amazon, Alphabet и Meta, делают ставку на AI-инфраструктуру темпами, превышающими собственный операционный денежный поток. Главный нерешённый вопрос рынка: оправдает ли эта беспрецедентная волна капитальных вложений ожидания по доходности.

Руководители хедж-фондовой торговли акциями Goldman Sachs EMEA Марк Уилсон и руководитель брокерских услуг акциями EMEA Рич Приворотский считают, что коренное противоречие заключается в следующем: скорость строительства AI уникальна для истории, однако перспективы монетизации и возврата инвестиций по-прежнему крайне неопределённы.

Приворотский обобщил текущую ситуацию следующим образом: "AI-рынок стал 'резиновой лентой' — сейчас вопрос только в том, насколько далеко её можно растянуть." Он также отметил, что на прошлой неделе впервые возникли признаки трещин в экономической модели AI: передовые модели распространяются всё быстрее, издержки на инференс резко падают. В то же время, долговой рынок гипермасштабных провайдеров облака остаётся под давлением: если хотя бы один из игроков первым сократит капитальные расходы, это может запустить цепную реакцию.

Уилсон и Приворотский отмечают, что гипермасштабные облачные провайдеры вкладывают в AI-инфраструктуру сотни миллиардов долларов — часто суммы, превышающие их собственный операционный денежный поток. Их цель — занять стратегическую высоту в следующем поколении вычислительных платформ, что повторяет логику инвестиций в облако и поиск прошлых лет.

Оптимисты считают, что это ключевой "опцион", который обеспечит взрывной рост будущих интеллект-агентов AI, корпоративных инструментов и новых приложений — с падением издержек и расширением масштабов применение принесёт и вознаграждение. Скептики же опасаются: отдача задерживается, возможен избыток предложения и рост давления по ценам. Если по всему миру появятся более дешёвые альтернативы, корпоративная монетизация может оказаться под угрозой — и именно это порождает опасения на рынке по поводу пузырей в стоимости и риска концентрации портфелей.

Согласно индексу возможностей от Epoch, приведённому экономистом Apollo Global Management Торстеном Слоком, на основе ряда AI-бенчмарков, разрыв по уровням возможностей между открытыми и закрытыми передовыми моделями сузился примерно до четырёх месяцев, а темпы догоняния со стороны моделей других стран тоже нельзя недооценивать.

Приворотский признаёт, что изначально ожидал: падение цен на token сократит прибыльность всей AI-отрасли — уже появилось два конкурентоспособных поставщика API и моделей помимо облачной инфраструктуры, что привело к агрессивной ценовой войне — но нынешняя логика ценообразования на рынке вызывает у него недоумение.

Он проанализировал два возможных рыночных сигнала: если рынок верит, что "дешёвый интеллект расширит адресуемую аудиторию, ускорит корпоративное внедрение и создаст экспоненциальный спрос на вычисления", тогда должны лидировать хардверные акции. Но реальная динамика отличается. Отсюда он делает вывод: ценность смещается вверх по цепочке создания стоимости, и именно платформенные компании, контролирующие отношения с клиентами, каналы распространения и рабочие процессы, получат устойчивые экономические преимущества, а не производители оборудования.

Также он отмечает, что текущая динамика скорее отражает перебалансировку портфелей и секторную ротацию, нежели фундаментальный разворот.

Приворотский прямо заявляет, что "невольно восхищается" устойчивостью индекса S&P 500: рынок игнорирует как геополитическую, так и энергетическую напряжённость, и остаётся сильным даже на фоне явной коррекции в полупроводниках и хардвере. Он признаётся, что если бы его месяц назад спросили "может ли рынок расти, даже если падают акции чипмейкеров", то его ответ был бы — "невозможно".

Сейчас на рынке наблюдается распад корреляций, и именно секторная ротация поддерживает индекс. Индекс S&P 500 без AI-гигантов уже преодолел прежние уровни, а капитал переключился с производителей оборудования на "шлюзовые" AI-компании — платформы, контролирующие спрос, софт, облако и каналы распространения, что очень гармонирует с долгосрочной экономической логикой для технологий.

Уилсон и Приворотский считают, что со временем с расширением предложения вычислений они станут товаром, а мультипликаторы хардверных акций начнут снижаться ещё до падения прогнозов по прибылям, и именно те, кто контролирует спрос, станут обладателями долгосрочной экономической стоимости.

Оба управляющих считают, что предстоящий сезон квартальной отчётности станет ближайшим ключевым тестом: возможно ли реальное продвижение по пути возврата инвестиций в AI. Недавние закрытия позиций по стратегиям на импульсе нанесли рынку боль, но по их мнению, смена лидеров в секторах на более длинном горизонте движется в правильном направлении.

В целом, торговая команда Goldman Sachs характеризует текущий цикл как: высокий риск и неизбежная волатильность, но если гипермасштабные облачные провайдеры закрепят за собой роль "операционной системы" AI-экосистемы, они имеют мощный долгосрочный потенциал. В то же время настроения по поводу оценок и тайминга остаются осторожными, а вера в возможности технологической революции сохраняется.