Премия на Hynix ADR составляет 51%, глобальные капиталы стремительно устремляются в корейские ETF

Огромный разрыв в цене между американскими депозитарными расписками (ADR) SK Hynix и их акциями на корейском рынке стимулирует волну прокси-торгов вокруг корейских ETF.

Флагманский фонд BlackRock — iShares MSCI Korea ETF (тикер: EWY) с активами в 23 миллиарда долларов за среду привлёк более 1,1 миллиарда долларов, причём чистый приток за предыдущий день уже стал рекордным и составил 814 миллионов долларов. Поскольку около четверти портфеля фонда размещено в акциях SK Hynix, котирующихся на корейском рынке, инвесторы рассматривают его как самый удобный способ обойти высокую премию ADR и косвенно получить доступ к этому гиганту полупроводников.

На момент четверга, по нью-йоркскому времени, премия SK Hynix ADR по отношению к корейским акциям составляла около 27%, тогда как днём ранее она достигала исторического максимума в 51%. Этот разрыв в цене вряд ли быстро сузится — каналы выпуска и отзыва ADR откроются только позже в этом месяце, и дальнейшая доступность конверсии, равно как и регуляторное одобрение, остаются неопределёнными.

С начала этого года EWY уже привлёк более 6,3 миллиарда долларов, а активы фонда выросли более чем на 180% с начала года.

Высокая премия ADR и препятствия для арбитража

Причина ценового разрыва между SK Hynix ADR и локальными акциями — временная неэффективность стандартного арбитражного механизма.

В норме разница в ценах между ADR и соответствующими локальными акциями быстро выравнивается за счет операций по выпуску и отзыву ADR, но сейчас регистрационные книги ADR закрыты как для выпуска, так и для отзыва, и их планируют открыть лишь позже в этом месяце. Даже когда эти каналы будут открыты, объём доступной конверсии и необходимость дополнительного регуляторного одобрения пока под вопросом.

Эти структурные ограничения поддерживают премию. По данным Bloomberg, ADR TSMC торговались с премией примерно 20% в течение последнего года из-за частичной конвертируемости их локальных акций; ситуация SK Hynix аналогична, но разрыв гораздо сильнее.

EWY становится лучшим прокси-инструментом

Столкнувшись с высокой премией ADR, некоторые инвесторы используют EWY для доступа к активам SK Hynix. Около четверти активов EWY размещены в акциях SK Hynix на корейской бирже, при этом инвесторы избегают сложностей, связанных с операциями вне торговых сессий и валютной конверсией при прямом владении корейскими акциями.

"Инвесторы используют EWY как инструмент для получения доступа к акциям, торгуемым в Корее," — отметил Дэйв Лутц, трейдер по акциям и макро-стратег в Jonestrading Institutional Services LLC.

Главный стратег по ETF Strategas Securities Тодд Сон добавил: "ETF по сути и есть инструменты прокси-торгов для эффективного доступа к тематикам как развивающихся, так и зрелых рынков."

Бум на AI-чипы притягивает всё новые потоки капитала

На макроуровне корейский сектор микросхем хранения данных стал одним из самых популярных AI-активов этого года. После размещения SK Hynix в США, несмотря на периодическую волатильность, приток средств продолжается. На локальном рынке сохраняется высокий розничный интерес к ETF на отдельные акции SK Hynix и Samsung Electronics, что даже заставило регуляторов временно приостановить выпуск новых таких single-stock ETF.

“Часть притока, возможно, связана с закрытием коротких позиций,” — отметил Том Графф, директор по инвестициям в управляющей компании Facet из Балтимора, “Спрос по-прежнему очень высокий, но насколько он устойчив — вопрос. Однако логично, что большинство шортовых позиций закрывается столь быстро при подобных движениях рынка.”

С начала года активы EWY выросли с менее чем 800 миллионов до 23 миллиардов долларов — рост более чем на 180%, что отражает огромный международный спрос на высокотехнологичные активы Кореи.