Уолл-стрит в целом оптимистична: у ASML резко выросли производственные мощности, слухи о "потолке" на рынке памяти можно забыть!

ASML представила финансовый отчет за второй квартал, который значительно превзошел ожидания, и существенно повысила годовой прогноз, а также впервые опубликовала дорожную карту по расширению производственных мощностей на 2027–2028 годы — этим шагом компания ответила на ключевые опасения рынка по поводу устойчивости спроса, обусловленного развитием искусственного интеллекта. Крупнейшие инвестиционные банки с Уолл-стрит — Goldman Sachs, JPMorgan и Barclays — оперативно выступили с комментариями, единогласно сохранив или подтвердив рейтинги "покупать", отметив, что данный результат убедительно опровергает тезис о "бутылочном горлышке" в цепочке поставок для AI и служит сильным аргументом против пессимистичных сценариев, согласно которым цены на память достигнут пика к 2028 году.

Выручка ASML во втором квартале составила 9,3 млрд евро, что выше консенсуса Bloomberg (8,9 млрд евро), а валовая маржа — 54% — существенно опередила диапазон ранее озвученного прогноза (51%–52%). Следом компания повысила прогноз по выручке на весь 2026 год с диапазона 36–40 млрд евро до 43–45 млрд евро, что примерно на 11% опережает средний рыночный прогноз; годовой прогноз по валовой марже также повышен до 54%–56%. Еще более важно, что менеджмент четко заявил о расширении мощностей по производству низкоапертурных EUV и иммерсионных DUV систем примерно на 30% в 2027 и 2028 годах соответственно, что спровоцировало значительный пересмотр в сторону повышения рыночных ожиданий по прибыли в 2028 году.

После публикации отчетности акции ASML в Амстердаме подорожали примерно на 4%, а фьючерсы на Nasdaq 100 одновременно выросли примерно на 40 базисных пунктов. Котировки SK Hynix на фондовой бирже Сеула прибавили за день 8,8%, компенсируя 27%-ный рост своих американских депозитарных расписок. Goldman Sachs сохранил рекомендацию "покупать" с целевой ценой 2000 евро за акцию (потенциал роста около 29% относительно текущих уровней); аналогично, JPMorgan сохранил "повысить долю" с целью 1900 евро.

Финансовые показатели значительно превзошли ожидания, прогноз на третий квартал удивил рынок

Ключевые финансовые метрики ASML за второй квартал оказались выше прогнозов рынка. Согласно аналитикам Goldman Sachs, выручка за период составила 9,327 млрд евро (+6% к консенсусу), прибыль до налогообложения и процентов — 3,456 млрд евро (+13% к консенсусу), а прибыль на акцию — 7,58 евро (+11% относительно ожиданий). Валовая маржа — 54% — существенно выше верхней границы прогноза и примерно на 230 базисных пунктов выше рыночного консенсуса.

Прогноз по третьему кварталу также оказался намного выше ожиданий: компания ожидает выручку в диапазоне 11–12 млрд евро, что на 11% выше среднерыночных оценок; прогноз по валовой марже — 55%–57%, то есть прибыль до налогообложения и процентов будет на 26% выше консенсуса. По данным аналитической записки JPMorgan, среднее значение прогноза выручки (11,5 млрд евро) превышает консенсус на 12%, а среднее значение маржи (56%) — на 350 базисных пунктов.

Аналитик JPMorgan Сандип Дешпанд (Sandeep Deshpande) отмечает, что превышение ожиданий связано частично с бизнесом управления установленной базой (Installed Base Management — IBM): его доходы оказались примерно на 300 млн евро выше ожиданий, а программно ориентированные апгрейды производительности и постоянное расширение установленной базы EUV-оборудования обеспечили драйвер для более чем 30%-ного роста данного направления в текущем году, что даст дополнительную поддержку общей валовой марже компании.

Дорожная карта по расширению производственных мощностей превзошла ожидания инвесторов, потенциал прибыли на 2028 год резко пересмотрен в сторону роста

Наибольшее внимание рынка в этом отчете уделено четким заявлениям менеджмента по поводу планов расширения производства в 2027–2028 годах. ASML объявила, что нарастит выпуск низкоапертурных EUV-систем примерно на 30% в 2027 году — до около 85 машин, а к 2028 году рассматривает дальнейшее увеличение примерно на 30% — до 110 машин (от 65 машин в 2026 году). Иммерсионных DUV-систем компании планирует увеличить с 130 штук в 2026 году до 169 в 2027 году и до 220 в 2028-м.

По расчетам Goldman Sachs, реализация этих планов приведет к отгрузке 85/110 низкоапертурных EUV-систем в 2027/2028 гг., что заметно выше рыночного консенсуса в 85/89 систем; по иммерсионным DUV — 169/220 против 137/146 в консенсус оценках.

JPMorgan подчеркивает, что прогноз по производственным мощностям на 2028 год выходит за рамки всех прежних (и максимальных среди продавцов) оценок. Ориентировочно, если планы будут реализованы, прибыль на акцию ASML в 2028 году превысит 65 евро, а на фоне устойчивого роста бизнеса Installed Base Management фактическая прибыль может быть еще выше. На торговом столе Goldman Sachs также отмечают, что целевой ориентир 110 систем EUV на 2028 год уже входит в "сверхоптимистичный диапазон" (110–120 машин), значительно превосходя прогноз продавцов (около 89 машин).

Goldman Sachs подчеркивает, что ASML уже обеспечила собой большую часть заказов на EUV-системы, требуемых в 2027 году, и получила значительное количество заказов на 2028 год, а менеджмент назвал объем новых заказов "чрезвычайно высоким".

Рост спроса на AI, одновременное расширение в секторах логики и памяти

Менеджмент ясно дал понять, что спрос, обусловленный развитием AI, усиливается как в сегменте логических микросхем, так и памяти, что стимулирует клиентов инвестировать в расширение на передовых технологических узлах. По данным ASML, клиенты синхронно увеличивают производственные мощности на 5/4/3-нм техпроцессах, чтобы удовлетворить спрос со стороны AI, а также максимально ускоряют запуск массового производства по 2-нм нормам и начинают готовиться к переходу на 1,4-нм. Компания прогнозирует, что выручка от передовых логических решений в 2026 году вырастет примерно на 25% г/г.

В сегменте памяти ASML указывает, что дефицит предложения DDR и HBM ускоряет инвестиции клиентов, а усиленное внедрение EUV и передовой иммерсионной литографии еще больше повышает спрос на оборудование. Ожидается, что выручка от продаж оборудования для памяти в 2026 году увеличится примерно на 75% по сравнению с годом ранее.

Эксперты торгового стола Goldman Sachs отмечают, что по мере перехода памяти на HBM4/HBM5 и перехода серверных DRAM к более тонким технологическим узлам 1c/1d, отрасль переживает радикальную структурную трансформацию. В EUV-литографии для 1c DRAM уже появилась более пяти слоев, а техпроцессы 1d и 0a собираются применять EUV-литографию на всех уровнях. Многоступенчатая DUV-графика уже достигла физических пределов, что делает ASML прямым и главным бенефициаром происходящих структурных изменений.

Goldman Sachs подчеркивает, что слэбы для HBM существенно сложнее обычных DRAM, и такой двунаправленный рост серьезно напрягает мощности мировых фабрик, поддерживая цены на память на высоком уровне продолжительное время. С учетом конструктивной сложности перехода на новые технологические узлы тезисы о скором достижении ценового пика и устранении структурного дефицита памяти к 2028 году кажутся "преждевременными".

Единодушная поддержка с Уолл-стрит, единственное различие — достаточно ли агрессивен прогноз на 2027 год

Ведущие инвестиционные банки сразу после публикации отчета выступили с положительными комментариями, однако их оценки по поводу прогноза мощностей EUV на 2027 год немного разнятся.

Аналитик Barclays Саймон Колз отмечает, что ASML дала практически все, на что рассчитывали инвесторы, а производственные прогнозы по низкоапертурным EUV на 2027 и 2028 годы должны снять опасения о возможных ограничениях по поставкам. Он также рассказывает, что за первое полугодие заказы на низкоапертурные EUV составили рекордные 22 млрд евро.

Сандип Дешпанд из JPMorgan считает, что хотя ASML не достигнет к 2027 году мощности в 90 EUV-систем, "это несущественно", поскольку прогнозы на 2028 год по EUV и DUV значительно выше ожиданий, а темпы роста выручки на уровне 35% в 2026-м уже превосходят рыночные оценки динамики всей индустрии оборудования для фабрик. Фактически, компания закладывает около 30% роста на два года вперед.

Ли Симпсон из Morgan Stanley отмечает, что ASML больше не раскрывает данные по заказам, но менеджмент подтвердил, что поступления заказов "очень устойчивы", а клиенты активно намереваются расширять мощности, что указывает на сильные продажи в 2027 году.

Янардан Менон из Jefferies придерживается более осторожных оценок: по его мнению, общий комментарий менеджмента получился неоднозначным, особенно позитивная динамика продаж и валовой маржи в сегменте Installed Base Management, однако прогноз по выпуску EUV на 2027 год оказался ниже резко выросших рыночных ожиданий.

Oddo BHF оценивает, что консенсус по прибыли может быть повышен примерно на 20% и отмечает: "ASML по-прежнему остается историей недосягаемого технологического лидерства, которая теперь набирает новый импульс за счет структурно иного, AI-ориентированного цикла".