Почему хранение снова резко упало?

Акции производителей чипов памяти на этой неделе подверглись сильным колебаниям: наложение ряда негативных сигналов резко ослабило импульс роста, вызванный ранее спросом со стороны AI.

В среду акции компании Micron упали на 10% за день, а американские депозитарные расписки (ADR) SK hynix одновременно снизились на 9%, таким образом отыграв значительную часть роста предыдущей сессии. Непосредственным триггером для этой волны распродаж стало предупреждение Баффета о засилье спекуляций на теме AI и дефиците реальной инвестиционной ценности на рынке, несмотря на то, что ни одна конкретная компания упомянута не была.

Параллельно Hong Kong GF на ежемесячной телефонной конференции понизила прогноз роста цен на DRAM в третьем квартале, объяснив это тем, что клиенты резко против увеличения цен почти на 30%.

Текущее снижение отражает основное противоречие сектора памяти: фундаментальные показатели остаются сильными, однако ожидания роста предложения и риск понижения характеристик на стороне спроса подтачивают уверенность инвесторов в устойчивости высоких цен.

Заявления Баффета вызвали эмоциональный разворот

Динамика акций Micron на этой неделе напоминала "американские горки". 13 июля (понедельник) котировки упали на 4,3% и закрылись на уровне $937; 14 июля (вторник) благодаря тому, что KeyBanc повысил целевую цену до $1750 и спрогнозировал дефицит памяти до 2027 года, акции отыграли 4,7%, в моменте достигнув $994,80; 15 июля (среда) высказывания Баффета резко изменили настроение рынка, и акции падали до района $865, а капитализация снизилась до $1,05 трлн.

Баффет отметил, что когда все сосредоточены на "ставках" на темы вроде AI, находить действительно стоящие инвестиции становится "всё сложнее". Хотя его слова не касались Micron, они точно задели проблемное место последних торгов акциями памяти — инвесторы реагируют на каждую новость как на возможность быстро заработать, а не на основе долгосрочного фундаментального анализа.

Один из рыночных наблюдателей подчеркнул: динамика SK hynix после IPO на Nasdaq на прошлой неделе — как раз иллюстрация подобного "игрового мышления": инвесторы поначалу активно скупали бумаги на фоне заявлений CEO Arvind Krishna о переносе клиентских расходов на продукты памяти, а затем начали быстро продавать из-за опасений, что планы по расширению производства снизят цены в отрасли.

Рост цен на DRAM встретил сопротивление

Hong Kong GF на ежемесячной конференции сообщила, что клиенты резко против увеличения цен на DRAM примерно на 30%, из-за чего было немного понижено ожидание роста цен в третьем квартале. Это заявление контрастирует с прогнозом KeyBanc, ожидающим рост цен на DRAM на 15%-20% в том же квартале, что указывает на усиливающееся влияние спроса на ценовые ожидания со стороны предложения.

Hong Kong GF также отметила, что предполагаемые характеристики обычных серверных DDR5 будут понижены примерно на 50%, и поставщики DRAM готовят к выводу новые 96GB или 64GB RDIMM и MRDIMM — последние могут стать новым стандартом.

Кроме того, по данным анализа Hong Kong GF от 2 июля, объем LPDDR5X в сервере NVIDIA VR200 NVL72 значительно сокращён, в экстремальных случаях он может быть уменьшен до четверти первоначального объема, что поможет снизить стоимость LPDDR5X с ранее возможных $1,2 млн до $293 тыс. Компания также прогнозирует, что серверы на процессорах NVIDIA Vera тоже перейдут на 96GB SOCAMM, а общая емкость памяти снизится с 1,5TB до 768GB, что может отсрочить сроки поставок.

NAND и HBM становятся новыми точками разногласий

Хотя перспективы DRAM становятся осторожнее, по флеш-памяти NAND у Hong Kong GF сложилось явное позитивное мнение. Там отметили, что спрос на выгрузку KV кэшей (KV cache offloading) стабильно превосходит ожидания, и наблюдается тренд замещения дорогой DRAM более выгодным NAND, что поддерживает спрос на NAND.

Аналитик KeyBanc Джон Вин сохраняет оптимизм по сектору хранения данных и ждет рост цен на NAND на 30%-40% в третьем квартале, а в четвёртом — ещё на 15%; цены на HBM могут удвоиться и более в следующем году. HBM — ключевой тип памяти для AI-процессоров, и Micron является одним из поставщиков HBM для чипов NVIDIA, что укореняет компанию в цепочке поставок AI-оборудования.

Hong Kong GF рассматривает результаты SK hynix за второй квартал оптимистично, ожидая выручку в 85 трлн вон и валовую маржу 63%.

Премия SK hynix ADR сталкивается с давлением на снижение

ADR SK hynix в среду снизились на 9% до $176,46, тогда как акции в Корее в тот же день подросли на 8,8% — динамика разошлась. После 27%-го роста во вторник форвардная P/E ADR выросла до примерно 6,2, приблизившись к оценке Micron — а ранее дисконт ADR к локальным бумагам был одной из причин покупок части инвесторов.

Текущая премия ADR SK hynix над акциями на корейском рынке в пике превышала 50%. Ожидается, что Корейский депозитарный центр откроет двустороннюю конвертацию между ADR и локальными акциями с 29 июля, что может существенно сузить этот ценовой разрыв и создать давление на держателей ADR.

Сильные фундаментальные показатели не скрывают угрозу нового цикла

Несмотря на сильную рыночную волатильность в краткосроке, фундаментальные показатели Micron остаются выдающимися: за последний отчетный квартал выручка достигла $41,5 млрд — рост на 346% год к году; чистая прибыль подскочила почти на 1400% до $28,2 млрд; скорректированная прибыль на акцию — $25,11. Micron уже заключила соглашения о поставке чипов памяти на $22 млрд с 16 стратегическими клиентами — включая условия "take-or-pay", денежные депозиты и минимальный уровень цен, что обеспечивает компании опору вне повседневных колебаний рынка.

Тем не менее, циклические риски отрасли памяти остаются неразрешенными. В этом году капитальные инвестиции Micron составляют около $27 млрд, при этом SK hynix и Samsung Electronics также массово наращивают мощности. Как только предложение догонит спрос, ценовая власть окажется под угрозой. Основная гипотеза бычьего сценария — что дефицит предложения продлится дольше обычных исторических циклов — остаётся главной неопределённостью для рынка.