От микропроблемы покупки нефти из Турции до макроэкономического замкнутого круга, влияющего на давление на цены на золото

汇通网 10 июля—— Незаметно для многих, реальная процентная ставка в США достигла нового максимума, что вновь оказало давление на цену золота.

В нынешней сложной глобальной макроэкономической ситуации вспышка геополитического конфликта между США и Ираном не пошла по традиционному сценарию "галопирующий рост сырья и стагфляция в экономике США".

Наоборот, современные финансовые рынки разыгрывают дуэт "высокие номинальные и высокие реальные процентные ставки", в котором переплелись замедление инфляционных ожиданий, возвращение мирового капитала в безопасные активы и технологическая революция нового поколения.

Чтобы разгадать эту сложную логическую загадку, нам нужно оценивать политику ФРС с макроэкономической "лицевой стороны медали", но не менее важно — рассматривать такие микроаспекты, как, например, "Турция покупает нефть", чтобы понять, как движутся шестерёнки глобального долларового потока.

Несовпадение между номинальной процентной ставкой и замедлением инфляции: рост реальных ставок по эффекту Фишера

С точки зрения краткосрочной макроэкономики, текущее устойчивое и высокое повышение номинальной процентной ставки в США происходит в весьма тонкой экономической обстановке: несмотря на конфликт, такие важные транспортные артерии, как Ормузский пролив, продолжают функционировать, мировой энергетический рынок не был радикально нарушен, и цены на нефть даже начали снижаться после периода волатильности. Это привело к снижению ожиданий дальнейшей инфляции на рынке.



Когда ФРС с целью закрепления успехов в борьбе с инфляцией удерживает номинальную ставку на высоте, а долгосрочные инфляционные ожидания снижаются, это значит, что высокая ставка сохранится, а инфляция не "съест" большую часть процентных доходов, реальная ставка из-за падения инфляционных ожиданий начинает расти.

Это расхождение между высокой номинальной ставкой и замедляющейся инфляции приводит к тому, что реальная ставка, с которой сталкивается реальный сектор экономики, продолжает расти, и именно этот механизм существенно ужесточает денежные условия по всему миру.

Макроэкономическая жесткость спроса и предложения: эффект вытеснения и резонанс капиталовложений в AI

На рынке ссудных капиталов высокий уровень реальных ставок поддерживается одновременно и со стороны предложения, и со стороны спроса:



Такая "расширительная" бюджетная политика резко сокращает общий национальный сберегательный потенциал, а правительство, выступая как огромная "черная дыра" финансового рынка, за счёт роста госдолга оказывает классический эффект вытеснения, поднимая реальные ставки со стороны предложения.

Сторона спроса (волна повышения производительности из-за технологической революции в AI): в отличие от традиционных периодов экономического спада, сегодня реальный сектор переживает трансформацию под влиянием искусственного интеллекта (AI). Даже несмотря на высокую стоимость капитала, ведущие мировые технологические компании не сдерживают капитальные расходы ради будущего отраслевого доминирования. Именно этот неуменьшающийся спрос на кредиты и инвестиции создает барьер для падения реальных ставок.

Сцепление микромеханизмов: парадигма возврата капитала по сценарию "Турция покупает нефть"

Однако ключ к тому, что гигантский поток американских облигаций не привёл к обвалу рынка казначейских бумаг, а наоборот, укрепил положение доллара, заключается в прекрасно отработанной модели глобального уклонения капитала. Это можно понять на примере типичного микросценария — сложного положения Турции в условиях кризиса.

Когда геополитическая напряженность нарастает, а неопределённость увеличивается, страны, такие как Турция, не обладающие необходимыми ресурсами и с нацвалютой (лира), подвержённой риску девальвации, становятся важной частью глобального финансового механизма:



Такой жёсткий мировой спрос на доллар приводит к его укреплению даже в кризисе и, напротив, росту покупательной способности.



Теоретически такие продажи увеличивают доходность этих бумаг, однако геополитический кризис вызывает глобальный "шторм бегства в качество", фонды Европы и богачи Азии скупают доллары и ищут тихую гавань, оперативно перекупая новые высокодоходные американские облигации.

В дальнейшем Саудовская Аравия, получив огромные нефтедоллары от Турции, чтобы сохранить эти средства, снова инвестирует их или в казначейские бумаги США, или размещает в американских банках — доллары возвращаются в систему США.

Именно эта замкнутая цепочка "Турция продает облигации — для получения долларов — Европа/Саудовская Аравия перекупает трежерис — покупаем обратно в США" идеально снижает давление от США на рынке госдолга.

Постоянное вливание мирового капитала создаёт жесткий спрос на облигации США, благодаря чему реальная ставка в США поддерживается на очень высоком и жёстком уровне.

Финал логики: высокая реальная ставка неизбежно давит на стоимость золота

Когда все вышеописанные логические цепочки соединяются воедино, финансово-макроэкономическая логика неизменно приводит нас к главному традиционному защитному активу — золоту.


(Дневной график реальных ставок, источник: Федеральный резервный банк Нью-Йорка)

В традиционном представлении эскалация геополитических конфликтов выступает катализатором роста цен на золото. Однако в современном глобальном сценарии "долларового обращения" роль золота подверглась суровому давлению из-за высоких реальных ставок.

Золото, выступая как "беспроцентный" актив, характеризуется тем, что издержки по его удержанию эквивалентны уровню реальной ставки на финансовых рынках. Сейчас, на фоне "замедления дальнейшей инфляции, вытеснения госдефицитом, перманентного инвестиционного спроса на AI" и "возврата микро-капитала по сценарию Турции", безрисковая доходность облигаций США (реальная ставка) выросла до крайне высокого уровня.

Это означает, что издержки по владению золотом для страховки от геополитических рисков становятся чрезвычайно высокими. По сравнению с "беспроцентным" золотом, "долларовые активы с высокой реальной ставкой", поддерживаемые мировым "бегством в качество" и нефтедолларами, выглядят гораздо более выгодно с точки зрения реальной доходности.

Именно поэтому, под двойным давлением укрепления доллара и жёстких высоких реальных ставок, привлекательность золота резко снижается, а его цена в макроэкономической перспективе неизбежно подвержена сильной турбулентности и техническому давлению.


(Дневной график спот-цены на золото, источник: YiHuitong)

По состоянию на 21:55 (UTC+8, Восточная Азия), цена спот на золото составляет 4100 долларов за унцию.