Экономист CME Group: в краткосрочной перспективе золото и облигации окажутся под давлением, в долгосрочной перспективе их динамика разойдётся.

汇通网, 10 июля—— Старший экономист CME Group Эрик Норланд проанализировал логику циклических движений золота, серебра и облигаций. Ожидая смены политики ФРС в 2026 году и одновременного ужесточения политики большинства мировых ЦБ на фоне роста базовой инфляции в США, в краткосрочной перспективе драгоценные металлы испытывают давление, а доходность облигаций повышается. Долгосрочно высокая задолженность многих стран будет перестраивать ценообразование активов, а динамика фондового рынка станет ключевым неопределённым фактором для циклов золота, серебра и облигаций.

Генеральный директор CME Group и главный экономист Эрик Норланд в последнем рыночном анализе отметил, что рынок драгоценных металлов и облигаций вошёл в критическую фазу, и инвесторам, чтобы определить, достигли ли золото и серебро дна, а доходность облигаций — среднесрочного пика,

В 2026 году логика ценообразования инфляции переворачивается: смена политики ФРС в сочетании с глобальным ужесточением монетарной политики продолжит оказывать давление на цены драгметаллов и повышать доходность облигаций, а , тогда как волатильность акций придаст рынку дополнительную неопределённость.

Рыночная логика кардинально меняется: новая оценка инфляции и конец расхождений между быками и медведями

В период с 2025 года до начала 2026 года складывается нетипичная ситуация — долгосрочное расхождение между динамикой драгметаллов и доходностью казначейских облигаций США. Вплоть до конца января 2026 года на фоне опасений по поводу роста инфляции, ослабления независимости центробанков и девальвации фиата цены на золото и серебро продолжают расти; однако доходность Treasuries в этот период падает, а инфляционные риски в ценах не полностью отражены.

По анализу Эрика Норланда, к концу января 2026 года это расхождение полностью исчезает: рынок единообразно закладывает в цены риск устойчивой инфляции — цены на драгметаллы резко корректируются вниз, а доходность облигаций стремительно растёт, особенно на коротком конце кривой.

Фундаментальным триггером разворота рынка стало назначение Кевина Уорша главой ФРС и смена курса политики. Уорш, длительное время выступавший против количественного смягчения и ультрамягких ставок, убрал тенденцию к смягчению на первом заседании в середине июня, окончательно изменив ожидания рынка. На фоне продолжения роста базовой инфляции потребительских расходов (г/г с 2,8% до 3,3%) рыночные ставки полностью сменили траекторию: вместо снижения на 50 б.п. ожидается повышение на 50 б.п., что оказывает прямое давление на драгметаллы без купонов.

Глобальное ужесточение ЦБ: краткосрочные факторы против драгметаллов и облигаций

По мере усиления устойчивой инфляции в США основные мировые ЦБ начали цикл ужесточения денежной политики. С 2026 года повышения ставок уже провели Банк Японии, Европейский центробанк, Резервный банк Австралии и Центробанк Норвегии — на фьючерсных кривых многих стран синхронно заложена тенденция к росту ставок, базовая причина — долгосрочно превышающая таргеты инфляция.

Норланд отмечает, что в средне- и краткосрочной перспективе волна ужесточения продолжит подталкивать ставки вверх, повышая альтернативные издержки владения золотом и серебром и оказывая на них давление, в то время как высокая доходность негативно влияет и на оценку долговых активов.

Хотя традиционно драгметаллы служат защитой от инфляции, текущий цикл роста цен не вызвал роста котировок золота, а, напротив, стал для него негативным фактором. Причина: инфляционный рост вызвал ужесточение монетарной политики, и эффект от роста ставок полностью нивелирует преимущества драгметаллов как хеджирующих активов, что и стало основной рыночной особенностью фазы.

Глобальная "норма высокого дефицита" как новый фундамент долгосрочного ценообразования

По сравнению с манёвренной монетарной политикой долгоиграющая мягкая фискальная политика и структурный дефицит становятся определяющими для долгосрочных рыночных тенденций. После 2017 года фискальная политика США радикально изменилась: при безработице всего 4,3% бюджетный дефицит остаётся на уровне 5-6% от ВВП. Не только США — все ведущие экономики отличаются расширением госрасходов, некоторые страны ЕС значительно превышают американский уровень дефицита, а государства Персидского залива продолжают увеличивать инвестиции бюджета.

По мнению Норланда, В настоящее время доходности долгосрочных гособлигаций во многих странах уже серьёзно подросли; в США, хотя краткосрочные ставки ограничены ростом объёма T-bills и замедлением темпов QT, риски избыточной ликвидности сохраняются. На глобальном уровне политической воли ужесточать фискальную политику сейчас почти нет, высокие дефициты, вероятнее всего, останутся надолго.

Фондовый рынок — ключевая переменная, определяющая поворотные точки цикла

Динамика акций — значимый и непредсказуемый фактор для золота, серебра и облигаций.

Если рынок акций продолжит устойчивый рост, это поддержит экономическую активность, обострит дисбаланс между спросом и предложением и приведёт к длительно превышающей таргеты инфляции, что негативно скажется на золоте, серебре и облигациях. И наоборот, глубокая коррекция акций охладит экономику, вынудит мировые ЦБ отказаться от ужесточения и вернуться к снижению ставок, что способно дать старт новому циклу роста драгметаллов.

Выводы

В целом, в краткосроке глобальный цикл ужесточения монетарной политики диктует условия — золото и серебро остаются под давлением, облигационные доходности расти легче, чем падать. В долгосрочной перспективе высокий мировой бюджетный дефицит перестраивает всю систему оценки активов и выступает ключевой поворотной точкой рынка.

Дальнейшее слежение за одной только инфляцией не требуется — необходимо для точного определения циклов драгметаллов и облигаций.