Является ли сильная занятость результатом чемпионата мира?

【Примечание редактора】После публикации данных по занятости вне сельского хозяйства в сочетании с резким изменением рынка многие инвесторы задали схожие вопросы, сосредоточив внимание на двух аспектах. Первый — связано ли недавнее повышение занятости с крупными спортивными событиями; второй — почему данные по занятости значительно превысили ожидания. Для ответа мы сравнили количество первичных заявок на пособие по безработице в штатах-организаторах и остальных штатах, а также проанализировали динамику занятости в США после проведения крупных спортивных мероприятий в разные годы.Вывод: существующие доказательства недостаточны, чтобы утверждать, что именно проведение мероприятий стало основной причиной высокого прироста рабочих мест в сегменте досуговых ресторанов в этом месяце.Мы считаем, чтопризнаки восстановления занятости в США становятся всё более очевидными с начала этого года, чему способствовали запоздалое влияние прошлогоднего профилактического снижения ставок и недавний глобальный цикл восстановления производственного сектора. Простое объяснение текущей сильной занятости проведением спортивного события может заслонить более значимые циклические сигналы.

1. Вопрос 1: Является ли сильный рост занятости вне сельского хозяйства в этом месяце следствием проведения мероприятий?

В отчетности по занятости вне сельского хозяйства за этот месяц рост в сегменте досуговых ресторанов составил 70 тысяч человек, что существенно превысило показатели марта-апреля. Существуют мнения, что такой прирост обусловлен повышенным предварительным наймом к спортивным событиям. Мы сохраняем скепсис по данному вопросу:существующих доказательств недостаточно, чтобы признать это главной причиной высокого роста занятости в сегменте досуговых ресторанов в этом месяце. Конкретно, есть три причины:

Причина 1: По количеству первичных заявок на пособие по безработице существенной разницы между штатами-организаторами и другими штатами не выявлено

Хотя региональные данные по занятости за май пока не опубликованы, статистика по первичным заявкам на пособие по безработице доступна до 23-й недели мая и охватывает соответствующий период. Поэтому можно сравнить влияние проведения мероприятий в разных штатах через данные по первичным заявкам.

Мы разделили 10 штатов, где располагаются 11 городов-организаторов (Калифорния, Техас, Джорджия, Флорида, Нью-Йорк, Нью-Джерси, Пенсильвания, Массачусетс, Миссури, Вашингтон) на “штаты-организаторы”, а все остальные — на “прочие штаты”. Диаграмма 1 сравнивает тенденции по объему первичных заявок с апреля по май для обеих групп. Видно, что с начала года оба показателя снижаются по сравнению с прошлым годом и двигаются практически синхронно. Ни в абсолютных значениях, ни по годовым темпам прироста не наблюдается признаков более быстрого ужесточения рынка труда в штатах-организаторах.Более того, с апреля темпы годового снижения количества заявок были даже несколько выше в остальных штатах.

Диаграмма 1: Сравнение динамики количества первичных заявок на пособие по безработице и годовых изменений в штатах-организаторах и остальных штатах

 Источник данных: Fred, GMF Research

Причина 2: Из исторического опыта проведения крупных спортивных мероприятий США не видно выраженного влияния на занятость

В истории США неоднократно проводились крупные спортивные события: Олимпийские игры в Лос-Анджелесе 1984, Чемпионат мира 1994, Олимпиада в Атланте 1996, Зимняя Олимпиада в Солт-Лейк-Сити 2002 года и др.

Анализируя динамику новых рабочих мест в сегменте досуговых ресторанов и общей занятости в рамках шести месяцев до и после месяца проведения каждого из четырех мероприятий (t-6 до t+6, t=0 — месяц проведения),график 2 показывает, что на национальном уровне не наблюдается явных всплесков занятости вокруг месяца проведения события, а также не прослеживается закономерность “сначала рост, затем спад” в секторе досуговых ресторанов.В большинстве случаев прирост новых рабочих мест в досуговых ресторанах в месяц проведения события совпадал с базовым уровнем накануне или был чуть ниже, и общая занятость по сферам вне сельского хозяйства не демонстрировала системного скачка. С точки зрения структуры, даже если в штатах-организаторах наблюдается прирост, его доля в общей занятости страны невелика и может быть скрыта общими колебаниями.

Диаграмма 2: Динамика занятости вне сельского хозяйства и в досуговых ресторанах в США до и после четырех крупных спортивных мероприятий

 Источник данных: BLS, GMF Research

Причина 3: Ни в Beige Book, ни в опросах компаний в PMI по сфере услуг не обнаружено ссылок на спортивные мероприятия

По качественным свидетельствам, в последнем отчете Федеральной резервной системы Beige Book (охватывающем, в том числе, Атланту и Майами — города-организаторы) прямо указано, чтоместный туристический спрос ослаб из-за роста цен на энергоносители и деловых поездок, основной акцент сделан на влияние конфликта на Ближнем Востоке на стоимость нефти, введение пошлин и влияние искусственного интеллекта/автоматизации на производительность труда, не найдено ни одного упоминания мероприятий.ISM Service PMI в комментариях компаний отмечают лишь "оживление деятельности за счёт весенней погоды" и "давление на бизнес из-за слабой уверенности потребителей и высокой ставки по ипотеке",также не приводятся ссылки на спортивные события.

Вопрос 2: Почему фактические цифры по занятости столь сильно превысили ожидания?

На самом деле, тенденция к восстановлению рынка труда США стала заметна еще с начала года. Можно сказать, что майские данные по занятости просто подтвердили эту тенденцию.Диаграмма 3 показывает 3-месячное скользящее среднее изменения занятости по общему количеству рабочих мест вне сельского хозяйства, в частном секторе и в промышленности (левая шкала). Видно, что даже без учета данных за май, динамика занятости уже с начала года изменилась с негативной во второй половине 2025 года на устойчивую с тенденцией к росту. Аналогично, недельные значения ADP по малой занятости также стабильно растут с начала года, не опираясь на майский всплеск.

Диаграмма 3: новый прирост рабочих мест, новый прирост рабочих мест в частном секторе и прирост рабочих мест в промышленности (3mma)

 Источник данных: Haver, GMF Research

Диаграмма 4: Новые рабочие места по данным ADP (недельно vs ежемесячно/4)

 Источник данных: Haver, GMF Research

Маржинальное оживление на рынке труда со начала года соответствует историческим паттернам после мягкой посадки и снижения ставок. Исторически после мягкой посадки и снижения ставок уровень безработицы обычно меняет динамику с «постоянного снижения» на «боковое движение», а затем вновь продолжает снижаться через три квартала. В данном цикле мягкой посадки (с сентября 2025) уровень безработицы сначала вырос, затем снизился и стабилизировался, что полностью укладывается в исторические тренды. Ожидается, что к концу года уровень безработицы может опуститься к 4%.

Особенно важно, что в текущем цикле восстановление занятости в промышленности является более значимым и информативным, чем в секторе услуг. За последние три месяца в промышленности США (goods-producing industries) средний ежемесячный прирост составил 75 тысяч, тогда как в середине прошлого года этот показатель был -7,7 тысяч. Традиционно занятость в промышленности больше подвержена цикличности и теснее связана с PMI (диаграмма 6). С начала года глобальные PMI продемонстрировали одновременное восстановление, а американский ISM PMI поднялся до 54, что поддержало рост рабочих мест в промышленности.

Диаграмма 5: Динамика безработицы в США до и после мягкой посадки и снижения ставок (2 года)

(фиолетовый — текущий цикл, красный — историческая медианная линия)

Источник данных: GMF Research

Диаграмма 6: Высокая корреляция между занятостью в промышленности и ISM PMI США

Источник данных: Haver, GMF Research

В целом, продолжающееся улучшение данных по занятости в США объясняется воздействием мягкой денежно-кредитной политики и восстановлением глобального производственного цикла. По нашему мнению, приписывать это исключительно спортивным событиям — это ошибка «увидел деревья, но не увидел леса», и это может привести к недооценке устойчивости восстановления рынка труда. Другими словами, простое объяснение сильных показателей этим месяцем через призму одного события не подтверждается данными и может увести от более важных циклических факторов.

Важно отметить, что реакция фондового рынка на данные по занятости в пятницу была всё же «чрезмерной». Теоретически повышение реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США на 10 б.п. приводит к снижению S&P 500 примерно на 0,7%. В пятницу доходность поднялась на 8 б.п., а индекс S&P 500 упал более чем на 2,6%, что гораздо выше исторических закономерностей.Это означает, что основная причина паники на рынке — уязвимость накопленных позиций за счет повышения в предыдущий период.