Intel подскочила на 30% на предторгах 1Q26: в чем именно расходятся мнения этих трех организаций?

Всем привет, я Юдоу.

Этот анализ основан на обзорах трех институтов, опубликованных сразу после выхода отчета о доходах Intel за 1 квартал 2026 года:

• HSBC, 24 апреля 2026, «Intel Corp (INTC US) — Buy: Server CPUs driving Intel's comeback»
  
• UBS, 24 апреля 2026, «Tech Views: Intel supply chain implications: Strong server CPUs & tight supply outshines slowing PCs»
  
• Jefferies, 23 апреля 2026, «Intel — AI Tailwinds Make Other Problems Fade»
  
  
  

После публикации результатов за 1 квартал 2026 года акции Intel взлетели на 20% после основной сессии, с 66,78 до более чем 80 долларов. Фактические показатели серьезно превысили ожидания — выручка 13,577 млрд долларов, что на 11% выше собственной средней оценки руководства (12,2 млрд); маржа Non-GAAP 41%, что выше прогноза на 650 б.п. (34,5%); прогноз выручки за 2 квартал 2026 года — 14,3 млрд, что значительно превышает консенсус рынка (13,1 млрд).

Сами данные не удивили, ведь спрос на серверные CPU, генерируемый AI, неоднократно подтверждался в рыночных опросах за последние полгода. Но после выхода отчета три института с Уолл-Стрит — HSBC, UBS и Jefferies — дали три совершенно разных реакции. По-моему, сами разногласия заслуживают большего анализа, чем сами результаты.

HSBC: целевая цена $100 — ставка на серьезно недооценённые серверные CPU

Фрэнк Ли из HSBC повысил целевую цену с $95 до $100, сохранив рейтинг "покупать", что предполагает рост на 49,7%. Это самый оптимистичный прогноз среди трех институтов.

Ключевая логика HSBC достаточно проста: рынок серьезно недооценивает потенциал роста серверных CPU Intel.

В чем именно недооценивает рынок? HSBC прогнозирует, что отгрузки серверных CPU по отрасли вырастут на 20%/21% в 2026/27 гг., благодаря рабочим AI-нагрузкам "agentic AI" в формате "машина-в-машину". Более важно, что дефицит CPU сохранится до 2027 года, что даст Intel два преимущества: во-первых, рост ASP, во-вторых, возможность перераспределения мощностей собственных фабрик для увеличения выпуска CPU.

Основываясь на этом предположении, прогноз HSBC по выручке сегмента DCAI (ЦОДы и AI) Intel составляет 23,2 и 29,4 млрд долларов в 2026/27 годах — на 17% и 31% выше консенсуса. Прогноз маржи — 41,3%/45,0%, что также превышает рыночные ожидания более чем на 4 процентных пункта (против 37,2%/41,3%).

Наиболее впечатляет прогноз по EPS. Прогноз HSBC по EPS на 2026/27 — 1,17/2,16 доллара, против рыночного консенсуса 0,57/1,12 — то есть выше на 106% и 92% соответственно.

Это не просто небольшая коррекция, а вызов устоявшейся рыночной парадигме.

Метод оценки HSBC — раздельная оценка (SOTP): основной бизнес (Core) — 26-кратное значение PE 2027 года умножается на 3,79 доллара базового EPS, получая целевую цену в $100; производственный бизнес (Foundry) пока оценивается в 0, поскольку убыточен. 26-кратный мультипликатор объясняется как "исторический средний PE 18x + 1 стандартное отклонение (24x) + 10% премии" — причина в том, что Intel переходит от нескольких лет падения EPS к ожидаемому росту EPS на 84% в 2027 году.

Jefferies: целевая цена $80, но рейтинг — только "держать"

Подход Jefferies совсем иной. Хотя они также повысили целевую цену с $60 до $80 (на 33%), рейтинг оставлен "держать".

Дословно Jefferies отмечает — ветер в спину со стороны AI "делает другие проблемы менее заметными" (AI Tailwinds Make Other Problems Fade). Важно: "менее заметными", а не "исчезнувшими".

Jefferies соглашается, что спрос на серверные CPU, вызванный AI, — реален, структурен и долгосрочен. Однако они выделяют три оговорки:

Первое: основной бенефициар — AMD, а не Intel. По мнению Jefferies, позиции AMD на серверном рынке сильнее, и после выпуска Venice (2-нм процесс) во 2 пол. 2026 — 1 пол. 2027 года разрыв усилится. Intel — просто «выигравший от структурного дисбаланса спроса и предложения», но не лидер.

Второе: руководство и само признаёт ослабление PC-сегмента. На конференц-звонке Intel заявила, что ожидает ослабление спроса на ПК во втором полугодии и снижение годового TAM ПК на низкие двузначные проценты. На клиентский бизнес приходится около 40% доходов Intel; этот спад тянет общие показатели вниз.

Третье: расширение маржи ограничено структурно. Основная часть вычислительных плиток продуктов Arrow Lake и Lunar Lake для ПК выпускается на аутсорсе у TSMC, что ограничивает загрузку и маржинальность собственных фабрик Intel.

Прогноз Jefferies по EPS на 2026/27 гг. — 1,06/1,50 доллара, что ниже HSBC, но на 30%/45% выше среднего по рынку. Целевая цена $80 соответствует 41-кратному значению EPS 2028 года в 1,97 доллара.

При этом на послесессионных торгах цена уже составила $80,10, то есть в рамках модели Jefferies потенциал уже реализован.

UBS: обойди Intel — покупай её цепочку поставок

UBS выбрала наиболее интересный подход — не делать ставку на саму Intel, а обратить внимание на всю сопутствующую цепочку.

Логика UBS такова: Intel сообщает рынку, что традиционные серверы входят в многолетний цикл роста, а клиенты ЦОДов объединяют старые серверы в более мощные новые для обеспечения нагрузок AI и вывода.Это хорошая новость для Intel, но еще лучшая — для производителей серверных сборок, базовых плат, слотов, блоков питания.

UBS выделяет следующие бенефициары:

• ODM-производители
  : Wiwynn (около 50% серверов общего назначения), Inventec (~30%), Quanta (~20%), Foxconn (~10%)
  
  
• Слоты
  : Chia Chang (около 40% серверов общего назначения, поставляет CPU и DDR5 слоты)
  
  
• IC-подложки
  : Ibiden и Unimicron, выигрывают от дефицита T-Glass и роста цен
  
  
• Блоки питания для ЦОДов
  : Delta Electronics, доля направлений дата-центр/энергетика в 2026 году — примерно 50% выручки
  
  
• Память

Оценка UBS относительно аутсорс-производства Intel у TSMC: доля в выручке снизится до средних однозначных процентов, поскольку клиенты ускорителей AI растут быстрее. Иными словами, спрос на AI-компьютинг и высокопроизводительные коммуникации в ближайшие годы останется у TSMC.

В чём же корень разногласий между тремя институтами

Если рассмотреть все три отчёта, внешние различия заключаются в рейтингах и целевых ценах, а внутренние — в трёх фундаментальных вопросах:

Первый вопрос: Intel — это циклический отскок или структурное восстановление?

HSBC считает, что это структурное восстановление — суперцикл серверных CPU только начинается, возможности Intel по ASP и распределению мощностей недооценены, а убыточное производство оживает быстрее ожиданий благодаря высокому уровню выхода 18A.

Jefferies придерживается мнения о циклическом отскоке — ветер AI "ослабляет" влияние других проблем Intel, но AMD продолжает забирать долю, PC-сегмент падает, а рост маржи сдержан аутсорсом.

Второй вопрос: сколько сама Intel может взять с AI-серверного суперцикла?

HSBC уверены: "гораздо больше, чем считает рынок" — EPS в 2027 году может достичь $2,16, PE 31, оценка еще способна расти.

Jefferies считает: "достаточно, но без восторга" — EPS 2028 года $1,97, PE 41 уже обеспечивает $80, дальнейший рост требует новых катализаторов.

UBS выбирает: "лучше инвестировать в цепочку поставок" — уверенность в AI-серверном цикле выше в ODM и подложках, чем непосредственно в Intel.

Третий вопрос: можно ли считать foundry-бизнес ценным?

HSBC при SOTP присваивает foundry-нэй бизнеса оценку 0, считая его пока балластом, хотя признаёт, что расширенные упаковочные технологии EMIB могут дать заказы на миллиарды долларов. Jefferies осторожны: "Произвести пластину и наладить массовый выпуск по новому техпроцессу — далеко не одно и то же". UBS прямо говорит, что бизнес HPC TSMC не подвергается риску.

Все три оценки foundry-бизнеса — достаточно консервативны, отличается лишь степень осторожности.

Моё понимание ситуации

Позвольте выразить своё мнение.

Первое,главный сигнал этого отчёта — не восстановление Intel, а подтверждение реальности спроса на серверы. На звонке был раскрыт важный параметр — соотношение CPU:GPU у клиентов сместилось с обычных 8:1 к соотношениям 4:1 или даже 1:1 (или лучше). Такая динамика означает, что на каждый GPU потребуется всё больше CPU для диспетчеризации и frontend-инференса. Если эта тенденция сохранится в 2026–2027 годах, основной нарратив отрасли вычислений изменится с "GPU поглощают весь CAPEX" на "CPU и GPU растут синхронно". Круг бенефициаров этого сдвига намного шире одной только Intel.

Второе,целевая цена HSBC в $100 — это "математика в оптимистическом сценарии", а не оценка гарантированной текущей реальности. Их прогноз по EPS в два раза выше консенсуса, мультипликатор PE — на основе исторического +1 сигмы и доп. 10% премии. Эта схема работает лишь в случае реализации позитивного сценария; если AMD отвоюет долю больше ожиданий или рост выхода 18A замедлится, HSBC резко снизит свою оценку EPS. Для частного инвестора $100 — не цель, а "верхняя граница, если всё сложится идеально".

Третье,позиция $80 за акцию после сессии уже закладывает вариант Jefferies. Для дальнейшего роста рынку требуются новые подтверждения оптимизма HSBC — например, продолжение опережающего роста выхода 18A, конкретные контракты foundry от внешних клиентов, публичные заказы на EMIB, либо рост цен на серверные CPU сверх ожиданий. До появления этих факторов соотношение риск/потенциал ухудшается.

Четвертое,подход UBS по ставке на цепочку поставок стоит брать на заметку. Необязательно покупать Wiwynn или Delta Electronics (инвесторам из материкового Китая и Гонконга недоступны акции Тайваня), но сам подход важен: после утверждения главного тренда у всей цепочки поставок определенность выше, чем у отдельного лидера, а оценки — разумнее. В теме AI-серверного суперкцикла есть много интересных возможностей помимо Intel.