Австралийские облигации: временное затишье страха перед повышением ставок — как инфляционные риски во втором полугодии могут ограничить кривую?

В последнее время инфляционные данные Австралии демонстрируют структурные противоречия — общее снижение CPI превышает ожидания, в то время как базовая инфляция продолжает расти. Такое смешение «бычьих» и «медвежьих» сигналов непосредственно отражается на кривой доходности и недавней динамике доходности австралийских государственных облигаций (ACGB).

1. Инфляционные данные: противоречие между общим снижением и ускорением базовой инфляции

Инфляционные данные Австралии за май обладают ярко выраженными признаками: «в краткосрочной перспективе — подавление за счёт политики и временных факторов, а в среднесрочной — опора на структурные издержки»:

• Общее снижение CPI превзошло ожидания: В мае общий индекс потребительских цен (CPI) снизился на 0,7% по сравнению с предыдущим месяцем (ожидание -0,4%), в годовом выражении прирост замедлился до 4,0% (предыдущее — 4,2%), что заметно отдалилось от мартовского пика в 4,6%. Этот результат также значительно ниже прежнего прогноза Резервного банка Австралии (RBA) по приросту общего CPI во II квартале на уровне 4,8%.

• Базовая инфляция продолжает рост: Более важный для RBA показатель — усеченное среднее (базовая инфляция) — увеличился на 0,4% по сравнению с прошлым месяцем (ожидание 0,3%), в годовом выражении достигнув 3,6% (ожидание — 3,5%). Это второй по величине месячный уровень с начала наблюдений, после минимума в феврале рост становится всё более отчетливым.

2. Динамика ACGB: логика ценообразования после отката доходности с максимумов

На рынке гособлигаций Австралии данный «двусторонний» инфляционный набор уже получил этапную переоценку, а доходности и спрэды основных инструментов показывают следующие характеристики:

• Краткосрочные ставки: паника по поводу повышения ставок ослабевает, доходность корректируется с пиковых уровней

Сейчас двухлетние гособлигации Австралии торгуются с доходностью 4,45%. Проанализировав предыдущие тенденции, в марте доходность достигала исторического максимума в 4,80% на фоне инфляции, достигшей 4,6%. Однако резкое снижение общего CPI до 4,0% в мае, что оказалось ниже ожиданий RBA, практически исключило возможность агрессивного повышения ставок на заседании в августе, что привело к коррекции двухлетней доходности примерно на 35 базисных пунктов.

• Долгосрочные ставки: ожидания экономического замедления ограничивают верхнюю границу

Десятилетние облигации Австралии сейчас котируются с доходностью 4,78%. В конце марта текущего года данный инструмент также достиг промежуточного максимума на уровне 5,11%. С релизом экономических индикаторов во II квартале (таких, как PMI), указывающих на снижение ценового давления, доходность долгосрочных бумаг, повторив общеобщее снижение, выходит на новый диапазон консолидации в районе 4,77%.

• Разница доходностей по срокам: кривая сохраняет позитивный наклон, что говорит о защите от долгосрочных инфляционных рисков

Текущий спрэд между двух- и десятилетними госбумагами ACGB составляет 32,84 б. п. После предыдущей фазы выравнивания кривой, спрэд консолидируется около отметки 33 б. п. Это говорит о том, что рынок временно снял с цен риска ужесточение политики в августе, однако из-за высокой устойчивости базовой инфляции премия за будущий инфляционный риск в долгосрочных бандах сохраняется, что сдерживает дальнейшее снижение спрэда.

3. Прогноз: тревоги по поводу высокой инфляции во II половине года

Хотя общий CPI краткосрочно снизился, детальный анализ показывает, что во второй половине года инфляция по-прежнему столкнётся с четырьмя структурными факторами, ограничивающими потенциал для снижения доходности ACGB:

1. Жёсткая передача издержек по жилью: в мае цены на новостройки для собственного проживания выросли на 0,9% м/м, что отражает жёсткую передачу затрат на глобальные перевозки и энергетику, вызванную геополитическими конфликтами, в конечные цены на стройматериалы. Кроме того, фактическая аренда в корзине CPI обычно отстаёт от рекламных объявлений аренды примерно на 9 месяцев. Рост арендных ставок ранее создаёт повышенное давление на инфляцию по аренде во II полугодии.

   

2. Выгодные условия политики вскоре исчерпают себя: Спад инфляции в мае во многом обусловлен политикой снижения акцизов на топливо. Однако эта льгота (сейчас продлена на 50%) официально завершится в конце июля. После полной отмены льготы с августа влияние топлива на общий CPI ослабнет.

3. Поднятие минимальной зарплаты усилит ригидность в секторе услуг: С 1 июля минимальная заработная плата в Австралии повысится на 4,75%, что затронет около 20% работоспособного населения страны (особенно в трудоёмких отраслях базовых услуг). Рост затрат на оплату труда вынудит компании повышать цены на услуги, что создаст прочную почву для инфляции в сфере услуг во втором полугодии.

4. Распространённость инфляции усугубляется на микроуровне: Доля товарных позиций с годовым увеличением цен >2,5%, >3% и >5% в мае растёт во всех категориях. Это свидетельствует о переходе ценового давления от единичных перебоев в цепочках поставок к почти повсеместному росту, что увеличивает риск роста усеченного среднего показателя инфляции.

   

Резюме сегодняшнего обзора：

1. Пока рано для смены политики: хотя общий CPI упал до 4,0% и устранил риск повышения ставки в августе, ускорение базовой инфляции (3,6%) и рост охвата инфляции говорят о том, что RBA вряд ли перейдёт к смягчению в ближайшее время — политика останется жёсткой.

2. На рынке облигаций — консолидирующее движение на дне: с ослаблением ожиданий повышения ставок по облигациям с погашением через 2 и 10 лет доходности находят локальный баланс на 4,45% и 4,78% соответственно, а спрэд 32,84 б.п. отражает защитную позицию рынка против долгосрочных инфляционных рисков.

3. Важные точки изменения тренда во II полугодии: корректировки цен на жильё, окончание политики снижения топливных акцизов и повышение минимальной зарплаты на 4,75% — ключевые переменные. Если в III квартале усечённое среднее продолжит расти, рынок может переоценить риск ещё одного, финального ужесточения до конца года, что создаёт возможность для повторного роста доходностей гособлигаций.