Всемирный совет по золоту: макроэкономическая модель ценообразования на золото и анализ последних тенденций

Huitong 18 августа—— Последние оценки World Gold Council: борьба факторов “быки-медведи” усиливается, золото продолжает колебаться с уклоном к росту, односторонний бычий рынок еще не начался

Совет по золоту (WGC) анализирует цену на золото с помощью классической мультифакторной модели ценообразования, основное внимание уделяя ожиданиям инфляции и политике ФРС США, реальной доходности американских облигаций (альтернативные издержки), силе доллара США, геополитическим рискам и динамике капитала.

Опираясь на актуальные глобальные макроэкономические данные и изменения на рынке, Ассоциация системно оценивает нынешний отскок цены на золото и дает прогноз по дальнейшей динамике.

Ожидания инфляции и политика ФРС: основной двигатель текущего роста цен на золото

Ключевой якорь ценообразования на золото — траектория денежно-кредитной политики ФРС, а ожидания по ней формируются экономическими и инфляционными данными.

Последние данные из США показывают дальнейшее замедление инфляции и более сильное, чем ожидалось, снижение PPI, а также резко снизились розничные продажи и снизился потребительский индекс доверия. Рынок практически полностью заложил в цены отсутствие повышения ставки ФРС в сентябре.

Слабость мягких экономических данных снизила опасения по поводу продолжительного ужесточения политики, ограничила потенциал роста номинальных ставок и способствовала восстановлению оценок золота.

Несмотря на потенциально “ястребиную” риторику в опубликованных на этой неделе протоколах FOMC, вышедшие после этого слабые экономические данные уже сформировали ожидания рынка; улучшения в фундаментальных факторах для дальнейшего повышения ставок недостаточно, что создает макроэкономическую поддержку для золота.

Доходность казначейских облигаций США (логика альтернативных издержек): наиболее ожесточенное поле борьбы

Бескупонная природа золота делает реальную доходность американских гособлигаций основной альтернативной издержкой для золота, а потому данный фактор имеет наибольший вес в модели WGC как в среднесрочной, так и в долгосрочной перспективе.

В краткосрочной перспективе охлаждение экономики США и снижение ожиданий повышения ставки способствуют умеренному снижению доходности облигаций, а также есть пространство для покрытия коротких позиций CTA по госдолгу, что дополнительно подавляет доходность и поддерживает восстановление цены золота.

Однако долгосрочные риски не устранены: доходность на длинном конце американских облигаций уже вышла за пределы многолетнего диапазона, сохраняется давление на трендовое повышение, а фактическая доходность бенчмарки на 10 лет по-прежнему остается высокой.

WGC подчеркивает, что устойчивый рост долгосрочных ставок станет основным негативным фактором, ограничивающим безудержный односторонний рост цен на золото, поэтому текущий отскок золота следует рассматривать как “коррекционный”, а не трендовый бычий рынок.

Ценообразование долларового индекса: краткосрочное ослабление создало мягкую поддержку золота

Сила или слабость доллара напрямую влияет на покупательную способность золота, номинированного в долларах.

В настоящее время долларовый индекс не смог закрепиться на высоких уровнях и пробил ключевые средние, поэтому краткосрочное давление на доллар создает благоприятную среду для мягкого роста золота.

Однако Ассоциация отмечает, что доллар не демонстрирует трендового и значительного падения, это всего лишь локальная коррекция, так что поддержка золота со стороны доллара скорее умеренно-позитивна и не является сильным драйвером, способным взвинтить рост цен.

Геополитические риски и структура глобальной инфляции: ограничивают потенциал роста и формируют верхнюю границу колебания

Переговоры между США и Ираном застопорились, морские транспортные риски наращиваются, это способствует высокому уровню цен на нефть.

Геополитическая устойчивость энергетической инфляции, с одной стороны, усиливает роль золота как защитного антиинфляционного актива и поддерживает его цену;

С другой стороны, высокие цены на нефть вновь создают риск возобновления инфляции, что ограничивает ожидания смягчения политики ФРС и создает двойственный хеджевый эффект для золота, значительно сужая его потенциал роста.

Тем временем структура глобальной инфляции заметно дифференцирована: в Китае нарастают дефляционные давления, в США и Европе инфляция замедляется, а в Японии и Индии инфляция остается относительно высокой, что приводит к дальнейшей дестабилизации глобального ценообразования и усиливает волатильность золота.

Кроме того, мировой аграрный индекс приближается к долгосрочному максимуму, экстремальная погода и геополитические цепочки поставок могут вызвать всплеск продовольственной инфляции, что в дальнейшем способен вызвать колебания доходности облигаций и повысить нестабильность цен на золото.

Динамика капитала и настроения рынка: подтверждают эффективность нынешнего отскока

World Gold Council также учитывает фактор динамики капитала для оценки устойчивости текущего тренда.

Сейчас наблюдается оживление покупок в глобальных ETF на золото, продолжается рост чистых длинных позиций по фьючерсам, на опционном рынке преобладает бычье настроение, что подтверждает эффективность разворота тренда и является важным фактором поддержки при восстановлении цен.

Однако растет склонность к фиксации прибыли на высоких уровнях, что в краткосрочной перспективе мешает быстрому прорыву вверх.


(Динамика мировых позиций в ETF на золото, источник: World Gold Council)

Окончательный комплексный вывод World Gold Council

Исходя из анализа всех ценовых факторов, WGC приходит к следующему выводу: в настоящий момент цена золота поддерживается позитивом на макроуровне, сдерживается средне- и долгосрочными негативными факторами, находясь в фазе коррекционного восстановления.

Слабые данные из США, ожидания снижения ставок, кратковременное ослабление доллара и возврат капитала совместно способствовали развороту цен на золото с минимумов; однако доминантный тренд на рост долгосрочных ставок по гособлигациям США, повторяющаяся энергетическая инфляция, верхняя сильная зона сопротивления — все это препятствует формированию одностороннего бычьего рынка в краткосрочной перспективе.

В дальнейшем ожидаются колебания с уклоном к росту при ограниченном потенциале прорыва: текущий рост — это структурное восстановление, а не начало нового полномасштабного бычьего тренда.


(Дневной график спотового золота, источник: Yihuitong)

В 20:09 по восточноазиатскому времени spot золото торгуется на уровне 4391,22 доллара за унцию.