Когда крупные облачные компании восстановятся?

Облако

Вчера после отчёта Micron, как и ожидалось, мировое фондовое настроение изменилось. Все американские инвестиционные банки, за исключением редких случаев, повысили рейтинги Micron. Например, из шести крупнейших американских банков самый консервативный — Goldman Sachs дал нейтральную рекомендацию и целевую цену в 1100, Morgan Stanley дал "перевес" и цену в 1200, остальные четыре банка оценили компанию не ниже 1400. Видно, что этот отчет действительно убедил институциональных инвесторов. Я рассмотрю ещё раз прогнозы по памяти хранения и факторы, способствующие росту, на примере JPMorgan.

Во-первых, JPMorgan считает, что недавние колебания в секторе хранения связаны главным образом с ликвидностью и настроениями, а не с фундаментальными проблемами. Это уже всем понятно. Далее они наблюдали, что долгосрочные соглашения производителей памяти после мая этого года заключаются медленнее, но это не обязательно связано со снижением спроса, вероятнее это связано с тем, что переговоры выходят на ключевой этап. Масштабные долгосрочные соглашения ещё впереди и, вероятно, появятся только во второй половине этого года, а основными участниками, скорее всего, станут крупные американские облачные компании.

Давайте далее рассмотрим следующее: в отчёте Micron вчера было заявлено о четырёх сверхкрупных клиентах, по нашим предположениям, это могут быть Nvidia, Microsoft, Google и Anthropic. В дальнейшем есть возможность заключения сделок с Amazon, OpenAI, SpaceX и Meta. Если исходить из пропорций и расчётов JPMorgan, выданные вчера Micron минимальные контракты на 100 миллиардов в будущем могут достичь 250 миллиардов и выше, что соответствует общей капитализации примерно 1,8–2 триллионов долларов. Подробности ещё нужно будет наблюдать, но общие рамки скорей всего будут такими.

Далее — более важные капитальные затраты. По расчётам JPMorgan, доля хранения в капитальных затратах уже выросла с менее чем 20% в 2022 году до прогнозируемых 52% в 2026 году, и в 2027 году может превысить 70%.

Эти цифры гораздо более оптимистичные, чем наши предварительные оценки, особенно доля в 70% на следующий год. Если вдуматься, предположив, что пропорция между CPU, GPU и хранилищем в определённой степени фиксирована, то если 15% идёт на землю, электричество и сопутствующую инфраструктуру, а 85% на AI-полупроводники, из которых на хранилище приходится 73%, а на CPU, GPU и другие модули — только 15%. Так что приведённые цифры JPMorgan действительно весьма смелые. Но даже если на хранилища приходится только 60% или 55%, давление на сектор хранения всё равно будет очень значительным.

Так что впереди могут быть три сценария:

A. Капитальные затраты остаются прежними, рост вычислительной мощности замедляется. Облако и модели, а также все полупроводники, кроме хранения, испытывают давление, логика хранения действует дальше.

B. Капитальные затраты увеличиваются, рост вычислительной мощности сохраняется. Облако испытывает давление, все остальные логики продолжаются.

C. Капитальные затраты уменьшаются, рост вычислительной мощности падает, облако восстанавливается, всё остальное испытывает давление.

По мнению Jason, хотя ожидания рынка велики и давление на облако тоже заметно, мы не видим никаких признаков или доказательств того, что облачные компании собираются сокращать расходы, наоборот — по заявлениям на форуме TSMC в Шанхайском выставочном центре чувствуется большая определённость в капитальных вложениях этого цикла. Поэтому, скорее всего, ситуация либо останется прежней, либо бюджет будет увеличен, крупные облачные компании продолжат испытывать давление, остальные сектора полупроводников тоже будут развиваться активно, а логика хранения останется сильной.

Следующим важным наблюдательным окном станут финансовые результаты Microsoft в конце июля, которые, вероятно, раскроют капиталовложения на следующий финансовый год.