O mercado de títulos dos EUA enfrenta um "teste de política" esta semana: recompra do Tesouro dos Estados Unidos dobra e entra em vigor na quarta-feira, enquanto os dados do CPI na sexta-feira definirão o tom para a possibilidade de aumento dos juros em setembro.

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihui Financeira, após a forte volatilidade do mercado de títulos do governo dos EUA na semana passada, os investidores em títulos do Tesouro americano estão se preparando para mais uma semana de negociações que podem desencadear flutuações de preços em ainda maior escala. Na primeira semana após o feriado do Dia do Trabalho, dois eventos-chave ocorrerão em sequência — na quarta-feira, o Departamento do Tesouro dos EUA anunciará os detalhes do programa ampliado de recompra de títulos, que será iniciado no dia seguinte e poderá ter o dobro do limite anterior, ou até mais; na sexta-feira, serão divulgados os dados de inflação de agosto, considerados pelo presidente do Fed, Kevin Walsh, e seus colegas, como a base central para decidir se haverá elevação dos juros neste mês.

Esses dois eventos testarão intensamente o atual cenário de divergência entre a política monetária e fiscal dos EUA — a inclinação do Fed para aumentos agressivos nas taxas está elevando os rendimentos de curto prazo, enquanto as operações de recompra de títulos de longo prazo pelo Tesouro visam suprimir o custo de empréstimos de longo prazo. O mercado se encontra no ponto de encontro entre essas duas forças, aguardando uma definição de rumo.

Quarta-feira: a “arma de recompra” de Bessent oficialmente acionada

No dia 9 de setembro, o Departamento do Tesouro dos EUA iniciará oficialmente as operações ampliadas de recompra de títulos do Tesouro de longo prazo. Em 19 de agosto, quando o rendimento dos títulos de 30 anos disparou para o nível mais alto desde 2007, Bessent anunciou que o suporte de liquidez via recompra para títulos de 10 a 30 anos seria “no mínimo dobrado”, aumentando cada operação de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões.

Mais importante ainda, o Tesouro usou a expressão “no mínimo dobrado” — dando a Bessent maior flexibilidade. Segundo Tim Musial, chefe de renda fixa para patrimônio privado do Canadian Imperial Bank of Commerce, diferentemente dos fundamentos como crescimento econômico e inflação, o plano de recompra de títulos do Tesouro é “difícil de prever” e recomenda aos investidores para “talvez reduzirem um pouco sua tolerância ao risco”.

No calendário provisório de 9 de setembro a 4 de novembro, o valor total de recompra para títulos de 10 a 30 anos pode chegar a US$ 14 bilhões. Algumas operações podem ter valor máximo individual de até US$ 16,5 bilhões. Se o volume real de recompra superar substancialmente os US$ 4 bilhões, isso pode servir como catalisador para a alta nos preços dos títulos.

No entanto, a iniciativa de Bessent também gerou controvérsias no mercado. Seu ex-mentor, o bilionário investidor Stanley Druckenmiller, criticou abertamente essa intervenção como “gestão de preços disfarçada de suporte à liquidez”, afirmando que “nenhum governo consegue sustentar preços contra fundamentos por muito tempo”. Mas, independentemente disso, esses recursos já estão prontos — como observam analistas de mercado, “o dinheiro para recompra já está reservado, se você vender descoberto eu compro, já foi avisado”.

Sexta-feira: CPI define suspense sobre alta dos juros em setembro

Se o plano de recompra é uma tentativa fiscal de dar sustentação aos rendimentos de longo prazo, os dados do CPI de sexta-feira podem ditar diretamente o rumo da política monetária.

O relatório de empregos não agrícolas de agosto já revelou um forte sinal antecipado — foram criados 162 mil novos postos, quase três vezes a expectativa do mercado de 56 mil. Por conta disso, conforme a ferramenta CME Fedwatch, o mercado agora estima a probabilidade de elevação dos juros pelo Fed em setembro em cerca de 60%.

No entanto, Walsh foi claro ao dizer que os dados de inflação são a chave para a decisão final. Há clara divergência em Wall Street: o Bank of America Securities projeta alta mensal de 0,22% no CPI núcleo de agosto, considerando que a inflação segue alta o suficiente para sustentar aumento de juros em setembro; o Citi projeta alta de apenas 0,18% e considera que o aumento talvez não seja necessário; o Morgan Stanley espera alta de 0,23%, mas acredita que o Fed manterá as taxas inalteradas. Economistas, em média, preveem inflação de 3,4% no CPI anual de agosto e de 2,4% no núcleo anual.

O membro do Fed, Waller, é visto pelo mercado como o voto decisivo da reunião de setembro. Segundo análise do BofA, o limite implícito para que Waller aprove um aumento nos juros é o PCE núcleo mensal de agosto superar 0,30%. O Bank of America projeta o PCE núcleo em cerca de 0,24%, abaixo desse limite, mas ainda acredita que, com apoio de Walsh, o comitê pode formar maioria suficiente para subir os juros. O Citi, por sua vez, entende que as declarações de Waller aumentaram a fasquia para considerar a inflação “superaquecida”, e que qualquer variação arredondada para 0,2% ao mês seria suficientemente moderada.

Musial, do CIBC, descreveu o relatório de empregos não agrícolas como “apenas o aperitivo” — “o prato principal será servido na divulgação do CPI em 11 de setembro”.

Forças políticas em disputa

Esses dois grandes eventos ilustram o dilema mais profundo do mercado americano atual: políticas monetária e fiscal estão caminhando em direções opostas.

No encontro de Jackson Hole, Walsh afirmou que “a principal prioridade do Fed hoje deve ser o controle dos preços”. As ações do Fed tendem a pressionar os rendimentos de curto prazo para cima, tentando conter a inflação com alta dos juros.

Já o plano de recompra de Bessent visa baixar o custo de financiamento de longo prazo — na semana passada, o rendimento dos títulos de 30 anos seguia perto de 5,25%. Enquanto o Fed tenta apertar as condições financeiras, o Tesouro busca afrouxar o juro de longo prazo com as recompras.

Os investidores vão precisar absorver, nesta semana, essas duas forças contraditórias ao mesmo tempo. Os títulos de curto prazo podem sofrer pressão devido ao aumento das expectativas de juros, enquanto os de longo prazo podem ser sustentados pelo efeito da recompra — o formato da curva de juros dependerá de qual força prevalecer.