Análise de Novas Ações dos EUA │ Tongying Group (TYZ.US): O comerciante de commodities com “aumento de receita sem aumento de lucro” – como realizar o sonho da Nasdaq?

Mesmo que o faturamento da Tongying Group (TYZ.US) já tenha atingido US$ 644 milhões em 2025, sua trajetória para listar-se nos Estados Unidos não tem sido fácil.

Desde 21 de fevereiro de 2025, quando enviou publicamente seu prospecto à SEC pela primeira vez, até 21 de julho de 2026, quando atualizou o prospecto pela terceira vez, o processo de IPO da Tongying Group avançou tecnicamente, mas, até o momento, a empresa ainda não divulgou detalhes sobre o preço e tamanho da oferta, indicando que o progresso do IPO está visivelmente abaixo das expectativas.

Comparando com o ritmo típico dos IPOs nos EUA, o ciclo padrão do envio do prospecto até o roadshow é de 3 a 6 meses. Mesmo considerando o processo de registro junto à Comissão Reguladora de Valores da China para listagem no exterior, o ciclo total da maioria das empresas chinesas é de cerca de 12 a 18 meses. Porém, desde o envio do prospecto da Tongying Group em novembro de 2024, já passaram mais de 18 meses sem o registro concluído e muito menos o “definição de preço”, tornando evidente o atraso em relação às expectativas normais do mercado.

O atraso no progresso é resultado de uma combinação de fatores: acúmulo de processos de registro, a nova regra do underwrite de US$ 25 milhões da Nasdaq e a própria fragilidade do modelo de negócios. O estado de indefinição do preço da Tongying Group expõe o dilema real enfrentado atualmente por pequenas e médias empresas chinesas de fundamentos fracos no ambiente regulatório de listagens no exterior.

Melhoria na estrutura de negócios, mas presa no “pântano” do crescimento da receita sem aumento de lucros

O prospecto demonstra que a Tongying Group, fundada em 2020, está focada em comércio de commodities e consultoria de cadeia de suprimentos, adquirindo matérias-primas químicas, metais não ferrosos e produtos agrícolas de fornecedores para venda a clientes finais. Seu modelo de negócios distingue-se por dois pontos: não transporta e não armazena diretamente os produtos.

Os produtos da Tongying Group são entregues pelos fornecedores em depósitos de terceiros indicados, onde os clientes recolhem a mercadoria. A empresa atua apenas como intermediária, transferindo o direito de mercadoria e utilizando armazenamento designado, funcionando como um elo de “matchmaking de informações + ponte financeira”.

Essa abordagem de ativos ultra-leves reduz custos operacionais, mas significa também que a empresa ocupa uma posição facilmente substituível na cadeia de suprimentos, com sua margem de lucro totalmente dependente da diferença de preço entre fornecedor e cliente. Num mercado onde os preços das commodities são altamente transparentes, o espaço de sobrevivência de intermediários está cada vez menor, tornando margens baixas um destino estrutural quase inevitável. O desempenho da Tongying Group em 2025, de “melhoria de estrutura de negócios, mas lucro estagnado”, é a maior prova disso.

Segundo o prospecto, em 2025, devido ao excesso de oferta e à demanda enfraquecida, o preço médio da indústria de PTA caiu de 13% a 15%. Aproveitando-se disso, a Tongying Group ajustou proativamente sua estrutura de negócios, reduzindo o foco em PTA, expandindo fortemente a categoria de milho e desenvolvendo o novo produto EVA (Acetato de Vinila e Etileno), tornando o milho e o EVA os principais motores de crescimento da receita.

Especificamente, durante o período do relatório, a receita proveniente do milho aumentou 210,4% em relação ao ano anterior, para US$ 184 milhões, tornando-se a segunda curva de crescimento da empresa; embora o EVA tenha sido introduzido este ano, já gerou receita de US$ 22,07 milhões, oferecendo um importante suporte para o faturamento total. Impulsionada por essas duas linhas, a receita total da Tongying Group em 2025 cresceu 8,19% para cerca de US$ 644 milhões.

Com o aumento da receita, a estrutura do negócio foi otimizada. A participação da receita de PTA (Ácido Tereftálico Purificado) caiu de 84,3% em 2024 para 65%. A participação do milho cresceu de 10% para 28,6%, e o EVA atingiu 3,4%.

No entanto, o crescimento da receita e a otimização do portfólio não trouxeram melhorias no lucro líquido. No período do relatório, o lucro líquido da Tongying Group foi de apenas US$ 815 mil, praticamente estável em relação ao mesmo período de 2024. A margem líquida equivalente foi de apenas 0,13%, mostrando um equilíbrio financeiro frágil e destacando o problema de crescer sem aumentar a lucratividade.

Desequilíbrio entre estrutura patrimonial e escala de receitas; troca de participação acionária pela sobrevivência pode ser inevitável

De fato, a dificuldade enfrentada pela Tongying Group não é limitada à baixa lucratividade; há também o sério desequilíbrio entre estrutura patrimonial e escala de receitas. Segundo o prospecto, em 31 de dezembro de 2025, a empresa possuía apenas cerca de US$ 3,83 milhões em ativos totais, enquanto sustentava um faturamento anual de US$ 644 milhões, um claro uso alavancado. Destes, o valor líquido do ativo imobilizado era de cerca de US$ 1,92 milhão, quase não possuindo ativos para garantir financiamentos, sendo que caixa e equivalentes de caixa somavam apenas US$ 178 mil.

Para uma empresa que movimenta mais de US$ 600 milhões anuais em commodities, esse montante em caixa é “dançar na lâmina da faca”: uma oscilação brusca de preços, inadimplência de clientes ou uma interrupção na cadeia de suprimentos pode ser fatal, com baixa resiliência para erros e riscos.

Além disso, as pequenas e médias empresas enfrentam cada vez mais uma “pressão bilateral” no ciclo de commodities. Quanto aos preços, produtos químicos (PTA, EVA, etilenoglicol) são altamente voláteis devido a fatores como geopolítica, ciclos macroeconômicos e novas capacidades de produção, o que desafia seriamente suas operações. Em 2025, a queda de 15,2% do preço médio da PTA pressionou resultados, com a receita crescente do milho garantindo apenas um pequeno saldo positivo.

No lado competitivo, gigantes internacionais (como Glencore, Trafigura) dominam o mercado graças à escala e controle vertical da cadeia produtiva, deixando as pequenas traders em clara desvantagem em acesso a recursos e custo de financiamento. Como criar diferenciação competitiva e crescer de forma sustentável tornou-se uma questão vital para essas empresas.

Além disso, a transformação estratégica da Tongying Group enfrenta lacunas duplas, de capacidade e financeira. Para contar uma história de maior potencial ao mercado e buscar um valuation mais atrativo para o IPO, a Tongying Group delineou três pilares estratégicos de transformação em seu prospecto.

O primeiro é a transição para plataforma. A empresa planeja lançar até o final de 2026 o sistema CRMC (plataforma B2B de comercialização de matérias-primas químicas), com operação madura prevista para 2027, migrando negociação offline para serviços de gestão da cadeia de suprimentos online e centralizada. No entanto, seu valor de ativos intangíveis é de apenas US$ 5 mil, o que significa praticamente nenhum acúmulo tecnológico, tendo que construir equipes e sistemas do zero.

O segundo é o desenvolvimento de infraestrutura de armazenagem própria. Está nos planos construir um armazém inteligente e automatizado até 2027, buscando ampliar do modelo de apenas corretagem para atuação efetiva na logística física, conquistando prêmios sobre carga e armazenagem. O terceiro é a capacitação com instrumentos financeiros. Em 2026, planeja montar uma equipe de operações spot/futuro, buscando hedge contra a volatilidade dos preços das commodities e deixando de depender apenas do movimento conjuntural de preços para garantir margens.

Porém, todas essas rotas de transformação requerem altos investimentos. A situação financeira da Tongying Group é frágil e sua capacidade de geração interna de caixa é insuficiente, fazendo com que o avanço desses planos dependa dos recursos angariados no IPO.

No entanto, a nova regra da Nasdaq de captação mínima de US$ 25 milhões para empresas chinesas colocou a Tongying Group diante de um dilema: para cumprir o requisito de listagem, provavelmente terá de aceitar um valuation mais baixo, emitindo mais ações e diluindo acentuadamente a participação dos atuais acionistas para conseguir o financiamento indispensável para sobreviver — um clássico jogo de “trocar participação acionária por sobrevivência”.

Assim, a situação da Tongying Group — “presa a lucros baixos, restringida pela falta de recursos para transformar e incapaz de definir preço para o IPO” — faz dela um exemplo representativo do dilema estrutural enfrentado por pequenas e médias empresas chinesas de fundamentos frágeis diante das novas regras da Nasdaq em 2026.