O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos se aproxima do patamar de 4,8%, desencadeando um "teste de estresse" entre diferentes classes de ativos.

O aplicativo de notícias financeiras Zhihui Finance APP apurou que Matt Maley, estrategista-chefe de mercado da Miller Tabak + Co., afirmou que o rendimento dos títulos do Tesouro norte-americano de 10 anos está se aproximando do nível crítico de 4,8%, e, caso ultrapasse esse patamar de forma consistente, poderá gerar um "impacto substancial" em outras classes de ativos.

"Ainda estamos preocupados com o mercado de títulos dos Estados Unidos... O aumento do déficit fiscal, a emissão massiva de dívida e o contínuo empréstimo em grande escala por parte das empresas continuam a pressionar os rendimentos de longo prazo... E os esforços do Tesouro americano para tentar reduzir as taxas de juros apenas por meio de intervenção verbal, até o momento, não demonstraram eficácia", escreveu Maley em seu relatório no final de semana.

Ele destacou que, caso o rendimento dos títulos de 10 anos permaneça acima dos 4,8%, ponto máximo registrado em janeiro de 2025, a situação será "especialmente preocupante". Isso pode indicar que o sentimento de ansiedade do mercado está superando o controle das políticas, e que a direção dos custos de empréstimo está sendo guiada por pressões fiscais.

Intervenção verbal do Tesouro dos EUA fracassa, rendimentos seguem elevados

Recentemente, o Tesouro americano e o secretário Scott Besant tentaram reduzir os rendimentos por meio de intervenção verbal, mas o mercado não correspondeu. A escolha do momento para essa operação foi bastante estratégica, já que os investidores estavam fortemente vendidos em títulos do Tesouro dos EUA e, com a liquidez reduzida no verão, os formuladores de políticas esperavam que uma intervenção verbal pudesse desencadear uma nova onda de alta nos preços.

No entanto, não foi o que aconteceu. Maley destacou que isso expôs uma realidade desconfortável: sem abordar as causas fiscais estruturais, apenas declarações não têm o poder de acalmar o mercado. Agora, o déficit orçamentário dos Estados Unidos está em níveis elevados, a dívida nacional já ultrapassou US$ 40 trilhões e os investidores estão cada vez mais relutantes em ignorar esses fatos. Ainda mais, o governo concorre por recursos limitados com empresas — cuja demanda por emissão de dívidas também permanece forte.

A pressão do lado da oferta não pode ser subestimada. Maley calculou que, até o final do ano, mais de US$ 8,4 trilhões em títulos americanos vencerão e precisarão ser rolados, e setembro pode se tornar o pico histórico na emissão de títulos corporativos de grau de investimento. Recentemente, o Goldman Sachs elevou para US$ 2,3 trilhões a previsão de emissão de títulos investment grade em dólares até 2026.

A pressão não é exclusiva dos Estados Unidos — Japão, Reino Unido, França e outras economias desenvolvidas também enfrentam desafios fiscais significativos. Os investidores exigem retornos cada vez mais altos para a compra de títulos governamentais, impulsionando uma reconfiguração estrutural no mercado global de dívida.

Para Maley, isso não significa que os rendimentos subirão em linha reta. Posições excessivamente pessimistas e arranjos de portfólio podem desencadear um forte short squeeze, levando a um salto temporário nos preços dos futuros dos títulos do Tesouro americano. Mas ele enfatiza que, mesmo havendo esse tipo de repique, seria mais uma volatilidade tática do que a reversão de uma tendência de longo prazo.

Nível de 4,8% em risco, possível efeito dominó entre ativos

Agora, 5% já é visto como um patamar psicológico para rendimentos de títulos longos dos EUA, mas Maley observa que o limite de tolerância do mercado subiu várias vezes — de 4,4% para 4,5%, 4,6% e agora 4,7%.

Se o rendimento dos títulos de longo prazo americanos ultrapassar com consistência os 4,8%, o impacto pode ir muito além do mercado de títulos. Michael Chen, gerente geral da Noah Ark Hong Kong, afirmou que uma alta desordenada nos rendimentos de longo prazo pode forçar a reprecificação de ativos que dependem de fluxos de caixa de longa duração, como títulos ultra longos, ações de crescimento com avaliações altas, imóveis comerciais e alguns ativos privados.

Chen afirmou que o mercado de títulos dos EUA está sob pressão estrutural e, num cenário "fiscalmente orientado", o prêmio de risco exigido pelos investidores para manter títulos públicos de longo prazo continuará aumentando. Sua estratégia atual inclui: aposta em ouro e moedas fortes como instrumentos estruturais de hedge, reduz exposição a títulos de duração extra longa dos EUA e mantém investimentos em ações de alta qualidade, ativos reais e infraestrutura de IA (eletricidade, rede elétrica, armazenamento de energia, data centers).

O HSBC também adotou postura mais cautelosa em relação aos títulos de longa duração dos mercados desenvolvidos. O banco elevou sua projeção para o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos ao final de 2026 de 4,30% para 4,65%, citando o aumento estrutural no piso das taxas de juros de longo prazo e uma política monetária tendendo ao viés mais agressivo. Ao mesmo tempo, o HSBC elevou a projeção para o rendimento dos títulos alemães de 10 anos ao fim de 2026 de 2,8% para 3%, sinalizando alerta quanto aos títulos de longo prazo nos mercados desenvolvidos em geral.

Na visão de Maley, mesmo se no curto prazo os rendimentos caírem, isso não resolve o problema estrutural de longo prazo. "Se o mercado de títulos do Tesouro dos EUA apresentar um repique recente, levando a queda dos rendimentos — mesmo que esse repique perdure até as eleições legislativas de meio de mandato — enquanto não houver reformas fiscais substanciais, no longo prazo, esse impasse seguirá sem solução", disse ele.

Tesouro dos EUA dobra recompra de títulos, leilão desta semana será teste fundamental

Vale ressaltar que o Tesouro dos EUA iniciará nesta semana o plano de recompra "dobrado" dos seus títulos, conforme anunciado anteriormente, com as mudanças entrando em vigor em 9 de setembro. O intuito é melhorar a liquidez do mercado e aliviar a pressão de alta sobre os rendimentos de longo prazo.

Olhando para trás, depois do anúncio da ampliação das recompras pelo Tesouro dos EUA, o rendimento dos títulos de 30 anos chegou a recuar cerca de 10 pontos-base. Contudo, esse indicador-chave de custo de financiamento de longo prazo voltou a subir já no dia seguinte. Algumas análises apontam que aumentar o volume de recompra só posterga a pressão de refinanciamento, sem enfrentar de fato o cerne da questão, que é a redução do déficit fiscal.

Um teste ainda mais direto virá no leilão de títulos do Tesouro americano de 10 anos, nesta quinta-feira. No leilão anterior, a taxa de corte foi de 4,68%, com uma proporção de lances de 2,53; agora, o rendimento desse papel subiu para 4,78%. Este leilão será um importante termômetro para observar o apetite dos investidores em tomar títulos de longo prazo a taxas elevadas.