Ondas de agosto: Bessent intervém e as cartas da política são reveladas silenciosamente

Agosto, que tradicionalmente seria uma baixa temporada para o mercado, transformou-se em um momento de liberação profunda de sinais de política econômica.

Scott Bessent, Secretário do Tesouro dos EUA, interveio sucessivamente na taxa de câmbio dólar/iene e na ponta longa dos títulos do Tesouro americano, transmitindo ao mercado uma mensagem clara: as autoridades preferem a desvalorização da moeda a permitir o colapso do mercado de títulos. Esta postura redefiniu a lógica de posicionamento dos investidores, colocando ouro, bitcoin e metais básicos no centro das atenções do mercado, enquanto a narrativa da inteligência artificial está passando rapidamente do "período de construção" para o "período de aplicação". Mark Wilson, sócio do Goldman Sachs, caracterizou esta série de eventos como a "sequência de eventos de agosto com graves consequências".

Wilson acredita que a intervenção de Bessent foi o ponto de inflexão mais importante da política deste mês. Ele primeiro agiu na taxa de câmbio dólar/iene e, em seguida, impulsionou as recompras na ponta longa dos títulos do Tesouro — também conhecidas como operação "twist" — ao mesmo tempo em que ampliou a capacidade do balanço dos bancos e reduziu o tamanho do balanço do Federal Reserve, mostrando ao mercado que ainda há várias ferramentas de política disponíveis. A equipe de taxas de juros do Goldman Sachs apontou que essas recompras podem melhorar a oferta e demanda na ponta longa, mas não alteram as causas fundamentais do aumento dos rendimentos de longo prazo globalmente (não apenas nos EUA).

O mercado respondeu de forma rápida e direta a esse sinal de política. Nos últimos dez dias, a percepção de exposição insuficiente dos investidores a ativos de “reserva de valor” gerou notável ansiedade, colocando ouro, bitcoin e metais novamente no centro de todas as conversas de investimento.

Enquanto isso, a Nvidia viu seu valor de mercado aumentar em quase US$ 500 bilhões em um único dia, o ETF de software IGV registrou o maior ganho diário em 20 anos, mas, ao remover as ações relacionadas a IA do S&P 500, o índice caiu 0,7% no dia — uma amplitude de mercado raramente vista neste século. Duas narrativas totalmente distintas estão se desenrolando simultaneamente em um mesmo mercado.

Carta na manga da política: O verdadeiro significado da "operação twist" de Bessent

A continuidade da alta dos rendimentos de longo prazo é um risco evidente para o bull market prolongado das ações, especialmente no contexto de deterioração fiscal das economias desenvolvidas. As intervenções de Bessent marcam um importante ponto de inflexão política.

Mark Wilson aponta que a "operação twist" de Bessent e outras medidas recentes transmitem uma mensagem central: a coordenação de políticas entre o Federal Reserve e o Tesouro americano tornou-se mais clara, e as autoridades usarão todos os meios para sustentar o crescimento nominal. Não se trata de resolver o estoque da dívida apenas com algumas centenas de bilhões de dólares em recompra de títulos, mas de uma função de reação de política mais explícita — as autoridades vão optar pela desvalorização da moeda antes que o mercado de títulos rompa.

A equipe de taxas de juros do Goldman Sachs deixou claro que esta recompra poderá marginalmente melhorar a oferta e demanda na ponta longa, mas o fator fundamental que impulsiona a alta dos rendimentos de longo prazo globalmente — a aritmética fiscal das economias desenvolvidas — não mudou. No entanto, o significado deste movimento em termos de posicionamento supera em muito o seu efeito técnico: isso deixa claro para os investidores que o crescimento nominal terá suporte das políticas, e aqueles que têm exposição insuficiente a ativos de “reserva de valor” já estão atrasados em relação ao movimento do mercado.

Segundo Wilson, nos últimos dez dias, a lógica de investimento em ouro, bitcoin e metais voltou ao centro das discussões do mercado, justamente refletindo diretamente esse sinal de política.

Crescimento nominal: Narrativa macro dos investimentos em AI e dos gastos de capital com Nvidia

O objetivo explícito de Bessent é sustentar o forte crescimento nominal dos EUA. Para Wilson, nada reflete melhor essa narrativa, em nível micro, do que a Nvidia.

Após a Nvidia divulgar excelentes resultados no segundo trimestre, o Goldman Sachs aumentou sua previsão de receita para 2028 para US$ 955 bilhões, uma elevação de US$ 165 bilhões em relação à estimativa anterior — equivalente a criar do nada, da noite para o dia, uma empresa do tamanho da Mercedes-Benz ou da BP (em termos de receita).

Mais impressionante ainda, o Goldman prevê que a Nvidia aumentará sua receita em US$ 543 bilhões nos próximos dois anos (de US$ 412 bilhões em 2026 para US$ 955 bilhões em 2028), o que equivale ao tamanho somado das duas maiores empresas de receita da Europa — Volkswagen e Shell — em apenas dois anos.

Ao mesmo tempo, emissões de títulos com grau de investimento alcançaram recorde histórico em agosto, com contribuições notáveis dos hyperscalers de computação em nuvem. A Nvidia anunciou uma aliança de financiamento de US$ 500 bilhões para garantir valor residual às GPUs, uma iniciativa significativa: esta estratégia promoverá a padronização de especificações e capacidade de computação, eliminará gargalos de financiamento ao crescimento e reduzirá efetivamente o custo de capital dos maiores construtores de infraestrutura de IA.

Mudança na narrativa da IA: da "fase de construção" para a "fase de aplicação"

Dois comunicados empresariais destacam a entrada da IA em uma nova fase.

Em 19 de agosto, as ações da Moderna dispararam 175% em um único dia, registrando o maior ganho diário da história entre os componentes do S&P 500, após a empresa divulgar resultados de uma pesquisa sobre vacinas personalizadas para prevenir recorrência de melanoma, mostrando a viabilidade do tratamento personalizado e eficaz do câncer.

No mesmo dia, a Stripe anunciou a aquisição da OpenRouter e, em carta aos acionistas, escreveu: "Consideramos 1º de janeiro como o início da singularidade... Vemos um grande ponto de inflexão nas tendências de longo prazo... A promessa e esperança coletiva da IA é promover maior prosperidade e abundância material."

Para Mark Wilson, esses anúncios ilustram claramente a transição da IA da fase de "construção" para a fase do potencial de "utilidade". A IA já não é apenas chatbots; as aplicações no estilo Moderna e a descrição de “singularidade” feita pela Stripe já não pertencem à ficção científica.

A atenção do mercado está migrando dos beneficiados pela fase de construção da IA (memória, semicondutores, hardware) para as empresas que realmente se beneficiarão na fase de implantação — cujos preços das ações ainda não refletem esta mudança.

Fissuras de mercado: duas narrativas, um só mercado

Apesar dos eventos acima serem no geral positivos, a gestão de risco em agosto esteve longe de ser tranquila.

• Após a divulgação dos resultados da Nvidia, seu valor de mercado aumentou quase US$ 500 bilhões em um dia e, no dia seguinte, devolveu cerca de US$ 250 bilhões;

• O ETF de software IGV teve o maior aumento diário em 20 anos;

• Contudo, a amplitude do mercado nesse dia foi extremamente baixa — apenas uma vez neste século o S&P 500 subiu mais de 60 pontos base com um número tão pequeno de componentes em alta.

• "S&P 500 sem IA" caiu 0,7% no dia, enquanto a carteira "Vencedores de IA vs Risco de IA" criada pelo Goldman Sachs caiu 3%.

Mark Wilson interpreta que o impressionante crescimento das receitas da Nvidia pode estar canibalizando gastos em outros setores, assim como os resultados da Salesforce mostram que o próprio software também será um dos principais beneficiários da IA em certos segmentos.

A dificuldade de posicionamento e previsão em torno da exposição à IA está, sem dúvida, aumentando — o setor de software ainda tem grande peso na ponta vendida do fator de momentum de 12 meses do Goldman Sachs, mas já tem peso semelhante na ponta comprada do fator de momentum de 3 meses. A alta correlação entre os vencedores da IA e o fator de momentum em junho e julho sugere que uma descontaminação das posições consensuais pode demorar mais que o esperado, e a redução geral da exposição pode seguir esse movimento.

Em resumo, Wilson acredita que, somando todos os eventos de agosto, a direção é clara: o governo sustentará o crescimento nominal, o investimento em IA não vai parar e a etapa de “utilidade” já deixou de ser ficção científica.

No entanto, o mercado não está precificando uma única história, mas sim duas histórias, que não coexistem no mesmo ciclo de alta.

Emissão recorde de títulos de investimento dos hyperscalers de nuvem, uma garantia de US$ 500 bilhões sobre o valor residual de GPUs, o melhor desempenho diário de software em 20 anos — ao mesmo tempo, o S&P 500 sem IA caiu, a amplitude de mercado foi das piores deste século, e as carteiras vencedoras de IA sofreram grandes perdas.

Wilson acredita que isto não é um bull market “limpo”. Este é um mercado que tem plena confiança de que o governo não permitirá a queda dos rendimentos de longo prazo ou do crescimento nominal, mas no qual há um grande debate sobre quem realmente será beneficiado.