Agosto Tempestuoso: Bessent intervém e as cartas políticas são discretamente reveladas

Agosto, que normalmente deveria ser uma temporada baixa para o mercado, acabou se tornando uma profunda liberação de sinais de política econômica.

O Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, interveio sucessivamente no câmbio dólar/iene e no mercado de títulos de longo prazo dos EUA, transmitindo ao mercado uma mensagem clara: as autoridades preferem escolher a desvalorização monetária do que permitir o colapso do mercado de títulos. Essa posição remodelou a lógica de alocação dos investidores, colocando o ouro, bitcoin e metais básicos no centro das atenções do mercado, enquanto a narrativa sobre Inteligência Artificial está acelerando da "fase de construção" para a "fase de aplicação". Mark Wilson, sócio do Goldman Sachs, qualificou essa série de eventos como a "sequência de eventos de agosto com consequências graves".

Wilson acredita que a intervenção de Bessent é o ponto de inflexão mais importante em política deste mês. Primeiramente, ele interveio no dólar/iene, depois impulsionou as recompras de títulos de longo prazo do Tesouro americano—conhecidas como operação "twist"—além de ampliar a capacidade de balanço dos bancos e enxugar o balanço do Fed, demonstrando ao mercado que o arsenal de ferramentas de política está longe de se esgotar. A equipe de taxas do Goldman Sachs observou que essas recompras podem melhorar a oferta e demanda na ponta longa, mas não tocam nos verdadeiros motores da alta dos yields globais de longo prazo (e não apenas dos EUA).

A resposta do mercado a esse sinal de política foi rápida e direta. Nos últimos dez dias, os investidores demonstraram ansiedade clara por não terem exposição suficiente a "ativos de reserva de valor". Ouro, bitcoin e metais voltaram ao centro das conversas de investidores.

Ao mesmo tempo, a Nvidia registrou um aumento de quase US$ 500 bilhões em valor de mercado em um único dia, o ETF de software IGV teve o melhor desempenho diário em vinte anos, mas o índice S&P 500, excluindo ações relacionadas à IA, caiu 0,7% naquele dia—a amplitude do mercado foi uma das piores deste século—duas narrativas completamente distintas estão operando simultaneamente no mesmo mercado.

A carta oculta da política: o verdadeiro significado da "operação twist" de Bessent

A persistente alta dos yields de longo prazo representa um risco evidente para a prolongada alta das ações, principalmente em um contexto em que as finanças das economias desenvolvidas vêm se deteriorando. As intervenções de Bessent marcam um importante ponto de virada em política.

Mark Wilson afirmou que a "operação twist" de Bessent, em conjunto com outras medidas políticas recentes, transmite uma mensagem central: a coordenação das políticas entre o Fed e o Tesouro dos EUA ficou mais clara, e as autoridades farão o possível para sustentar o crescimento nominal. Não se trata de resolver o problema do estoque de dívida com algumas centenas de bilhões em recompra de títulos, e sim de que a função de resposta da política ficou mais evidente—o governo optará por desvalorizar a moeda antes que o mercado de títulos quebre.

A equipe de taxas do Goldman Sachs destacou que a recompra realizada pode marginalmente melhorar a oferta e demanda na ponta longa, mas os principais motores globais da alta dos yields—ou seja, a aritmética fiscal das economias desenvolvidas—não foram alterados. Ainda assim, essa intervenção tem significado de posicionamento muito além do efeito técnico: ela indica aos investidores que o crescimento nominal terá respaldo oficial—quem não tem exposição suficiente a ativos de reserva de valor já está ficando para trás.

Wilson acredita que, nos últimos dez dias, a lógica de investimento do ouro, bitcoin e metais voltou ao centro do debate no mercado, refletindo diretamente esse sinal de política.

Crescimento nominal: a macro-narrativa da Nvidia e do capex em IA

A meta explícita da intervenção de Bessent é sustentar o forte crescimento nominal dos EUA. Segundo Wilson, nada reflete essa narrativa de forma mais clara do que a Nvidia.

Após a divulgação dos excelentes resultados do segundo trimestre da Nvidia, o Goldman Sachs elevou sua previsão de receita para a empresa em 2028 para US$ 955 bilhões—US$ 165 bilhões acima da projeção anterior—equivalente a criar do nada, em uma noite, o porte de uma Mercedes-Benz ou uma BP (em termos de receita).

Ainda mais notável, o Goldman Sachs prevê que a receita da Nvidia crescerá em US$ 543 bilhões nos próximos dois anos (de US$ 412 bilhões em 2026 para US$ 955 bilhões em 2028), o que equivale ao tamanho combinado das duas maiores empresas europeias em receita—Volkswagen e Shell—em apenas dois anos.

Ao mesmo tempo, a emissão de títulos grau de investimento em agosto bateu recorde histórico, impulsionada principalmente pelos gigantes da computação em nuvem (hyperscalers). A Nvidia anunciou a formação de uma aliança de financiamento de US$ 500 bilhões para dar garantia residual de valor para GPUs, uma medida ainda mais significativa: isso deve promover a padronização das especificações e capacidade de processamento, eliminar gargalos de financiamento ao crescimento e reduzir o custo de capital para os principais construtores de infraestrutura de IA.

Mudança de narrativa em IA: da "fase de construção" para a "fase de aplicação"

Duas divulgações corporativas trouxeram um marco claro para uma nova fase de desenvolvimento da IA.

Em 19 de agosto, as ações da Moderna dispararam 175% em um dia, registrando o maior aumento diário na história dos componentes do S&P 500, após divulgar resultados de uma pesquisa com vacina personalizada para prevenir recidiva de melanoma, demonstrando a viabilidade de tratamentos personalizados e eficazes contra o câncer.

No mesmo dia, a Stripe anunciou a aquisição da OpenRouter e, em carta aos acionistas, declarou: "Nós acreditamos que 1º de janeiro marca o início da singularidade... estamos vendo um grande ponto de inflexão em tendências de longo prazo... a promessa e a esperança coletiva da IA estão em trazer mais prosperidade material e abundância."

Mark Wilson entende que esses dois anúncios evidenciam claramente o potencial inovador da IA ao passar da fase de "construção" para a fase de "utilidade real". A IA não é mais apenas chatbots; aplicações como as da Moderna e a descrição da Stripe sobre a "singularidade" não são mais ficção científica.

A atenção do mercado está migrando dos beneficiários da construção de IA (memória, semicondutores, hardware) para os verdadeiros ganhadores da fase de implantação—empresas cujas ações ainda não refletiram essa mudança.

Fissuras de mercado: duas narrativas, um só mercado

Apesar de todos esses eventos serem de modo geral positivos, a gestão de risco em agosto foi longe de ser tranquila.

• Após os resultados da Nvidia, seu valor de mercado saltou quase US$ 500 bilhões num só dia, devolvendo cerca de US$ 250 bilhões no dia seguinte;

• O ETF de software IGV registrou o maior ganho percentual diário em vinte anos;

• No entanto, a amplitude do mercado naquele dia foi excepcionalmente ruim—somente uma vez neste século o S&P 500 subiu mais de 60 pontos base com tão poucas ações acompanhando.

• O "S&P 500 excluindo IA" caiu 0,7% no dia, enquanto o portfólio pareado "vencedores de IA vs risco de IA" construído pelo Goldman Sachs caiu 3%.

A interpretação de Mark Wilson é: o crescimento surpreendente da receita da Nvidia provavelmente está canibalizando os orçamentos de outras áreas, como mostrado nos resultados da Salesforce—o próprio software pode se tornar o maior beneficiário da IA em alguns segmentos.

Posicionar-se em IA e prever suas tendências está cada vez mais difícil—o software ainda está altamente presente no lado short do fator momentum de 12 meses do Goldman Sachs, mas seu peso no lado long do fator momentum de 3 meses já é equivalente. A alta correlação entre vencedores de IA e o fator momentum em junho e julho sugere que o "flush" de posições de consenso pode ser mais demorado do que o previsto, resultando em potencial compressão geral de exposição.

Resumindo, Wilson acredita que, considerando todos os acontecimentos de agosto, a direção é clara: o governo garantirá o crescimento nominal, o capex em IA não será interrompido e a fase de "utilidade" já não é mais ficção.

No entanto, o mercado não está precificando uma única história, e sim duas narrativas diferentes, que não coexistem no mesmo ciclo de valorização.

Gigantes da computação em nuvem emitindo títulos recorde, US$ 500 bilhões em garantias para valor residual de GPUs, melhor desempenho diário em software em duas décadas—ao mesmo tempo, o S&P 500 cai quando exclui IA, amplitude de mercado entre as piores do século, e o portfólio de vencedores de IA é duramente penalizado.

Wilson conclui que este não é um bull market "limpo". É um mercado onde há consenso de que o Estado não permitirá o colapso do crescimento nominal ou da ponta longa, mas ainda se discute quem realmente vai se beneficiar de tudo isso.