Recompra de Benson não alivia pressão sobre títulos de longo prazo; rendimento dos títulos dos EUA é o maior teste para o mercado de ações americano

De acordo com a Mídia Financeira Zhituo, se os investidores profissionais realmente estão preocupados que o aumento do rendimento dos títulos globais possa descarrilar o mercado altista das ações, isso quase não é perceptível nas alocações reais de capital sob sua gestão. A pesquisa mais recente do Bank of America mostra que, atualmente, as ações representam 56% das carteiras dos gestores de fundos globais, o maior nível desde novembro de 2021. Embora a mesma pesquisa indique que um "aumento desordenado dos rendimentos dos títulos" é considerado o segundo maior risco para o mercado de ações, atrás apenas das preocupações com a bolha de IA, os investidores ainda mantêm uma postura otimista em relação às ações.

Sentimento otimista nos mercados de ações norte-americanos

Embora estrategistas de diversos setores em Wall Street estejam atentos ao aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e com certo receio, a conclusão predominante é que o ritmo atual de alta dos rendimentos ainda não é suficiente para destruir a lógica de alta do mercado de ações. Afinal, a história mostra que picos repentinos nos rendimentos nem sempre são "veneno" para o mercado acionário.

JC O’Hara, estrategista-chefe técnico da Roth Capital Partners LLC, afirma que, apesar do aumento constante dos rendimentos e do mercado acionário próximo das máximas históricas, "agora é hora de manter uma visão otimista, ou ao menos aproveitar as oportunidades". Ele observa que o apetite por risco está melhorando, impulsionado principalmente por "expectativas de lucro mais fortes, perspectivas econômicas melhores e uma diminuição da atenção sobre a crise no Oriente Médio". Ele também aponta que, quando o apetite por risco melhora, o retorno prospectivo do índice S&P 500 geralmente é robusto.

Para aqueles preocupados com o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, houve sinais de alívio na quarta-feira. Com os rendimentos de longo prazo subindo para os níveis mais altos em anos, o Departamento do Tesouro dos EUA surpreendeu ao anunciar um aumento nas operações de recompra de títulos de longo prazo. O Tesouro informou que irá pelo menos dobrar a escala das operações de recompra de liquidez para títulos com vencimentos de 10 a 30 anos. A secretária do Tesouro, Janet Yellen, já havia implementado o programa de recompra no ano passado, considerando-o parte de um "conjunto de ferramentas que podem ser acionadas conforme necessário" para lidar com desordens no mercado de Treasuries. Após a notícia, os rendimentos de todos os prazos dos Treasuries caíram.

No entanto, os Treasuries já devolveram todos os ganhos desde o anúncio do Tesouro para suavizar o mercado—na quinta-feira, o rendimento dos Treasuries de 30 anos subiu abruptamente 6 pontos-base, para 5,26%, voltando ao patamar anterior ao anúncio. O rendimento dos Treasuries de 10 anos também subiu de forma similar. Isso mostra que os investidores acreditam que as ações do Tesouro podem ter apenas efeitos de curto prazo sobre os custos de financiamento.

Tyler Richey, editor-chefe do Sevens Report Technicals, disse em entrevista que o aumento dos rendimentos dos Treasuries é como um "elefante na sala" para o mercado de ações. Matt Maley, estrategista-chefe de mercado da Miller Tabak + Co., disse: "Quando os rendimentos dos títulos começam a subir, o mercado de ações finge não ver—até que não possa mais ignorar."

Os rendimentos dos Treasuries servem como referência para o custo global do crédito; seu aumento se transmite por toda a cadeia entre "dívida pública—juros de mercado—economia real" e também gera reprecificação no mercado de capitais. A essência da valorização das ações é descontar os futuros lucros a uma taxa de juros; um aumento nas taxas de longo prazo comprime as avaliações, principalmente das ações de crescimento altamente valorizadas. No ano passado, o mercado acionário dos EUA atingiu máximas históricas, mas depois teve dificuldades para se manter próximo desses níveis—o patamar elevado dos rendimentos dos Treasuries é uma das principais razões.

No entanto, para outros analistas de ações, o foco importante é a curva de juros dos Treasuries—ou seja, a diferença entre os rendimentos dos títulos de curto e longo prazo. Atualmente, o rendimento dos Treasuries de 10 anos está cerca de 49 pontos-base acima do de 2 anos.

Ed Clissold, estrategista-chefe nos EUA da Ned Davis Research, escreveu num relatório para clientes na terça-feira que o mercado de ações está no "ponto ideal" da curva de juros. Ele descreve essa "curva suavemente ascendente" como um ambiente favorável. Nesse cenário, o rendimento de 10 anos pode superar o de 2 anos em até 1,5 ponto percentual, uma condição que normalmente traz aos S&P 500 os maiores e mais estáveis retornos. Segundo a análise da NDR de dados desde 1976, nesses intervalos, o S&P 500 tem um retorno médio anual de 11%.

Naturalmente, até os touros atuais do mercado admitem que, se os rendimentos dos Treasuries continuarem subindo, eventualmente atingirão um ponto crítico que começará a pressionar as ações. Liz Ann Sonders, estrategista-chefe de investimentos do Schwab Center for Financial Research, disse: “Acho que o nível atual ainda é aceitável, mas se o rendimento dos Treasuries de 10 anos se aproximar de 5%, o mercado pode realmente se inquietar, algo semelhante ao que ocorreu em 2023.” Naquele ano, com o rendimento de 10 anos tocando 5% temporariamente, o S&P 500 caiu 10% entre o fim de julho e o fim de outubro.

Aviso institucional: Aumentar recompra de Treasuries de longo prazo terá pouco efeito sobre a inclinação da curva de juros

Apesar das medidas anunciadas pelo Departamento do Tesouro na quarta-feira terem dado um leve respiro ao pressionado mercado de Treasuries, a nova alta dos rendimentos na quinta-feira evidencia o ceticismo dos investidores quanto ao impacto real e reforça os alertas de algumas instituições de que os rendimentos podem voltar a subir.

Estratégias do JPMorgan alertam que o mercado pode ver as ações surpresas do Tesouro dos EUA para frear o custo de financiamento de longo prazo como pouco críveis, o que ao longo do tempo pode aumentar o prêmio de prazo e os rendimentos. Jay Barry e outros estrategistas do banco afirmam: “Sem um verdadeiro ajuste fiscal, tememos que o mercado veja a ação como pouco crível. Se o Tesouro ficar mais inventivo na gestão de dívida, afastando-se de seus padrões ‘normais e previsíveis’, isso pode, ao longo do tempo, elevar ainda mais os prêmios de prazo e os rendimentos.”

O JPMorgan é direto: expandir as recompras pelo Tesouro “não ataca a raiz do problema”. A equipe ressalta que a iniciativa apenas lida com o “sintoma” da alta dos rendimentos de longo prazo, não com a causa subjacente—o fato de a economia americana estar próxima do pleno emprego e do déficit fiscal ainda representar cerca de 6% do PIB. A necessidade contínua de financiamento elevado é a verdadeira razão para a pressão sobre as taxas de longo prazo. O banco estima que, nos próximos anos fiscais, o déficit dos EUA superará 3,5 trilhões de dólares; sem consolidação fiscal relevante, o efeito da recompras será provavelmente limitado e temporário.

A gestora de ativos Aegon Asset Management aposta firmemente que a diferença entre os rendimentos de Treasuries de curto e longo prazo continuará a crescer. Segundo James Lynch, gestor da empresa, aumentar a recompra de Treasuries de longo prazo “faz pouca diferença” e não altera sua visão de que as curvas de rendimento nos EUA e também na Europa continuarão a ficar mais inclinadas. Lynch pontua: “Os problemas fiscais—déficit grande, grandes emissões de dívida corporativa, inflação acima da meta e comunicação pouco clara do Fed—tudo isso adiciona prêmio ao mercado. Não vejo esses fatores desaparecendo rapidamente.”

O Barclays acredita que, apesar do impacto limitado no mercado, o sinal de política do Tesouro dos EUA é importante—os investidores sabem que, se os rendimentos de longo prazo continuarem a subir, o Tesouro está disposto a ajustar a estrutura de emissões. No futuro, o Tesouro pode ampliar ainda mais as recompras ou anunciar cortes em emissões de Treasuries de longo prazo em seu encontro de financiamento de novembro. No entanto, citando o exemplo do Japão, o banco ressalta que reduzir a oferta só ganha tempo; depois que o Japão cortou emissões de superlongos em 2025, o rendimento de 40 anos caiu cerca de 50 pontos-base antes de voltar a subir para novas máximas—em última instância, a solução depende de ajuste fiscal.

Além disso, economistas e operadores de títulos acreditam que, se o Tesouro dos EUA persistir em ajustar a estrutura da dívida para forçar os rendimentos de longo prazo para baixo, isso pode estimular a atividade econômica, aumentar a rigidez da inflação e tornar os custos de financiamento do governo mais sensíveis às taxas de curto prazo. Isso também pode aumentar a pressão sobre o Federal Reserve para manter a independência de sua política.

Joseph Brusuelas, economista-chefe da RSM US, afirma que a política caminha para um cenário em que o banco central será chamado a apoiar objetivos fiscais. Segundo ele, a intervenção pode introduzir distorções de mercado e criar um ambiente mais difícil para o Fed liderado por Jerome Powell. Wil Stith, gerente sênior de portfólio de renda fixa da Wilmington Trust, observa que, caso a inflação persista ou aumente, o afrouxamento gerado pela compressão nos rendimentos de longo prazo poderia forçar o Fed a aumentar ainda mais as taxas de juros.

Mais importante, o pressionado mercado de Treasuries dos EUA enfrentará em breve outra onda massiva de emissão de dívida. Tradicionalmente, o mercado de títulos corporativos de grau de investimento dos EUA registra pico de emissões após o Dia do Trabalho. Com o aumento da demanda de empresas de computação em nuvem de grande porte, a emissão de títulos empresariais em setembro pode chegar a US$ 200 bilhões, representando novo choque para um mercado já sob pressão. Como alguns operadores alertam, os rendimentos dos Treasuries podem enfim subir a níveis impossíveis de ignorar, tornando esse “elefante na sala” capaz de derrubar até os touros mais otimistas do mercado de ações.