Rendimentos de títulos de longo prazo disparam globalmente: déficit fiscal, emissão de dívida por IA e saída de compradores tradicionais desencadeiam uma "reavaliação das taxas de juros"

De Washington a Tóquio, o mercado global de títulos de longo prazo está passando por uma reprecificação sistêmica. A expansão dos déficits fiscais, o boom de financiamentos corporativos impulsionado pelo investimento em inteligência artificial e a saída estrutural de compradores tradicionais atuam conjuntamente para elevar as taxas de juros de longo prazo, impondo aos governos e investidores o maior desafio em custos de financiamento em décadas.

Esta semana, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos atingiu 5,32%, o maior nível desde 2007, após manter-se acima de 5% por 30 sessões consecutivas. Ao mesmo tempo, o rendimento dos títulos franceses de 30 anos subiu para o maior patamar desde 2008, enquanto os de mesmo prazo da Alemanha alcançaram níveis de 2011, os Gilt britânicos se aproximam de 6% e os JGBs de 30 anos do Japão quase tocam o pico desde 1999. Segundo dados compilados pela Bloomberg, o rendimento médio dos portfólios de referência de títulos governamentais de grau de investimento subiu para cerca de 4,5%, o maior desde 2015, quando as medições começaram.

O atual movimento de alta nas taxas já está sendo transmitido para a economia real, elevando custos de hipotecas e crédito corporativo. Anshul Pradhan, chefe de estratégia de taxas do Barclays, é direto: para adotar uma visão otimista sobre o longo prazo, é preciso uma combinação de consolidação fiscal, desaceleração na emissão de dívidas por empresas de IA, ajuste na estratégia de emissões do Tesouro e piora dos dados econômicos. “Continuamos recomendando não apostar facilmente no fim da onda de vendas nos longos, essa posição não mudou.”

Um dos principais motores da alta nas taxas de longo prazo é o aumento constante na oferta de títulos.

O déficit fiscal anual do governo federal dos EUA está perto de US$ 2 trilhões, mantendo o volume das emissões em patamares elevados.

No atual ano fiscal americano, os gastos com juros da dívida pública já somam US$ 1,17 trilhão, 15% acima do mesmo período do ano passado, em parte devido à alta dos yields dos Treasuries. Paralelamente, o mercado de crédito corporativo também está aquecido: segundo a Bloomberg, até 17 de agosto, as emissões de títulos de grau de investimento nos EUA já alcançaram US$ 145,2 bilhões, superando o recorde mensal de US$ 136 bilhões de agosto de 2020 e acumulando alta de 8,5% sobre o mesmo período daquele ano.

As empresas de tecnologia são o núcleo dessa onda de emissões. A maior operação de agosto foi da Alphabet, com um volume de US$ 25 bilhões; em 2023, já ocorreram oito emissões de grau de investimento de US$ 25 bilhões ou mais nos EUA, todas protagonizadas por companhias do setor de tecnologia.

O alcance do financiamento corporativo também está se expandindo internacionalmente—Alphabet, por exemplo, planeja emitir seu primeiro título em dólares australianos, totalizando 5 bilhões de AUD (cerca de US$ 3,6 bilhões). O JPMorgan elevou recentemente sua previsão para emissão de títulos em dólares por empresas de tecnologia, mídia e telecomunicações em 2026 em cerca de 20%, para US$ 540 bilhões, indicando que a pressão de oferta deve persistir.

O grande volume de oferta de duration elevou o prêmio de prazo exigido pelo mercado—ou seja, o retorno extra que investidores requerem para deter títulos de longo prazo em lugar dos curtos. O economista Gerard MacDonell, da 22V Research, aponta: “Quanto maior o estoque de dívida, maior a oferta de duration que o mercado precisa absorver, e, se outros fatores permanecerem constantes, o prêmio de prazo aumenta.” Dados da Bloomberg mostram que esse prêmio já atingiu 0,83%, próximo ao topo da faixa recente.

Ao mesmo tempo em que a oferta cresce, tradicionais compradores de títulos de longo prazo estão se retirando de forma estrutural, agravando ainda mais o desequilíbrio de oferta e demanda.

Historicamente, fundos de pensão e outros institucionais, devido à necessidade de casar ativos de longo prazo com passivos, eram o pilar do mercado de longos. Agora, à medida que mais planos de pensão migram do modelo de benefício definido para contribuição definida, somado ao ambiente regulatório que estimula uma maior alocação em ações, essa fonte tradicional de demanda está em retração constante.

Ainda mais significativa é a transformação estrutural no nível dos detentores soberanos.

A ata da reunião de junho do Federal Reserve mostrou que os detentores de Treasuries estão migrando de “agências oficiais, relativamente insensíveis ao preço” para “investidores privados, mais sensíveis ao preço”. Anshul Pradhan, do Barclays, explicou: “A demanda oficial é guiada majoritariamente por metas de política,” enquanto “investidores privados são mais sensíveis ao retorno.” Ele estima que essa mudança na composição dos compradores, nos últimos dez anos, já elevou o prêmio de prazo dos Treasuries de 30 anos em cerca de 90 pontos-base.

Isso significa que, mesmo que os dados de curto prazo melhorem, é difícil ver uma tendência consistente de baixa nas taxas de longo prazo—o gap estrutural de demanda funciona como um “piso” para a alta dos yields.

Além do desequilíbrio entre oferta e demanda, a recuperação das expectativas inflacionárias é outro fator fundamental que pressiona o mercado de títulos.

Dados recentes mostram que a correlação de 10 dias entre o petróleo WTI e o rendimento dos Treasuries de 30 anos chegou a 0,85, enquanto por volta de 23 de julho essa relação estava praticamente zerada. Shriya Samarth, chefe de taxas EMEA da StoneX, afirma que essa mudança reflete o papel do preço do petróleo como variável central para avaliar a trajetória inflacionária, não apenas um fator transitório—o movimento do petróleo já transmite ao mercado o recado de que “a inflação veio para ficar de alguma forma”.

Vale notar que o aumento dos yields nesta rodada não é movido apenas pela expectativa de inflação. Segundo reportagem da Bloomberg, o breakeven de inflação de longo prazo—indicador que reflete as expectativas futuras—permanece relativamente estável nos principais mercados; o principal motor da alta das taxas tem sido o avanço dos juros reais. O estrategista macro da Nomura, Naka Matsuzawa, destaca em relatório que o juro real dos Treasuries de 10 anos já subiu para 2,44%, enquanto o breakeven (BEI) chegou a 2,29%, avançando em conjunto.

Ian Lyngen, chefe de estratégia de taxas dos EUA do BMO Capital Markets, aponta: “Mesmo com uma melhora geral dos dados macroeconômicos, o mercado não está disposto a forçar uma redução clara nos yields”, e o setor de energia “segue como um possível catalisador de novas quedas no mercado de títulos”.

A alta das taxas de longo prazo ganhou caráter global, com os principais mercados em movimentos sincronizados.

Na Europa, os yields dos títulos franceses de 30 anos atingiram o maior patamar desde 2008, com o mercado atento à negociação do orçamento para 2027 e aos rumos das finanças públicas na próxima eleição presidencial; na Alemanha, uma emissão conjunta de Bunds de 30 anos nesta terça-feira exigiu pagamentos quase recordes em 15 anos, fruto da maior demanda por financiamento; os Gilts britânicos foram pressionados após o primeiro-ministro Andy Burnham defender mais flexibilidade fiscal, com os yields de 30 anos muito próximos de 6%.

A situação do Japão merece atenção especial. Apesar dos juros absolutos ainda menores que em outras grandes economias, os yields dos títulos japoneses seguem em alta, aumentando as preocupações do mercado.

O rendimento dos JGBs de 30 anos está próximo do maior nível desde 1999, refletindo dúvidas do mercado quanto ao ritmo de ação do Banco do Japão—a curva acentuada de rendimentos indica que, com a redução gradual das compras de títulos e a persistência das pressões inflacionárias, o processo de normalização da política monetária está atrasado. Prashant Newnaha, estrategista-sênior de taxas para Ásia-Pacífico do TD Securities, alerta: “O Japão deveria ser o farol das taxas globais, mas yields maiores nos JGBs aumentam o risco de reprecificação global da duration.”

O estrategista da Nomura, Naka Matsuzawa, destaca em relatório que, atualmente, o OIS de dois anos para o JGB de 5 anos já subiu para 2,27%, próximo ao limite superior (1,1% a 2,5%) estimado como taxa neutra pelo Banco do Japão, enquanto as preocupações sobre o ritmo lento da autoridade monetária ainda não foram dissipada.

Na visão de analistas, o avanço persistente dos yields impõe riscos, mas cria oportunidades pontuais para alguns investidores.

Kelsey Berro, gestora da JPMorgan Asset Management, indica que os títulos de longo prazo—em especial com rendimento real positivo—estão “relativamente atraentes”, e que “num cenário de turbulência nos ativos de risco, os títulos longos podem sustentar a correlação das carteiras”. Os estrategistas da Yardeni Research, por sua vez, dizem que ainda não há motivos para acionar o “botão de pânico” no mercado de Treasuries.

No entanto, visões pessimistas também encontram respaldo. Nohshad Shah, chefe de vendas de renda fixa da Citadel Securities para Europa, Oriente Médio e África, observa que, mesmo com as taxas básicas já 175 pontos-base abaixo do pico, os yields longos seguem próximos das máximas em duas décadas: “Isso reflete o julgamento do mercado de que, diante de difíceis escolhas, tanto o Fed como o Tesouro tendem a optar por caminhos mais fáceis. Enquanto essa expectativa perdurar, o risco persiste para todo o mercado.”

Chris Iggo, CIO da AXA IM Core, conclui que o único fator capaz de romper o impasse atual seria uma súbita deterioração dos dados econômicos ou algum choque externo—“sendo que a segunda hipótese parece mais provável”.