A “tempestade da dívida” global assola o mercado, colocando à prova a precificação dos ativos de risco

Segundo o aplicativo de notícias financeiras Zhihui, o mercado global de títulos está passando por uma rara e sincronizada onda de vendas em diversos países. De Washington a Tóquio, passando por Frankfurt, os rendimentos dos títulos públicos de longo prazo estão subindo a uma velocidade impressionante, atingindo os níveis mais altos em décadas, o que marca uma profunda mudança na lógica de precificação global de capitais.

Na segunda-feira (17 de agosto), o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 30 anos chegou a ultrapassar 5,31% durante o pregão, atingindo o maior valor desde junho de 2007 — ou seja, na véspera da crise financeira global. Ao mesmo tempo, o rendimento dos títulos do governo japonês de 10 anos se aproximou de 3%, atingindo esse patamar pela primeira vez desde setembro de 1996; o rendimento do título alemão de 10 anos subiu para acima de 3,22%, um novo recorde desde maio de 2011; e o rendimento do título francês de 10 anos ultrapassou 4%, algo que não acontecia desde 2009. O rendimento do título britânico de 10 anos também está próximo de 6%.

Essa onda de vendas de títulos atravessando três continentes não é resultado de um único fator, mas sim da ressonância de múltiplas forças estruturais: emissões recordes de títulos por megacorporações de IA, déficits fiscais crescentes dos governos, aumento dos preços de energia causado por conflitos no Oriente Médio e queda da demanda do Japão, que é o maior detentor de títulos americanos. Essa “revolução do prêmio de prazo” está redefinindo a referência de precificação de ativos globais.

“Referência global de precificação de ativos”: rendimento dos títulos americanos de 30 anos retorna ao patamar de 2007, dupla pressão de déficit fiscal e emissão de dívida por IA

Os EUA são o epicentro dessa tempestade de vendas de títulos. Na segunda-feira, o rendimento dos títulos de 30 anos ultrapassou 5,31%, nível mais alto em quase 19 anos. O rendimento dos títulos de 10 anos subiu simultaneamente para cerca de 4,7%. O rendimento de 30 anos já havia subido quase 40 pontos-base no último mês, o maior aumento mensal desde dezembro de 2024.

As forças por trás da venda dos títulos americanos vêm de dois fluxos de oferta. O primeiro é o enorme déficit do governo federal — estima-se que o déficit orçamentário dos EUA para o ano fiscal de 2026 chegará a US$ 1,9 trilhão, equivalente a quase 6% do PIB, o que continua impulsionando a oferta de títulos. O segundo é a onda recorde de emissões de dívida por empresas de IA. Desde 2026, gigantes de tecnologia como Alphabet, Amazon e Meta já levantaram quase US$ 220 bilhões em dívida, e o JPMorgan revisou para cima a previsão de emissões de dólar das empresas TMT em 2026 em cerca de 20%, para US$ 540 bilhões. As emissões de títulos dessas grandes empresas de tecnologia de IA correspondem a cerca de 25% do volume líquido de emissão de títulos do Tesouro americano de médio e longo prazo.

O impacto do lado da oferta está elevando o custo geral de financiamento. O rendimento do título de 30 anos da Alphabet já atinge 6,4%, 1,15 ponto percentual acima do título americano de mesmo prazo. Paralelamente, dados divulgados na segunda-feira pelo Tesouro americano mostram que o total de títulos americanos detidos por investidores estrangeiros caiu de US$ 9,371 trilhões em maio para US$ 9,299 trilhões em junho. O Japão, maior credor estrangeiro dos EUA, reduziu sua posição para US$ 1,116 trilhão em junho, com uma venda líquida de US$ 26,4 bilhões em um mês.

“Maior comprador de títulos americanos”: rendimento dos títulos japoneses de 10 anos se aproxima de 3%, “retorno dos juros” após 30 anos

O mercado de títulos japonês está passando por uma histórica normalização das taxas de juros. O rendimento dos títulos japoneses de 10 anos subiu pelo sétimo pregão consecutivo nesta terça, atingindo o máximo de 2,945%, o maior valor desde setembro de 1996. O rendimento do título japonês de 30 anos também subiu para cerca de 4,06%.

O principal motor dessa alta é a forte expectativa do mercado de um aumento acelerado de juros pelo Banco Central do Japão. A ata da reunião de julho já emitiu sinais claros de uma postura hawkish — vários membros pediram um “aceleramento da alta dos juros” e advertiram que o “risco de esperar não é mais marginal”. Dados do overnight swap mostram que o mercado atribui cerca de dois terços de chance de o Banco Central do Japão elevar juros em setembro, e para outubro a probabilidade chega a 96%.

O aumento do rendimento doméstico no Japão está levando a uma realocação global de capitais. Com os títulos de 30 anos do Japão chegando ao entorno de 4%, os investidores japoneses — que tradicionalmente são os maiores compradores de títulos americanos — estão sendo atraídos de volta ao mercado doméstico. Em junho, o total de títulos americanos em posse do Japão caiu de US$ 1,143 trilhão em maio para US$ 1,116 trilhão. Charu Chanana, estrategista-chefe de investimentos do Saxo Bank, afirma: “Isso não significa que o Japão está abandonando os títulos americanos, mas mostra que Washington não pode mais assumir que a demanda estrangeira absorverá a nova oferta com os rendimentos de ontem.”

Europa: Alemanha e França atingem máximas em vários anos, preocupação fiscal se espalha

O mercado de títulos europeu também não escapou da pressão. O rendimento dos títulos alemães de 10 anos fechou a segunda-feira em 3,223%, se aproximando do topo da segunda metade de 2011, de 3,505%. O rendimento dos títulos franceses de 10 anos chegou a ultrapassar 4,05%, uma alta diária de cerca de 11 pontos-base, renovando o maior nível desde 2009. O rendimento dos títulos franceses de 30 anos subiu para 4,86%, retornando ao patamar mais alto em quase vinte anos.

A pressão do mercado europeu está se espalhando da Alemanha para outras grandes economias como a França. As preocupações com o elevado déficit fiscal francês e o grande endividamento só aumentam. Além disso, o aumento dos preços de energia causado pelos conflitos no Oriente Médio e as consequentes pressões inflacionárias são vistos como fatores importantes para as vendas dos títulos europeus.

Drivers comuns: Uma “revolução global do prêmio de prazo”

Apesar das diferentes condições internas de cada país, os fatores que impulsionam o aumento dos rendimentos de longo prazo têm características claramente globais.

Primeiro, preocupação com inflação está de volta. O preço do petróleo voltou para mais de US$ 90 por barril, as esperanças de paz entre EUA e Irã estão se esvaindo, aumentando o receio de uma inflação persistentemente elevada.

Segundo, “competição de capitais” entre onda de emissões de dívida por IA e déficits fiscais. Conforme apontado pelo Jinshi Data, os títulos de longo prazo tornaram-se o principal foco de ansiedade dos investidores: “Das preocupações com a inflação até a febre endividada da inteligência artificial, os receios de muitos estão refletidos neste mercado”. A enorme necessidade de financiamento das empresas de IA compete diretamente com os planos crescentes de emissão de títulos dos governos pelo capital limitado.

Terceiro, enfraquecimento da demanda dos compradores tradicionais. Mudanças na estrutura de mercado e demografia fizeram com que a demanda daqueles que tradicionalmente eram compradores estáveis diminuísse. Investidores japoneses estão voltando para o mercado doméstico diante do aumento dos rendimentos, reduzindo ainda mais a demanda por títulos americanos e outros ativos estrangeiros.

Quarto, inflação permanece acima da meta. Nos últimos cinco anos, a inflação tem superado consistentemente a meta de 2% do Federal Reserve, levando investidores a exigir um prêmio de risco maior para títulos públicos de longo prazo.

Impactos no mercado e perspectivas futuras

O disparo dos custos de empréstimo de longo prazo está provocando reações em cadeia em toda a economia. Os rendimentos da dívida soberana são referência para o custo dos empréstimos corporativos e hipotecários. Com a taxa média dos financiamentos imobiliários fixos de 30 anos já atingindo 6,69%, o ambiente de financiamento para empresas e famílias está se tornando significativamente mais restrito.

No momento, o mercado enxerga a faixa de 5,0%—5,3% no rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos como linha de alerta global. O estrategista-chefe da KB Securities, Lee Eun-taek, alerta que se esse rendimento continuar a superar 5% (nível de 2007) ou mesmo 5,3% (alto de 25 anos), pode haver uma migração do apetite global de risco para uma postura de “preservação de capital”, gerando um aperto temporário no capital disponível para o setor de IA e grandes empresas de tecnologia.

Charu Chanana, estrategista-chefe de investimentos do Saxo Bank, disse: “O mercado exige um prêmio de prazo maior para deter títulos públicos de longo prazo.” Chris Iggo, CIO da AXA IM Core, afirmou: “É difícil dizer qual nível de rendimento será necessário para melhorar a perspectiva de retorno total dos ativos de renda fixa de longo prazo. O único fator que pode mudar esse quadro seria uma fragilidade repentina nos dados econômicos, ou algum choque externo. Este último parece mais provável do que o primeiro.”

No dia 18 de agosto, essa onda global de vendas de títulos já havia se espalhado dos EUA para os mercados europeu e asiático. Sob a pressão contínua da onda de emissões de dívida de IA, enormes déficits fiscais e riscos geopolíticos, o custo de empréstimos de longo prazo — o “âncora” de precificação dos ativos globais — provavelmente precisará de mais tempo para ser reajustado, e o impacto sobre o mercado de ações não deve ser subestimado.

Mecanismo de transmissão: três caminhos que mostram como o rendimento dos títulos americanos pode afetar o bull market de IA

Caminho um: reavaliação de valuations — maior taxa de desconto, menor valor presente. O rendimento dos títulos americanos de longo prazo é a âncora de precificação dos ativos de risco globais. Quando esse rendimento de 30 anos passa de menos de 5% para acima de 5,3%, todos os modelos de avaliação de ativos de crescimento dependentes de fluxo de caixa futuro precisam ser recalculados. As empresas de IA — especialmente aquelas que ainda não alcançaram lucro estável, como desenvolvedores de hardware e modelos — têm sua avaliação muito mais sensível à variação da taxa de desconto do que setores tradicionais. A queda dos futuros americanos antes da abertura (Nasdaq -1%, S&P -0,4%) reflete essa pressão de imediato.

Caminho dois: aumento dos custos de financiamento — modelo de expansão da IA baseado em dívida sob pressão. A expansão da infraestrutura de IA depende fortemente de financiamento por dívidas. Na última semana, o rendimento dos títulos americanos de 30 anos subiu de menos de 5% para mais de 5,3%, o que significa que qualquer projeto de infraestrutura de IA que dependa de dívida de longo prazo enfrentará custos de juros mais altos. Lee Eun-taek, estrategista-chefe da KB Securities, observa que, embora as grandes empresas de tecnologia possam continuar investindo para não ficarem para trás na corrida da IA, a alta das taxas de juros pode levar as instituições financeiras a reduzirem o volume de financiamento ofertado.

Caminho três: reversão de fluxos de capital — recursos retornam dos mercados emergentes para os títulos americanos. Quando a taxa livre de risco sobe para mais de 5%, os próprios títulos americanos tornam-se uma classe de ativos extremamente atraente. Com isso, a pressão para o fluxo de capital retornar dos mercados de ações emergentes ao mercado de títulos americanos aumenta. Em 18 de agosto, investidores institucionais venderam em um único dia 785,4 bilhões de won em ações no KOSPI da Coreia do Sul, enquanto investidores estrangeiros e de varejo compraram respectivamente 86,5 bilhões e 731 bilhões de won — o grande movimento de saída das instituições é um reflexo micro desse raciocínio.