O superciclo do cobre “não é totalmente compreendido”: Antes do relatório financeiro da BHP, o otimismo dos compradores diminui e analistas abandonam projeções de alta

O aplicativo financeiro Zhihui observou que, antes da divulgação dos resultados anuais desta terça-feira, o sentimento altista dos analistas em relação à BHP (BHP.US) esfriou, com o número de recomendações de compra para as ações listadas em Sydney caindo para o menor nível da história.

Das 30 corretoras acompanhadas pela Bloomberg, apenas quatro deram classificação de "compra" para as ações da maior mineradora global. Instituições como CLSA, Citigroup e Morgans Financial Ltd. abandonaram a postura otimista no último ano.

O Citigroup mantém uma posição neutra em relação ao papel desde pelo menos outubro do ano passado. Em um relatório de junho, a equipe de analistas liderada por Ephraim Levy escreveu que a classificação é relativa aos pares do setor, já que eles acham que a Glencore pode se beneficiar mais com a recuperação dos preços do cobre.

No mês passado, após a BHP divulgar uma projeção mais fraca de produção de cobre, o mercado reduziu as expectativas de lucro. A empresa afirmou que, devido à queda no teor do minério das minas na América do Sul, espera que a produção de cobre caia para no mínimo 1,65 milhão de toneladas no novo ano fiscal iniciado em julho.

David Tuckwell, diretor de investimentos da ETF Shares, afirmou: "Analistas receiam que a redução da produção signifique que a BHP não conseguirá aproveitar ao máximo o bônus dos preços recordes do cobre." Ele acrescentou que a ação parece atualmente supervalorizada.

Os dados mostram que o P/L futuro da empresa está em cerca de 17 vezes, em comparação com a média de cinco anos de cerca de 11 vezes. Este ano, as ações da BHP já acumularam alta de 35%.

Superciclo do cobre "difícil de aproveitar"

Apesar de ter se beneficiado na última ano da oscilação elevada dos preços do cobre e da forte performance nas exportações de minério de ferro, o mercado prevê que a receita operacional anual da BHP alcance US$ 57,8 bilhões (um aumento de cerca de 13% ano a ano), com lucro líquido atribuível aos acionistas esperado em US$ 12,6 bilhões (crescimento de cerca de 24% ano a ano) e EBITDA estimado em US$ 32,4 bilhões. Ainda assim, o otimismo de Wall Street em relação ao futuro da empresa atingiu o menor nível histórico.

A mudança coletiva no posicionamento dos analistas revela preocupações profundas do mercado com a mineradora: pressão de alta avaliação, desaceleração de produção principal e excessos nos gastos de capital.

Primeiro, a "divergência entre volume e preço" tornou-se o principal fator de enfraquecimento da confiança do mercado. Como um dos motores centrais do lucro, o segmento de cobre deveria aproveitar o boom dos preços globais, mas a projeção de produção divulgada pela BHP no mês passado frustrou o mercado. Afetada pela queda do teor em minas na América do Sul (especialmente na mina Escondida), a empresa prevê que a produção de cobre ficará na faixa de 1,65 milhão a 1,8 milhão de toneladas no novo ano fiscal. Com o preço do cobre em patamares recordes, reduzir a produção significa que a BHP não poderá capturar todos os ganhos desse ciclo de alta das commodities, enfrentando ainda o desafio do aumento de custos sob pressão de capacidade.

Em segundo lugar, o prêmio de avaliação aumentou significativamente a barreira para entrega de resultados. Dados mostram que o P/L futuro da BHP já subiu para cerca de 17 vezes, bem acima da média histórica de cinco anos de cerca de 11 vezes, com valorização acumulada de 35% no ano. Diante de uma avaliação já precificada, o mercado apresenta baixíssima margem para tolerância a erros. Em contrapartida, analistas estão mais otimistas com a flexibilidade e equilíbrio risco-retorno da Glencore e outros pares diante da recuperação do cobre.

Além disso, preocupações com os gastos de capital em novos negócios também prejudicam o lucro legal da companhia. Apesar da operação de minério de ferro de WAIO, na Austrália Ocidental, continuar sendo o pilar de geração de caixa com produção recorde, o orçamento da segunda fase do projeto de potássio Jansen, no Canadá, saltou de US$ 4,9 bilhões para US$ 6,9 bilhões, com início das operações adiado para o ano fiscal de 2031. Isso resultou numa provisão de impairment de cerca de US$ 2,3 bilhões, afetando diretamente o lucro líquido legal da empresa.

O balanço anual próximo trará três pontos principais de atenção para o mercado: 1) recuperação do teor e estratégias de redução de custos dos projetos de cobre no Chile e Argentina; 2) se, em meio ao forte fluxo de caixa, o pagamento de dividendos surpreenderá os investidores (estimativa de US$ 1,60 por ação); 3) as últimas declarações da diretoria sobre fusões/aquisições e alocação de capital. Diante de restrições de capacidade e alta avaliação, se a BHP quiser reconquistar o favor do mercado de capitais, apenas contar com "vento favorável" das commodities não será suficiente, sendo necessário também demonstrar forte competência em operação detalhada e controle de custos.