Deutsche Bank: Compras de ouro por bancos centrais e influxo de ETF colocam ouro em fase de valorização “explosiva”

O banco central continua aumentando suas reservas e o retorno de fluxos para os ETFs; o Deutsche Bank acredita que a fase de alta “explosiva” do ouro ainda não acabou.

De acordo com informações do Trading Desk, em 14 de agosto, o estrategista de commodities do Deutsche Bank, Michael Hsueh, publicou o mais recente relatório de pesquisa “Commodities: Fase explosiva do ouro” (Commodities: Gold explosive phase). Hsueh avalia que a quinta rodada da fase de valorização “explosiva” do ouro, iniciada em 2024, ainda está em andamento, sustentada por uma dupla demanda inelástica: compras dos bancos centrais e fluxos para ETFs. O intervalo de preço-alvo para o final do ano está entre 4.700 e 5.100 dólares por onça.

No momento do relatório, o preço à vista do ouro já estava acima de 4.300 dólares por onça. Segundo o Deutsche Bank, o fluxo líquido de ETFs em 30 dias já chegou a 1,5 milhão de onças, com os ETFs globais aumentando suas posições em cerca de 4 milhões de onças desde o início do ano, revertendo a direção dos fluxos para positiva. Ao mesmo tempo, a demanda de compras dos bancos centrais atingiu um novo recorde histórico em valor real em dólar no primeiro trimestre de 2026, chegando a 38,88 bilhões de dólares.

Fase “explosiva”: a quinta desde 1979, ainda em andamento

O Deutsche Bank utiliza o método estatístico BSADF para identificar períodos de comportamento “explosivo” dos preços do ouro. Desde 1979, o ouro já passou por cinco dessas fases, e a quinta em andamento começou em 2024, sendo que o indicador ainda está dentro da faixa de ativação.

Os dados históricos mostram que, após o início do estado “explosivo” do ouro, a probabilidade média de retorno positivo nos 5 anos seguintes é maior (cerca de 80%, em comparação a 68% em períodos não explosivos), e, nos períodos de alta, a média também é superior. Especificamente, quando há uma valorização de 10%-15% em duas semanas, a probabilidade de alta em 12 meses é de 67%, com um ganho médio de até 31% nos cenários de valorização.

Atualmente, o intervalo dos preços do ouro está comprimido em relação ao indicador BSADF — o modelo indica que o ouro “deveria” chegar a 6.400 dólares, mas “poderia” cair para 3.700 dólares; o preço atual se encontra nesse intervalo comprimido entre os dois extremos.

Compras dos bancos centrais: demanda atinge novo recorde, metade não reportada

Os bancos centrais são atualmente os compradores estruturais mais importantes do mercado de ouro. Os dados mostram que, ajustada para anualização com base nos dados do FMI para o primeiro semestre de 2026, as compras dos bancos centrais chegaram a 203,1 toneladas, e a demanda dos bancos centrais é insensível ao preço—mesmo com o preço do ouro em alta, o ritmo das compras não diminui.

Vale destacar que o relatório aponta que cerca de metade das compras dos bancos centrais não é reportada através do FMI. Dados da Metals Focus mostram que, a partir do terceiro trimestre de 2022, o volume trimestral não reportado saltou de uma média de 95 toneladas por trimestre para 286 toneladas por trimestre.

Os dados também mostram que Polônia, Turquia e China são os bancos centrais que mais aumentaram suas reservas de ouro recentemente.

Fundos de ETF: compras na Ásia, vendas em mercados desenvolvidos, saldo geral positivo

O fluxo de fundos de ETF é a variável marginal mais sensível para os preços do ouro. Dados do Deutsche Bank mostram que, desde o início de 2026, os cinco maiores mercados — EUA, Europa, China, Japão e Índia — tiveram um fluxo líquido combinado de cerca de 4 milhões de onças para os ETFs, voltando ao saldo positivo geral.

Olhando para a estrutura regional, a Ásia (China, Japão, Índia) está na posição compradora líquida, enquanto mercados desenvolvidos (DM) estão vendendo líquidos. Os ETFs chineses registraram aumento líquido anual de estoque pela primeira vez desde 2020, acelerando de forma clara o ritmo de compra desde o final de julho.

A análise quantitativa do Deutsche Bank revela que, para cada aumento de 1 milhão de onças nas reservas de ETF, o preço do ouro sobe cerca de 14 dólares por onça (valor nominal), o que representa um impacto de cerca de 1% na elasticidade do preço. Atualmente, demanda de ETFs e bancos centrais compensa em conjunto a pressão vendedora líquida das posições especulativas em futuros.

Modelo de preço: meta no fim do ano de 4.700-5.100 dólares, núcleo motivador é a dívida dos EUA

O modelo de precificação de longo prazo do ouro do Deutsche Bank tem como principal variável a expansão da dívida pública dos Estados Unidos, complementada por fatores como taxa de câmbio do dólar, taxa real do TIPS de 10 anos e prêmio de risco das ações.

Os dados apontam que o crescimento anual da dívida pública dos EUA deve ser de 15% em 2026 e de 10% em 2027, bem acima dos níveis do início dos anos 2000. O modelo prevê o preço do ouro ao final do ano entre 4.700 e 5.100 dólares por onça, e o preço atual já converge para o valor justo modelo, com o resíduo próximo de zero.

De acordo com o Deutsche Bank, as grandes quedas históricas do ouro normalmente acontecem em dois tipos de cenário: (1) força extrema do dólar americano (como durante o aumento de 77% no índice do dólar entre 1981-1984); e (2) um aperto monetário surpreendentemente agressivo do Federal Reserve (como o “taper tantrum” de 2013, ou o ciclo de altas de juros 2021-2022). Atualmente, ambos os riscos estão pouco presentes.

Estrutura de demanda: demanda por joias cai ao menor nível desde a pandemia, sem afetar o panorama geral

A estrutura da demanda por ouro está passando por uma transformação profunda. O relatório mostra que, no segundo trimestre de 2026, a demanda global por joias caiu para 278,2 toneladas, o menor nível desde a pandemia; Índia e China respondem juntas por 73% da demanda de joias, sendo que o alto preço do ouro reprime fortemente o consumo nos dois países.

No entanto, o Deutsche Bank acredita que a queda na demanda de joias não configura um risco sistêmico. Isto porque bancos centrais e ETFs constituem “demanda inelástica”, insensível ao preço; já as joias e o fornecimento por reciclagem são “elásticos”, ajustados automaticamente pelo preço. O efeito compensador entre ambos mantém estável a demanda de investimento físico.

Sentimento de mercado e posições: prêmio de opções de compra retorna, posições em futuros ainda baixas

De acordo com indicadores de sentimento de mercado, o índice de risk reversal de 25 delta para opções de ouro com três meses voltou para o território positivo, após uma breve queda para valores negativos em 19 de março de 2026.

Apesar disso, as posições do mercado futuro permanecem reduzidas. Dados do Deutsche Bank mostram que os contratos em aberto futuros do ouro chegaram ao menor nível desde 2009, o que significa que o mercado ainda não está saturado; caso haja mais influxo de capital, existe espaço adicional para valorização dos preços.

O Deutsche Bank ainda observa que a correlação negativa entre ouro e dólar americano se intensificou temporariamente no segundo trimestre de 2026, com o beta de 60 dias chegando a -7,12, mas agora está próximo da média de longo prazo (-1,18). A correlação do ouro com as expectativas de corte de juros do Federal Reserve continua significativa, sendo a decisão do FOMC de dezembro de 2026 o principal ponto de ancoragem de curto prazo no momento.