Os "buracos negros" de captação de capital dos títulos de infraestrutura de IA impulsionam os rendimentos reais, colocando à prova a prosperidade econômica global e dos mercados de ações diante da "escassez de capital".

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhihu, à medida que empresas de inteligência artificial e governos de diversos países intensificam a emissão de títulos, o principal indicador do mercado para o custo real de empréstimos das maiores economias, ajustado pela inflação, disparou para os níveis mais altos em mais de uma década, agravando os riscos para os mercados de ações e a economia global. O rendimento real refere-se ao retorno exigido pelos investidores em títulos acima da taxa de inflação, sendo um importante indicador do custo efetivo de empréstimos para governos e empresas. O rendimento real geralmente depende das expectativas de crescimento econômico, das taxas de juros e das condições de oferta e demanda monetária.

Maior nível em dez anos: rendimentos reais quebram resistências coletivamente

Medido pelos Títulos Protegidos contra a Inflação (TIPS), o rendimento real dos títulos americanos de 30 anos subiu para acima de 3%, próximo ao maior patamar desde a crise financeira de 2008. Simultaneamente, o rendimento nominal dos títulos de 30 anos dos EUA ultrapassou 5,2%, também no nível mais alto desde 2007. O rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos subiu recentemente para próximo de 4,75%, atingindo a máxima em 18 meses.

Essa tendência não se limita aos Estados Unidos. Os rendimentos reais dos títulos de 10 anos do Reino Unido e da Alemanha também estão próximos aos maiores patamares em mais de uma década. O rendimento dos títulos britânicos de 10 anos chegou a cerca de 5,14%, o mais alto desde julho de 2008; enquanto o rendimento dos títulos alemães de 10 anos subiu para cerca de 3,12%, máxima desde maio de 2011.

O rendimento real, que desconta o efeito da inflação, é o "custo real" dos empréstimos e um indicador central da pressão de financiamento para governos e empresas. Em contraste ao aumento dos rendimentos reais, as expectativas de inflação – ou a taxa de equilíbrio de inflação – permanecem estáveis perto de 2,4%. Isso significa que o recente aumento dos rendimentos nominais é quase totalmente impulsionado pelo rendimento real, e não pelo agravamento das expectativas inflacionárias.

Apesar do conflito no Irã persistir, as expectativas inflacionárias permanecem geralmente estáveis e, nos últimos meses, o aumento dos rendimentos reais elevou os rendimentos nominais globalmente. Segundo investidores e analistas, enquanto os governos continuam gastando significativamente, o aumento acentuado de emissões de dívidas por “empresas de ultraescala em IA” é um dos principais fatores para impulsionar os rendimentos, pois os investidores exigem retornos mais altos para continuar comprando a grande quantidade de títulos que entra no mercado.

Força motriz da “competição por capital”: avalanche de emissões de IA e déficit público

De acordo com dados do London Stock Exchange Group (LSEG), empresas como Alphabet, Amazon e Meta já emitiram quase 220 bilhões de dólares em títulos até agora neste ano, mais que o dobro dos 108 bilhões emitidos em todo o ano de 2025.

O estrategista-chefe de investimentos do BlackRock Investment Institute no Reino Unido, Vivek Paul, afirmou: “Nos últimos anos, a competição por capital tem sido extremamente acirrada, algo sem precedentes para o período. Devido à aceleração da infraestrutura de inteligência artificial, a escassez de capital está se agravando, e isso se reflete nos rendimentos dos títulos.”

Os governos também continuam se endividando em larga escala. O déficit orçamentário dos EUA neste ano deverá atingir cerca de 6% do PIB, ou seja, 1,9 trilhão de dólares; o da França, 5%; e o do Reino Unido, 4%.

No caso da Europa, o gestor sênior de portfólio de renda fixa da Mirabaud Asset Management, Al Catemore, afirma: “Na Europa, os gastos com defesa, segurança energética e investimentos em infraestrutura são mais relevantes do que os próprios investimentos em IA.”

O mercado já incorporou em seus preços as expectativas de alta de juros, sendo que, mantidas as demais condições, o aumento dos juros costuma elevar os rendimentos reais.

Para Max Kitson, estrategista de taxas de juros para Europa no Barclays, o crescimento econômico relativamente robusto, especialmente nos EUA, maior economia do mundo, é um fator importante. Ele também pontuou que os bancos centrais pararam de comprar títulos, sendo que anteriormente essas compras mantinham os rendimentos mais baixos.

Atenção às ações: a “espada de Dâmocles” sobre o mercado de ações, da teoria à pressão real

O rendimento real é a referência do custo do crédito ajustado pela inflação para governos e empresas. Se um título oferece rendimento nominal de 3% e a inflação esperada é de 2%, o rendimento real está em torno de 1%. Analistas afirmam que, às vezes, as expectativas inflacionárias são o principal motor dos rendimentos nominais, mas, recentemente, os rendimentos reais têm tido maior importância.

Em teoria, rendimentos reais mais altos tendem a reduzir a atratividade relativa das ações. Isso porque o investidor pode obter maior retorno ajustado pela inflação nos títulos, enquanto o valor presente dos fluxos futuros de caixa (calculado com base nos rendimentos) perde atratividade.

No momento, impulsionado pelo forte desempenho dos lucros corporativos e pela resiliência econômica, o mercado de ações atinge recordes sucessivos, aliviando momentaneamente as preocupações. O JPMorgan elevou suas expectativas de lucros para o índice S&P 500 dos EUA, enquanto dados I/B/E/S do LSEG indicam que os lucros das empresas líderes na Europa deverão crescer no ritmo mais rápido desde o final de 2022.

Matt King, fundador da Satori Insights, tem visão menos otimista. Ele observa que as grandes empresas de tecnologia estão consumindo caixa e recorrerão cada vez mais ao crédito, momento em que o aumento dos juros reais começará a causar impacto. Ele afirmou em relatório: “Esperamos que o rendimento real continue subindo até que as atividades de endividamento, que estão impulsionando os rendimentos, sejam contidas, bem como a realocação de capital de risco que impulsiona as altas do mercado de ações.”

O aumento do custo de crédito, ajustado pela inflação, tende também a fazer com que empresas e famílias reduzam consumo e investimentos, desacelerando o crescimento econômico.

Ashok Bhatia, diretor de investimentos da Neuberger, afirmou que os rendimentos reais nos EUA ainda estão abaixo de 3%-4%, nível que ele acredita ser o limiar para afetar o crescimento econômico. Bhatia disse: “O nível atual serve como um sinal de alerta; embora o crescimento econômico esteja forte, entre 1,5% e 2%, pode começar a ser ameaçado.”

Bhatia sinalizou que, tendo em vista as preocupações com a política fiscal, tem uma postura cautelosa em relação a títulos de longo prazo. Já Kitson, do Barclays, ressaltou que, dadas as poucas evidências de vontade política para reduzir o déficit orçamentário, os rendimentos reais podem continuar subindo.

Kitson disse: “Os fatores estruturais que apoiam a alta dos rendimentos ainda existem. Não há razão para acreditar que esses fatores desaparecerão tão cedo.”