O melhor verão foi liquidado
Em 20 de julho, a Reuters noticiou a história de um universitário sul-coreano.
Lee Seung-ho, de 24 anos, economizou 20 milhões de won durante o serviço militar, então aplicou tudo no mercado acionário com uma alavancagem de 5 vezes, chegando a quase 300 milhões de won em sua conta. Em poucas semanas, porém, a forte volatilidade do mercado provocou liquidação forçada pela corretora, zerando todos os lucros e ainda consumindo seu próprio capital
Ele declarou que ficou sem ar, mas isso não o fez abandonar o mercado; planeja retornar quando juntar capital suficiente, novamente usando alavancagem. Para ele, o preço médio de um apartamento em Seul equivale a 14 anos de salário, e a eficiência da alavancagem de 5 vezes—pelo menos na aparência—pode comprimir esses 14 anos em um espaço menor de tempo.
A conta desse jovem praticamente condensa a virada da bolsa sul-coreana, de “o melhor verão da maioridade” para “1 em cada 30 adultos sul-coreanos recebendo notificação de chamada de margem”.
No primeiro semestre de 2026, o KOSPI chegou a dobrar, tornando-se o principal índice com melhor desempenho globalmente. Samsung Electronics e SK Hynix dividiram enormes lucros do ciclo de memória AI, o que também atraiu os sul-coreanos a investir economias e empréstimos no mercado. Para manter mais apostas no mercado doméstico, grandes gestoras de ativos sul-coreanas lançaram com urgência, no final de maio, ETFs alavancados locais que duplicam a exposição em Samsung e SK Hynix. Por que os chips de memória estão ficando mais caros?
No entanto, após atingir máximas históricas em 19 de junho, o KOSPI entrou em um mercado errático e instável.
Até 21 de julho, em apenas 22 pregões, a bolsa sul-coreana acionou 13 suspensões intradiárias e 4 circuit breakers; alternando entre liquidações forçadas e tentativas de “comprar na baixa”, o KOSPI despencou 25% em um mês, com volatilidade alcançando níveis raramente vistos desde a crise financeira asiática.
Segundo cálculos do Goldman Sachs, até 13 de julho, mais de 1,2 milhão de contas de investidores individuais alavancadas na Coreia já haviam recebido notificações de chamada de margem, e entre 320 mil e 360 mil contas foram liquidadas à força pelas corretoras.
Apesar de os fundamentos industriais ainda não terem mudado, alguns investidores já haviam voltado após duas semanas, mas encontraram suas contas zeradas. Alavancagem parece ser a palavra-chave para entender tudo—quanto maior o entusiasmo ao alavancar, mais dura e agravada é a crise ao desalavancar.
Em 16 de julho, com a preocupação do Banco Central da Coreia em relação à inflação, a taxa básica de juros foi elevada de 2,5% para 2,75%. No mesmo dia, o órgão regulador suspendeu novos ETFs alavancados de ações individuais e aumentou o valor mínimo necessário para pequenos investidores de 10 milhões para 30 milhões de won.
Com tais medidas para arrefecer o mercado, a regulação talvez não tenha o intuito de furar a bolha especulativa como no Japão dos anos 90, mas ainda acredita ser sua responsabilidade definir que tipo de prosperidade vale a pena continuar.
I. Como manter o dinheiro?
Antes de “desalavancagem da AI” se tornar a palavra de ordem do mercado desde julho, era preciso primeiro permitir o aumento da alavancagem.
Nenhum órgão regulador financeiro no mundo é insensível a riscos de alavancagem. Mas, no final de maio, o mercado coreano enfrentava um dilema mais urgente—neste superciclo de memória, as duas gigantes locais geraram lucros de fazer inveja até Trump; sem produtos de alavancagem domésticos, não seria possível impedir os coreanos de buscar alavancagem no exterior.
Os mercados americano e de Hong Kong já ofereciam diversos ETFs alavancados de ação individual. Investidores coreanos podiam facilmente, pelo aplicativo de corretoras locais, comprar produtos que dobram ganhos da Tesla, Nvidia, além de Samsung ou SK Hynix listados em Hong Kong.
Para o investidor coreano, trata-se apenas de diferenças de local e custo de transação—diante da valorização absoluta, são detalhes insignificantes; já para o governo, significa saída de capital, volume e taxas de administração para o exterior, pressionando ainda mais a desvalorização do won.
Em 28 de abril, a Coreia rapidamente revisou as regras para produtos alavancados. Antes, ETFs locais precisavam investir em pelo menos dez ativos e não podiam aplicar mais de 30% em apenas uma ação, sendo impossível lançar um fundo que acompanhasse só uma empresa. A nova regra removeu esse obstáculo, permitindo lançar ETFs monotemáticos de blue chips, com exposição máxima de duas vezes à ação subjacente.
Em apenas um mês, 16 ETFs de alavancagem dupla focados em Samsung ou SK Hynix foram lançados no mercado doméstico coreano.
Entre o receio da alavancagem e a preocupação cambial, os reguladores coreanos adicionaram um critério extra de qualificação para esses produtos, típico do rigor acadêmico do Leste Asiático.
Além de manter ao menos 10 milhões de won em conta, o investidor precisava passar por duas horas de treinamento intensivo, estudando juros compostos negativos, ágio/deságio e riscos de alavancagem.
Mas o “foco nos estudos” não impediu o ímpeto dos investidores; uma enxurrada de pessoas acessou simultaneamente o site da Associação Coreana de Investimentos Financeiros para o treinamento, levando-o a um colapso temporário. Poucos dias depois, 350 mil investidores concluíram o curso.
Em apenas três dias após o lançamento, os 16 fundos registraram volume total de 28 trilhões de won—5,5 vezes o valor líquido correspondente; em três semanas, só os produtos comprados excederam 14 trilhões de won em volume.
Segundo o Goldman Sachs, em 22 de junho, o patrimônio somado de ETFs alavancados sobre Samsung e SK Hynix, nacionais e internacionais, atingiu o pico de 53 bilhões de dólares.
Na mesma data, o presidente da Agência de Supervisão Financeira da Coreia, Lee Chan-jin, afirmou em coletiva: “Nós preparamos apressadamente o lançamento dos ETFs alavancados de ação única para conter a disparada do câmbio, também para repatriar os recursos que focavam nos ETFs de alavancagem listados em Hong Kong. Entretanto, ao que parece, o resultado foi mínimo e, em vez disso, trouxe efeitos colaterais
Contudo, até 16 de julho, o patrimônio desses ETFs encolheu quase à metade em menos de um mês, voltando para cerca de 28 bilhões de dólares
Ficou famoso na Coreia o termo “pobreza de raio em céu limpo”, referindo-se ao súbito distanciamento entre quem tem ativos e quem não tem, após rápidas altas no preço dos imóveis e ações, mesmo que os salários não tenham caído.
Quando Samsung e SK Hynix se tornaram as maiores estrelas do superciclo de memória no hemisfério oriental, essa sensação ressurgiu. Elas ofereciam uma quase irrefutável história de setor, e o que acontecia no mercado não era crença numa fábula enganosa, mas sim que uma onda verdadeira fazia cada vez mais gente acreditar que não podia ficar de fora.
Só que, para quem chegou depois que o preço dobrou ou triplicou, o atraso em si já gerava demanda por alavancagem.
Quanto mais tarde alguém acredita, mais dinheiro precisa pegar emprestado para compensar os ganhos perdidos; quanto maior o medo de ficar para trás, maior o desejo de comprimir a corrida pela liberdade financeira numa arrancada curta graças à alavancagem.
II. A culpa é de Wall Street?
Todo rali de alavancagem parte do mesmo pressuposto: só é possível continuar dançando se a música não parar—um salão lotado não aguenta evacuação por pânico.
Os primeiros a saírem foram os investidores estrangeiros.
Com a alta do setor de memória, as ações de Samsung e SK Hynix passaram a representar metade do índice KOSPI, além de aumentar seu peso em carteiras globais. Muitos investidores estrangeiros não precisavam questionar os fundamentos do setor de AI, bastava evitar concentração excessiva num país, setor ou duas empresas, necessitando então reequilibrar a carteira.
Em 2026, o saldo líquido de saída de capital estrangeiro da bolsa coreana foi de cerca de US$ 70,8 bilhões no semestre, sendo US$ 12,63 bilhões apenas em junho; até meados de julho, a retirada somava quase US$ 110 bilhões [4].
O caso do ADR da SK Hynix emitido nos EUA comprova: o estrangeiro sair da bolsa coreana não significa que o dinheiro abandonou o superciclo da memória globalmente.
Em julho, a SK Hynix lançou ADR na Nasdaq, arrecadando US$ 26,5 bilhões—um recorde para empresas estrangeiras nos EUA—com sete vezes de sobredemanda. O dinheiro internacional segue interessado na escassez do HBM, só prefere comprar ações da mesma empresa, mas no sistema dólar, no horário de Nova York e com maior liquidez.
O estrangeiro vende por realização de lucros ou gestão de portfólio, talvez para migrar para dólar, mas o sistema não identifica motivos. Independentemente da convicção do gestor sobre o HBM, na bolsa coreana a ordem é mecanicamente de venda.
O perigo do desalavancagem é que, uma vez iniciada a cadeia, a queda continuada não precisa de novas más notícias, transforma-se num ciclo: estrangeiro vende → KOSPI cai → ETF alavancado reduz posição à força → conta financiada recebe chamada de margem → corretora liquida à força → KOSPI cai mais.
Enquanto as vendas estrangeiras forem mais rápidas do que a entrada de novos recursos alavancados, tentar comprar na baixa não resolve a dor do desalavancagem, apenas transmite o ponto de liquidação de um grupo de contas para outro.
Isso explica uma situação atípica dessa queda.
Em 7 de julho, a Samsung Electronics divulgou o guidance do segundo trimestre: receita de aproximadamente 171 trilhões de won, lucro operacional de cerca de 89,4 trilhões de won—receita subiu 129% e o lucro operacional multiplicou em 19 vezes sobre o ano anterior, superando expectativas.
Mesmo assim, as ações da Samsung caíram 6,9% no dia da divulgação. Claramente, o melhor balanço não gera liquidez no curto prazo, não serve para recompor margens de garantia, nem altera a obrigação de ETFs alavancados reduzirem posição.
No forte processo de desalavancagem do AI em julho, o problema principal do mercado não era mais “irá o AI continuar crescendo?”, e sim “quem ainda tem fôlego para continuar comprando”. Os fundamentos explicam por que no longo prazo o valor será realizado; a estrutura de negociação define até onde pode cair antes disso.
Os fundamentos afetam apenas trades voluntários. O investidor pode comprar pelo crescimento de lucros, ou manter motivado pelo preço baixo. Mas o desalavancagem é movido por trades forçados, e as corretoras, modelos de risco e regras dos ETFs não precisam julgar fundamentos do setor.
Num mercado extremamente lotado, com alavancagem alta e queda de recursos novos, os fundamentos não precisam sequer piorar para, temporariamente, perderem o poder de determinar preços.
III. Epílogo
O sociólogo coreano Chang Kyung-sup explica o desenvolvimento da Coreia como “modernidade comprimida”.
Segundo ele, em pouquíssimo tempo a Coreia passou por industrialização, urbanização, democratização e globalização, mudanças sociais e institucionais de várias gerações em outros países comprimidas em poucas décadas; responsabilidades familiares tradicionais, competição moderna e capitalismo global coexistem, pressionando o indivíduo continuamente.
Da pobreza do pós-guerra à potência industrial, do aço gigante ao duopólio da memória, as empresas coreanas percorreram, em décadas, um caminho que muitos demorariam um século para trilhar. Mesmo a história da SK Hynix é um caso extremo de compressão: numa aposta arriscada à beira da falência, conquistou rendimento em HBM e participação global.
No mercado de capitais a compressão se repetiu.
Um ciclo de AI que normalmente levaria anos para se comprovar foi condensado em alguns meses de alta; a ascensão de riqueza, que em tese viria pelo trabalho, poupança e herança, foi comprimida em operações alavancadas multiplicadas em poucos meses em uma conta de corretora.
O aspecto mais cruel e caótico deste rali é que os coreanos não tomaram dinheiro emprestado para comprar “empresas lixo” sem lucro. Pelo contrário, apostaram nas duas empresas mais lucrativas, importantes e representativas da competitividade nacional na era da AI.
O problema restante parece ser apenas um—capital insuficiente, e chegada tardia.
Pegar dinheiro emprestado pode até diminuir o tempo de espera, mas também reduz o espaço para erro. Sem alavancagem, é possível seguir esperando após um erro; quem usa alavancagem, mesmo se estiver certo no fim, pode ser expulso do mercado antes de ver sua tese se concretizar.
O melhor verão coreano não ficou mais frio devido ao inverno da AI.
A Samsung continua lucrando, a SK Hynix quer aumentar o preço do HBM, e o ciclo de memória não terminou com essa correção. O que realmente explodiu foi uma ideia sobre o tempo: desde que a direção fosse certa, seria possível pegar dinheiro emprestado, trazendo a riqueza futura para o presente.
Boas empresas atravessam o ciclo, mas nunca podem suportar, pelo investidor, uma má folha de balanço.
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