Bomba fora do balanço de 1,65 trilhão! A dívida "oculta" das cinco grandes gigantes de tecnologia disparou oito vezes em quatro anos, competição armamentista em IA pode desencadear a próxima crise de liquidez?

O aplicativo financeiro Zhitong soube que a frenética “corrida armamentista” em infraestrutura de inteligência artificial (IA) dos cinco principais gigantes de tecnologia dos EUA está criando um “império da dívida oculta” de escala muito maior do que os passivos em balanço.

Recentemente, uma análise das notas de rodapé dos relatórios financeiros mais recentes de Alphabet (GOOGL.US), Microsoft (MSFT.US), Amazon (AMZN.US), Meta (META.US) e Oracle (ORCL.US) revelou que a “dívida invisível” acumulada por essas cinco empresas por meio de compromissos de compra de longo prazo, leasing de data centers e outros métodos já inflou para US$ 1,65 trilhão — não só superando os passivos oficiais divulgados de aproximadamente US$ 1,35 trilhão, mas também aumentando oito vezes nos últimos quatro anos.

Essa enorme obrigação fora do balanço preocupa cada vez mais Wall Street e os reguladores globais: caso a demanda por IA não atenda às expectativas, essas promessas futuras de pagamento, escondidas nas notas de rodapé, podem rapidamente se transformar em “bombas de dívida” que drenam o fluxo de caixa.

Compra a prazo de GPU cria riscos de dívida oculta

A chamada “dívida invisível” refere-se a obrigações futuras de pagamento que as empresas assumem devido a investimentos, aquisição de equipamentos ou contratos de leasing de longo prazo; porém, de acordo com os padrões contábeis vigentes, essas obrigações não precisam ser reconhecidas como dívida até que os ativos sejam recebidos ou as instalações concluídas. Elas não consomem imediatamente o caixa registrado, nem aparecem na principal demonstração de passivos do balanço, ficando ocultas em anotações em letra miúda ao fim do relatório financeiro.

Atualmente, a disputa pelo domínio da IA mundial está cada vez mais acirrada, e os gigantes de tecnologia estão investindo somas massivas para adquirir GPUs de ponta e construir data centers em larga escala. Para evitar o rápido aumento dos passivos imediatos, elas geralmente utilizam compromissos de compra de longo prazo, sale & leaseback e modelos de financiamento de data center como locação de longo termo. Essa prática, totalmente de acordo com as regras contábeis de “reconhecimento pós-entrega”, posterga o impacto dos enormes gastos de capital, mas também acumula fora do balanço uma gigantesca montanha de dívida invisível.

Segundo dados, entre essas cinco empresas, a Meta possui o maior volume de dívida oculta, estimada em cerca de US$ 420 bilhões, quase 2,8 vezes seus passivos no balanço. A Meta está construindo junto com a Blue Owl Capital (OWL.US) um enorme data center na Louisiana, cujo custo total já saltou de US$ 27 bilhões inicialmente divulgados para mais de US$ 50 bilhões. A Meta investiu apenas 20% do capital próprio e usará a instalação via lease ao final, aparentemente reduzindo o desembolso inicial, mas, segundo relatos, a empresa concordou em arcar com todas as perdas como garantia caso a parceria seja desfeita — obrigação potencial rígida que não aparece no balanço.

A dívida invisível da Oracle cresceu explosivamente, ampliando mais de 30 vezes em quatro anos, alcançando US$ 273,3 bilhões. Esse montante advém principalmente de grandes contratos de locação, e uma parte considerável foi direcionada para o projeto de data center de IA “StarGate” em colaboração com a OpenAI. Enquanto isso, pedidos pendentes dos serviços em nuvem e demais negócios da Microsoft, Alphabet e Amazon somam cerca de US$ 1,45 trilhão, aparentemente sustentando futuras receitas, porém os compromissos de pagamento adiados continuam sendo uma sombra no horizonte.

Se a demanda não corresponder às previsões, “bombas ocultas” podem resultar em desastre de liquidez

A maior preocupação do setor gira em torno de que, se o crescimento da demanda por IA global não acompanhar as altas expectativas prevalecentes, esses débitos diferidos podem rapidamente se tornar buracos negros de fluxo de caixa real.

Especialistas em tecnologia destacam que, enquanto o leasing de imóveis comerciais conserva certo valor de ativo, data centers de IA são preenchidos por semicondutores de rápida obsolescência pela velocidade do avanço tecnológico, levando a rápida depreciação do hardware. Se a demanda por IA fraquejar, resultando em menor taxa de ocupação e utilização, os gigantes tecnológicos enfrentarão pesadas perdas com a desvalorização de ativos.

Ainda mais preocupante é a tendência das “investidas circulares” atuais — empresas de tecnologia investindo umas nas IA das outras para sustentar as receitas e dados de demanda reportados, mascarando a real incerteza na demanda final a curto prazo. Uma vez que o crescimento real da demanda não absorva a capacidade computacional em construção, a dívida prometida pode explodir de uma só vez tão logo os data centers entrem em operação.

Apesar disso, os gigantes de tecnologia permanecem otimistas; executivos como o CEO da Amazon AWS garantem que os atuais investimentos em infraestrutura de IA não têm caráter especulativo, porém o explosivo aumento dos passivos fora do balanço já é um fato incontestável.

“Banco central dos bancos centrais” emite alerta histórico

Enquanto o nível de alavancagem no balanço e fora dele atinge patamares elevados entre os gigantes de tecnologia, o Banco de Compensações Internacionais (BIS), considerado o “banco central dos bancos centrais”, emitiu em seu último relatório econômico anual um claro aviso. O BIS comparou a atual onda trilionária de investimentos em IA diretamente à febre dos canais do século XIX, à bolha das ferrovias do Reino Unido e ao estouro da bolha da internet em 2000, destacando que “esses exemplos históricos terminaram em reversões de investimento seguidas por recessão econômica”.

Relatórios estimam que os cinco principais provedores de nuvem nos EUA (hyperscalers) gastarão juntos mais de US$ 1 trilhão em capex relacionado à IA entre 2025 e 2026 — já além da capacidade de seus lucros e fluxo de caixa livre, forçando alguns deles a se endividar.

O BIS destacou sobretudo o “complexo tecido de transações privadas” subjacente: os gigantes de tecnologia garantem compras de capacidade de computação de longo prazo investindo em laboratórios de IA; empreiteiras terceirizadas constroem data centers para então alugá-los de volta, com contratos de longo prazo e cláusulas de saída pouco claras, havendo até risco de duplicação de garantias sobre o mesmo ativo.

Uma desaceleração nos gastos pode romper simultaneamente toda a cadeia de suprimentos — de fabricantes de chips e construtoras de infraestrutura a fundos de investimento privados e diretos. Além disso, a exposição dos empréstimos diretos ao setor de IA já quadruplicou em cinco anos; caso isso coincida com inflação alta e tensões geopolíticas, o sistema financeiro pode passar por um ajuste em cadeia ainda mais rápido que o da crise bancária tradicional.

O BIS afirmou claramente em seu relatório: “A escala e a velocidade da febre de investimentos em IA atualmente, aliados à expectativa generalizada de grandes saltos de produtividade, apresentam notável semelhança com os exemplos históricos citados. E todos esses casos terminaram com reversão abrupta do investimento, desencadeando recessão econômica de alcance geral.”