O fluxo de financiamento das gigantes de tecnologia bate recordes, rendimento dos títulos do Tesouro americano de 30 anos atinge maior alta em quase 20 anos! O superciclo da IA entra em uma nova fase onde capital é igual a poder computacional.

Segundo o aplicativo de notícias financeiras Zhihui Financeiro, o volume de emissão de títulos de grau de investimento nos Estados Unidos quebrou recordes históricos mensais por três meses consecutivos, refletindo que o mercado de títulos de alta classificação dos EUA mantém o ritmo de emissão mais rápido de todos os tempos, impulsionado pelos gastos maciços das empresas na infraestrutura de computação para inteligência artificial. À medida que Alphabet, controladora do Google, além de gigantes de tecnologia de larga escala como Amazon e Meta (Hyperscalers de IA), batem recordes em emissão de dívida, uma onda inédita de investimentos em IA já iniciou uma transição crucial no modelo de financiamento: de “gigantes da tecnologia construindo IA com seu forte fluxo de caixa livre”, passando para a fase de “mercados de capitais globais cofinanciando as super fábricas de IA dessas empresas”. No entanto, essa febre no financiamento de IA também está impulsionando os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 a até 30 anos para patamares persistentemente mais altos.

Segundo os dados mais recentes compilados pela Bloomberg News, até esta segunda-feira, o fornecimento de títulos de alta classificação nos EUA em agosto já atingiu 145,2 bilhões de dólares, superando o recorde mensal de 136 bilhões de dólares em agosto de 2020. No início deste ano, janeiro, junho e julho também estabeleceram seus respectivos recordes históricos mensais de emissão de títulos, enquanto outros três meses registraram o segundo maior volume histórico para cada mês.

Em uma perspectiva mais ampla, só em 2026, Alphabet, Amazon, Meta e outros Hyperscalers de IA já emitiram quase 220 bilhões de dólares em títulos—mais que o dobro dos 108 bilhões de dólares emitidos em todo o ano de 2025; com base nos dados comparáveis existentes, esse ritmo pode ser considerado o mais alto da história para o período.

Vale notar que o próprio 2025 já está bem acima da média histórica — dados do Bank of America mostram que os cinco maiores Hyperscalers planejam emitir 121 bilhões de dólares em títulos corporativos ao longo de 2025, enquanto a média anual entre 2020 e 2024 foi de apenas cerca de 28 bilhões de dólares. Ou seja, o volume de emissão apenas nos primeiros oito meses de 2026 já supera significativamente qualquer ano completo anterior no padrão normal do mercado, configurando o período de financiamento de dívida mais elevado e sem precedentes.

Além disso, a gigante financeira de Wall Street, Morgan Stanley, prevê que, em 2026, o financiamento global relacionado à dívida de IA pode se aproximar de 570 bilhões de dólares. Esses números reforçam a certeza de recursos para investimentos em infraestrutura de IA, além de significar que o custo de capital, os rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo (10 anos ou mais) e o ROIC se tornarão o principal teste de estresse para o próximo bull market de IA.

De Alphabet à AMD, a onda de gastos com IA agita o mercado de crédito! A corrida armamentista de IA transforma o mercado de títulos em uma “máquina de recordes”

O fluxo intenso de emissões de títulos já deixou os investidores mais criteriosos na hora de decidir quais títulos comprar e a que preço. Na semana passada, isso ficou ainda mais evidente: a taxa de cancelamento de ordens de subscrição inicial aumentou significativamente. Porém, isso não impediu que as empresas continuassem captando recursos no mercado de dívida, com outros 9,1 bilhões de dólares em planos de emissão anunciados na segunda-feira. No total, 12 operações foram registradas no dia, incluindo 2 provenientes de fundos privados de crédito.

Como mostra o gráfico acima, as emissões de títulos de alta classificação voltaram a bater recordes mensais—agosto se tornou o quarto mês de 2024 a alcançar um novo recorde.

O principal destaque deste mês foi a emissão de 25 bilhões de dólares em títulos pela Alphabet Inc., controladora do Google. Este é o oitavo título do ano com valor igual ou superior a 25 bilhões de dólares, todos provenientes de empresas de tecnologia. Novas emissões ainda estão por vir. Recentemente, o JPMorgan revisou para cima em cerca de 20% sua previsão para o volume de emissão de títulos em dólar de empresas do setor de Tecnologia, Mídia e Telecomunicações (TMT) para 2026, chegando a 540 bilhões de dólares.

Somando rapidamente os valores divulgados pela mídia, a Alphabet captou 31,51 bilhões de dólares nos mercados de dólar, libra esterlina e franco suíço em fevereiro deste ano; em maio, emitiu mais 9 bilhões de euros (aprox. 10,6 bilhões de dólares), 8,5 bilhões de dólares canadenses (aprox. 6,2 bilhões de dólares) e 576,5 bilhões de ienes (aprox. 3,6 bilhões de dólares); em agosto, mais 25 bilhões de dólares. Ou seja, antes mesmo da emissão planejada em dólar australiano, a Alphabet já alcançou cerca de 76,9 bilhões de dólares em financiamento público de títulos em 2026; a novidade é que agora a empresa se prepara para estrear no mercado australiano de títulos corporativos, podendo emitir papéis com vencimento em até 20 anos.

Em agosto, houve também a emissão de 10 bilhões de dólares em títulos pela gigante do setor de saúde dos EUA, AbbVie Inc., para financiamento de uma aquisição; e do gigante financeiro HSBC Holdings Plc., que captou 6,75 bilhões de dólares. Na semana passada, a AMD—um dos principais concorrentes da Nvidia no segmento de chips de IA e PCs—captou 4,75 bilhões de dólares, representando o maior valor já arrecadado pela fabricante de chips em uma única emissão em dólar.

O mercado de capitais de dívida costuma acelerar o ritmo logo após o feriado do Dia do Trabalho nos EUA e, este ano, o volume de títulos já atingiu 1,46 trilhão de dólares, 8,5% superior ao mesmo período de 2020—ano em que a pandemia levou a um recorde anual de financiamento via títulos. Em 2026, a atividade global de financiamento por dívida também está esquentando fortemente, com o valor acumulado de vendas em ofertas sindicalizadas públicas de títulos atingindo 5 trilhões de dólares em velocidade inédita.

Enxurrada de emissões das gigantes de tecnologia colide com o crescente déficit fiscal dos EUA, e o rendimento dos títulos do Tesouro de 30 anos atinge máxima desde 2007

Como descrito acima, a inédita onda de investimentos em IA já provocou uma mudança crucial no modo de financiamento: do cenário de “gigantes de tecnologia usando o próprio fluxo de caixa livre para construir IA”, avança-se para uma nova fase em que “os mercados de capitais globais financiam coletivamente as fábricas de IA”.

Segundo dados compilados pela Bloomberg News, apenas em agosto a emissão de títulos de grau de investimento nos EUA chegou a 145,2 bilhões de dólares, renovando o recorde para o período. Estes recentes dados de dívida comprovam fortemente a demanda por poder computacional de IA e a certeza dos investimentos, além de demonstrar que a IA deixou de ser apenas um “tema de mercado de ações” para se tornar um ciclo macro de capital suficiente para alterar o preço do dinheiro no mercado global de crédito.

O que realmente merece atenção é que essa febre de captação para IA está gerando uma força reativa interna—“quanto maior a demanda por capital para treinamentos/inferência de IA, mais caro pode se tornar esse capital”. Em 17 de agosto, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos subiu para 5,3103%, o maior patamar desde 2007. Entre os principais fatores estão o déficit fiscal dos EUA de cerca de 1,9 trilhão de dólares (aprox. 6% do PIB), riscos de energia/inflação, além da oferta de papel de longo prazo (Duration Supply) gerada pela emissão maciça de dívidas de longo prazo pelas empresas de IA; o rendimento real dos títulos de 30 anos dos EUA já está próximo de 3%, nível mais alto em 18 anos.

O mecanismo econômico é bastante direto: o Tesouro americano e empresas como Alphabet, Amazon, Meta disputam simultaneamente o capital global de longo prazo—investidores exigem prêmio de prazo (Term Premium) e retorno real mais altos—as taxas de juros longas livres de risco sobem—aumenta o custo médio ponderado de capital (WACC) das empresas—elevam-se os limites mínimos de retorno para data centers de IA, clusters de GPUs e infraestruturas de energia e rede. A gigante de gestão BlackRock chamou isso de “competição de capital/escassez de capital”, um fenômeno incomum nos últimos anos. Portanto, o CapEx em IA (despesas de capital para IA) gera crescimento econômico e pedidos para semicondutores, mas também pode impulsionar, por meio da oferta de títulos, a ampla elevação da taxa de desconto no sistema financeiro—a maior preocupação macro no atual superciclo de IA.

No entanto, isso não significa que o ciclo de investimentos em IA será inevitavelmente interrompido por juros altos; pelo contrário, a próxima fase tende a apresentar uma clara “estratificação da capacidade de financiamento”. Hyperscalers de elite como Alphabet conseguiram captar recursos em múltiplas moedas (dólar, euro, libra, franco suíço, dólar canadense, iene e até dólar australiano), demonstrando que investidores globais em títulos ainda desejam financiar o desenvolvimento de suas infraestruturas de IA com capital de longo prazo; em fevereiro, uma emissão de 20 bilhões de dólares em títulos da Alphabet atraiu mais de 100 bilhões em ordens, mostrando a força de captação dos maiores emissores de crédito. Além disso, os mais recentes lucros corporativos e a demanda por nuvem de IA amenizaram preocupações sobre a rentabilidade desses investimentos, e gestores de Wall Street parecem ter mudado a questão de “o CapEx de IA está alto demais?” para “quem conseguirá transformar esse CapEx em lucros robustos de forma sustentável?”.

Assim, a verdadeira linha divisória dos gastos de capital para IA no futuro deixará de ser “quem tem a maior ambição de investir”, e sim “quem tem o menor custo de captação, o maior fluxo de caixa operacional, a mais alta taxa de utilização de locação/venda de GPUs e a monetização de IA mais clara”: plataformas de nuvem como Microsoft, Alphabet e Amazon, com balanços robustos, podem ampliar ainda mais sua vantagem, enquanto empresas de tecnologia relacionadas à infraestrutura de IA que dependem fortemente de financiamentos externos, enfrentam alta concentração de clientes e sustentam fluxo de caixa negativo deverão ser as primeiras a sentir o impacto da subida dos juros de longo prazo acima de 5%.

O atual cenário de fervor nos investimentos em IA é melhor definido como um “teste de estresse do custo de capital no superciclo de IA”, e não um sinal de estouro de bolha. No curto prazo, o recorde de emissão de títulos significa que as encomendas para construção de data centers de IA—incluindo GPUs/ASICs, memórias HBM/DRAM/NAND, componentes ópticos, energia, sistemas de resfriamento líquido, sistemas de armazenamento—têm sua fonte de financiamento ainda mais garantida, reforçando a base do setor de computação de IA.

No médio e longo prazo, é preciso atenção para uma perigosa cadeia de retroalimentação: “CapEx de IA aumenta—emissões de dívida de IA crescem—rendimentos reais e prêmios de prazo sobem—taxas de desconto e custos de financiamento das empresas de tecnologia aumentam—mercado exige retorno sobre capital investido (ROIC) mais alto—projetos marginais de IA são eliminados. Analistas indicam que os rendimentos reais podem continuar subindo até que o alto custo de captação efetivamente iniba empréstimos e a demanda por ativos de risco. Em outras palavras, o maior inimigo do próximo grande bull market de IA pode não ser a falta de demanda por poder computacional, mas a própria força dessa demanda, intensificando a competição pelo capital global contra o governo dos EUA—impulsionando o preço do dinheiro no mercado de capitais a patamares excessivos.