O pior momento do ouro já passou? Wells Fargo: relação risco-retorno já se inverteu, potencial de queda de US$ 500 frente a uma alta de US$ 1.500

Sameer Samana, chefe global de Estratégia de Ações e Ativos Reais do Wells Fargo, acredita que, após um recuo de mais de 20% desde o pico histórico de janeiro, a estrutura de risco-retorno do ouro mudou: o potencial de queda está se estreitando, enquanto o potencial de alta de longo prazo continua atraente.

Em entrevista ao Kitco News, Samana afirmou que os investidores devem dar menos atenção à volatilidade de curto prazo no momento, concentrando-se em avaliar as características de risco-retorno do ouro no longo prazo. Segundo ele, seja o preço do petróleo permanecendo alto ou um novo ciclo de alta de juros pelo Federal Reserve, esses riscos principais em grande parte já foram precificados no valor do ouro pelo mercado.

Ele declarou: “Acredito que, desde o topo, já houve uma inversão considerável na relação risco-retorno.” Sobre como o mercado precificou a expectativa de alta de juros, acrescentou: “Se o mercado de futuros do Federal Funds já precificou dois ou três aumentos de juros, então acredito que o preço do ouro também já descontou essas duas ou três altas.”

Na sua visão, a discussão real que os investidores deveriam ter não é sobre a preocupação com novas altas dos juros, mas sim sobre a probabilidade de um aperto ainda mais acentuado. Ele comenta: “Qual é a probabilidade de termos mais de dois ou três aumentos? A inflação não está tão fora de controle a ponto de exigir um aperto muito mais agressivo.”

Nos últimos meses, o ouro tem sido pressionado pela elevação dos preços do petróleo provocada pela escalada das tensões no Oriente Médio, o que reforçou as apostas de que o Federal Reserve poderá ser obrigado a apertar ainda mais sua política. O aumento dos rendimentos reais também elevou o custo de oportunidade de se manter em ativos como o ouro, que não pagam juros.

Mesmo assim, Samana acredita que o sentimento de mercado pode estar excessivamente pessimista. Ele explica: “A verdadeira questão é se, para essa alocação diferenciada, que é difícil de replicar com outros ativos na carteira, o risco-retorno é favorável. E eu acredito que sim.”

Curto prazo ainda pode testar o fundo, ciclo de longo prazo permanece intacto

Samana não descarta a possibilidade de o ouro continuar em queda no curto prazo. Ele ressalta que, tecnicamente, ainda é difícil afirmar que o preço já encontrou o fundo.

Ele disse: “É difícil dizer que o ouro já atingiu o fundo.” Sobre o risco no curto prazo, pontuou: “No curto prazo, vejo risco de queda até US$ 3.500.”

Além do risco de baixa, ele também menciona que há zonas de resistência no lado superior. Segundo seu julgamento, há uma resistência técnica na faixa entre US$ 4.500 e US$ 4.900, já que investidores que compraram próximo dos picos anteriores podem decidir sair assim que o preço subir novamente.

Apesar disso, Samana enfatiza que os investidores não devem subestimar o ciclo macro de longo prazo. Ele afirma: “Quando a poeira baixar, você vai perceber que retornou basicamente ao mesmo cenário.” Em sua lógica, o aumento dos preços do petróleo e dos juros tende a desacelerar a economia, o que, em seguida, leva bancos centrais e autoridades fiscais a retomarem medidas de estímulo.

Ele reforça que esse eventual enfraquecimento econômico provavelmente impulsionará os formuladores de política a reduzirem os juros novamente, podendo trazer apoio monetário extra. Por conta disso, acredita que a tendência de longo prazo do ouro permanece inabalada.

Disse ainda: “Você pode ver um cenário de queda para US$ 3.500 antes de subir para US$ 4.500? É possível.” Mas ele ressalta: “Enquanto você não acreditar que aquele ciclo de longo prazo acabou, na verdade, é só questão de tempo para o ouro voltar a subir.”

Wells Fargo mantém visão otimista no longo prazo e diz que o ouro ainda tem valor de proteção na carteira

Samana também explicou sua visão sobre o ouro sob a ótica da alocação de ativos. Pontua que, olhando para o histórico, o ouro tende a apresentar melhor desempenho relativo em períodos de desaceleração econômica.

Analisando as últimas recessões econômicas e momentos de aperto monetário, ele destaca que, em comparação a muitos outros ativos, as quedas do ouro costumam ser mais suaves. Segundo ele, durante a recessão de 2020 e o ciclo de aperto do Fed em 2018, o ouro recuou cerca de 15%; na crise financeira de 2008, a queda foi próxima a 34%. Mais importante, o ciclo de baixa do ouro geralmente é lento e diluído ao longo de anos, ao invés de um colapso súbito.

Agora que o ouro já recuou quase 30% desde o topo, Samana considera que boa parte do prejuízo potencial já foi embutido no preço. Ele diz: “Acredito que muitas das dores já estão precificadas.”

Ele afirma ainda que o ouro segue sendo um ativo digno de alocação justamente pela diversificação que oferece frente aos ativos tradicionais, especialmente em momentos de queda conjunta de ações e títulos públicos. Ele comenta: “Esse ativo não funciona em todos os cenários.” Mas completa: “Quando ações não vão bem e títulos também não, a chance de o ouro funcionar é bastante alta.”

O posicionamento de Samana está em linha com a última pesquisa divulgada pelo Wells Fargo Investment Institute. No mais recente relatório “Gráfico da Semana”, a instituição afirma que o recuo recente do ouro resultou principalmente de realização de lucros e do aumento das expectativas de aperto pelo Fed; o avanço dos rendimentos reais enfraqueceu momentaneamente o apelo do ouro. Ainda assim, o instituto acredita que, se pressões sobre energia e cadeias de suprimentos começarem a aliviar, essa relação se tornará mais estável.

O relatório destaca ainda que os fatores estruturais de suporte ao ouro seguem sólidos, incluindo a contínua compra de ouro por bancos centrais globais, necessidade de diversificação das reservas e incertezas geopolíticas persistentes. Com base nisso, a Wells Fargo mantém sua projeção de longo prazo: até o fim de 2026, o ouro deve atingir US$ 5.300 a US$ 5.500 por onça; até o fim de 2027, pode subir ainda mais, para US$ 5.800 a US$ 6.000 por onça.

Na avaliação de Samana, esses objetivos de longo prazo reforçam porque os investidores não devem focar apenas no ajuste atual do mercado. Ele ressalta: “Se você conseguir olhar para 18 meses à frente, até o final de 2027, ainda acredito que a possibilidade de recuperação e até de novos picos é bastante concreta.”

Sobre risco-retorno atual da alocação em ouro, sua conclusão é direta: “Então, você me dá um espaço de queda de US$ 500 e um potencial de alta em torno de US$ 1.500. Como um investidor que constrói portfólios, acredito que esse é um risco-retorno muito atraente.”

Por ora, após duas semanas consecutivas de queda, o preço do ouro à vista mostra sinais de suporte no importante patamar psicológico de US$ 4.000, devido à recompra em momentos de baixa.

Amy Gower e outros analistas do Morgan Stanley afirmaram num relatório que “o ouro está tentando encontrar direção”, com compras de bancos centrais sustentando os preços, enquanto os fundos negociados em bolsa (ETF) vendem ouro temendo novas elevações de juros pelo Fed. Contudo, eles veem espaço para os ETFs voltarem ao mercado, pois esperam que o Federal Reserve mantenha sua postura inalterada este ano, retomando cortes de juros em 2025.