Ponto de inflexão subestimado do Azure e do Copilot! Morgan Stanley: O mercado está atribuindo um “P/L de 16 vezes” para a Microsoft, que é muito baixo
O Morgan Stanley manteve a recomendação de "overweight" para a Microsoft. O atual P/L futuro da Microsoft está em cerca de 16 vezes, o que é claramente subestimado para uma líder de tecnologia com crescimento de lucros acima de 20%. Após o alívio das restrições de oferta do Azure, o crescimento tende a acelerar ainda mais. A comercialização do Copilot está evoluindo de uma cobrança por assento para um modelo impulsionado por três motores: expansão de assentos, migração para assinatura E7 e cobrança por consumo. A previsão é que a receita do Copilot atinja US$ 22,5 bilhões no ano fiscal de 2029.
O Morgan Stanley acredita que a Microsoft está posicionada em um ponto de virada crucial no ciclo de monetização de IA, e que o mercado ainda não precificou totalmente essa oportunidade.
De acordo com a Trading Desk News, em 21 de julho, a equipe de Adam Wood do Morgan Stanley publicou um relatório de pesquisa, afirmando que os negócios em nuvem Azure da Microsoft estão prestes a entrar em um canal de crescimento acelerado, e o caminho de comercialização do Copilot também está evoluindo de uma taxa única por assento para uma oportunidade de expansão impulsionada por três motores.
O relatório assinala que, considerando o preço atual das ações, o índice de preço/lucro (P/L) implícito é de apenas cerca de 16 vezes, mas para uma gigante de tecnologia com previsão de crescimento de lucros acima de 20%, um P/L de 16 vezes subestima claramente seu valor intrínseco.
Embora recentemente o banco tenha reduzido o preço-alvo da Microsoft para 12 a 18 meses de US$ 650 para US$ 600, levando em conta pressão na margem bruta, aumento de despesas de capital e de dívida, ele ainda mantém a recomendação de “overweight”, o que ainda implica um potencial de valorização de cerca de 50% em relação ao preço atual das ações.
O que significa "16 vezes P/L"?
De forma simples, “16 vezes P/L” significa que o mercado está avaliando a Microsoft de forma significativamente subestimada.
Esse número é calculado ao dividir o preço atual da ação da Microsoft de US$ 402,29 pelo lucro por ação estimado pelo Morgan Stanley para o ano fiscal de 2028 de US$ 23,86.
No mercado de ações americano, a lógica é que um P/L razoável normalmente deve acompanhar a taxa de crescimento dos lucros da empresa, ou seja, PEG igual a 1.
A taxa de crescimento prevista para a Microsoft no ano fiscal de 2028 é de impressionantes 21,6%, o que em condições normais garantiria pelo menos um P/L acima de 21. Empresas de software de grande capitalização semelhantes, por serem mais previsíveis, recebem do mercado até 1,4 vezes o PEG, o que equivale a uma taxa de crescimento de 21,6% transformada em um P/L ao redor de 30 vezes.
Em comparação, o mercado atribui à Microsoft um P/L futuro de menos de 17 vezes, ou seja, você paga preço de empresa de crescimento lento e compra uma gigante de alto crescimento, superior a 20% ao ano.
O Morgan Stanley acredita que essa lógica de precificação está visivelmente equivocada. Se reavaliarmos de forma conservadora usando um PEG de 1,2 vezes — abaixo dos pares (correspondendo a um P/L de cerca de 25 vezes) — e multiplicarmos o lucro por ação estimado para 2028 de US$ 23,86 por 25, o preço-alvo razoável para a Microsoft deveria estar ao redor de US$ 600.
Azure: expansão de capacidade abre espaço para aceleração
A melhora nas expectativas de crescimento do Azure é um dos catalisadores mais importantes segundo o Morgan Stanley para estar otimista com a Microsoft.
(Modelo de monetização de IA do Microsoft Azure)
No último ano, o gargalo de crescimento do Azure esteve ligado à oferta limitada. A administração da Microsoft enfatizou consistentemente que a demanda dos clientes sempre supera a capacidade disponível, sendo necessário equilibrar a alocação de computação entre atendimento externo do Azure, aplicações próprias (como Copilot) e pesquisa interna.
A CFO da Microsoft, Amy Hood, revelou na teleconferência de resultados do segundo trimestre fiscal de 2026 que, se todos os GPUs lançados no primeiro e segundo trimestres fossem alocados ao Azure, o crescimento trimestral teria superado 40%, e não os 38% já anunciados (em taxas de câmbio constantes).
Com a entrada gradual de nova capacidade, o Morgan Stanley acredita que essa restrição de oferta está sendo atenuada, e o crescimento do Azure deverá acelerar de forma sustentável.
A administração já indicou orientação clara de aceleração do crescimento do Azure na segunda metade do ano fiscal de 2026, em relação ao primeiro semestre, mostrando elevada confiança.
Por isso, o Morgan Stanley revisou para cima sua projeção de receita do Azure, prevendo para os anos fiscais de 2028 e 2029 receitas de US$ 214,9 bilhões e US$ 305,9 bilhões para Azure e outros serviços de nuvem, respectivamente, superando o consenso do mercado em 5% e 7,8%.
(Projeção revista do Morgan Stanley para as receitas futuras do Azure)
Os analistas acreditam que o mercado subestima a magnitude e a persistência desta aceleração do Azure. Historicamente, quando existe demanda reprimida que esbarra em limitações de capacidade, sua liberação costuma impulsionar crescimento acima do esperado por períodos mais longos.
Copilot: de "venda de assentos" para expansão de ARPU com três motores
A lógica de monetização do Copilot está mudando estruturalmente, e o Morgan Stanley considera essa a mais importante oportunidade de expansão de ARPU (receita média por usuário) da história da Microsoft.
No último ano, o ponto central sobre Copilot era a adequação do produto ao mercado e a escala de implantação nas empresas. Agora, o foco passa a ser os caminhos de comercialização e o tamanho da receita de longo prazo.
O Morgan Stanley resume o crescimento do ARPU impulsionado pelo Copilot em três motores:
- Primeiro, expansão direta do número de assentos do M365 Copilot;
- Segundo, migração de clientes empresariais para a assinatura de maior valor, M365 E7;
- Terceiro, modelos de monetização baseados em cobrança por consumo, como por AI Agent e automação de fluxos de trabalho.
O lançamento do SKU E7 é um ponto central nessa evolução estratégica. O E7 combina E5, Copilot e Agent365 num só pacote, semelhante à onda de upgrade de E3 para E5, o que pode dar início a um novo ciclo plurianual de atualização de software corporativo, aumentando o ARPU e a penetração do Copilot.
Segundo a pesquisa mais recente do Morgan Stanley com CIOs, atualmente 47% das empresas usam a licença E5 e 7% usam o E7; no próximo ano, a previsão é que esses percentuais subam para 50% e 21%, respectivamente.
(Morgan Stanley prevê que, no próximo ano, as taxas de assinatura das licenças E5 e E7 chegarão a 50% e 21%, respectivamente)
Pelo lado da demanda, 88% dos CIOs, segundo a última pesquisa do Morgan Stanley, planejam adotar o M365 Copilot nos próximos 12 meses, índice que subiu significativamente ante os 80% do quarto trimestre de 2025 e 72% de um ano antes.
(88% dos Chief Information Officers esperam usar o Microsoft 365 Copilot nos próximos 12 meses)
Como resultado, o Morgan Stanley revisou significativamente para cima a previsão do Copilot: estimando que a receita do Copilot alcance cerca de US$ 4,4 bilhões no ano fiscal de 2026 e suba para aproximadamente US$ 22,5 bilhões em 2029.
Pressão na margem bruta, mas lucro operacional pode continuar se expandindo
A margem bruta é uma das preocupações mais comuns do mercado em relação à Microsoft, mas o Morgan Stanley acredita que essa pressão é superestimada.
O banco revisou para baixo as projeções de margem bruta para os anos fiscais de 2027 a 2029, para 65,7%, 64,4% e 63,4%, respectivamente, principalmente devido ao aumento das receitas de IA do Azure e Copilot, aumento das despesas de depreciação relacionadas à IA e antecipação de custos durante o período de expansão massiva da infraestrutura.
No entanto, o Morgan Stanley destaca que a gestão contínua dos custos operacionais é suficiente para compensar as pressões sobre a margem bruta, mantendo o crescimento do lucro operacional e do lucro por ação acima de 20%. As projeções de margem operacional para 2027 a 2029 são de 46,5%, 46,7% e 47,2%, respectivamente, indicando uma tendência de expansão moderada.
Referências históricas também dão suporte a esse juízo. A margem bruta dos negócios de nuvem da Microsoft caiu para valor negativo no pico do ciclo de investimentos em 2014 (FY14), mas depois, com o aumento da utilização de capacidade, melhoria da eficiência dos softwares e realização de economias de escala, a margem bruta subiu continuamente, superando 70% em 2023 (FY23).
(Margem de lucro da Azure AI supera a margem do próprio Azure no mesmo período)
A CFO Amy Hood afirmou várias vezes que a margem bruta dos negócios de IA no momento está significativamente melhor que no mesmo estágio da transição para a nuvem e reiterou na teleconferência de resultados de abril de 2026:
A margem bruta dos negócios de IA é melhor do que na época da transição para a nuvem, e sempre foi assim.
Aviso Legal: o conteúdo deste artigo reflete exclusivamente a opinião do autor e não representa a plataforma. Este artigo não deve servir como referência para a tomada de decisões de investimento.
Talvez também goste
Expectativas de alta de juros pelo Fed esfriam, dólar cai pelo terceiro dia consecutivo e atinge o menor nível desde maio, índice de moedas de mercados emergentes dispara para máxima histórica
À medida que os traders reduzem as expectativas de aperto da política monetária pelo Federal Reserve, o dólar continua em queda e as moedas dos mercados emergentes atingem níveis históricos.
O transporte pelo Estreito de Ormuz está quase paralisado! Energia no Oriente Médio busca alternativas e fornecedores de GNL recorrem raramente a operações de transferência navio-a-navio.
Apesar de o confronto entre os Estados Unidos e o Irã em torno do estreito de Ormuz, uma rota marítima crucial, ainda estar em andamento, os fornecedores continuam se esforçando para garantir que o combustível do interior do Golfo Pérsico consiga chegar aos mercados globais.
Quão agressiva é a avaliação do IPO da Anthropic? Wall Street aposta: receita pode disparar para US$ 200 bilhões em 2028
A Anthropic está se preparando para abrir capital, e Wall Street está usando a expectativa de receita para 2028 (cerca de US$ 200 bilhões) como principal referência de valuation, em vez dos resultados atuais. A receita anualizada da empresa cresce rapidamente, mas os enormes investimentos em IA ainda mantêm a lucratividade distante. O mercado utiliza as avaliações de empresas de alto crescimento como Palantir e SpaceX como referência, apostando que a Anthropic conseguirá alcançar efeito de escala no futuro e transformar esse crescimento em lucro. No entanto, a lógica deste valuation elevado ainda será testada pelo mercado.
AWS da Amazon — O caminho para a receita de trilhões de dólares
Morgan Stanley prevê que a escala de computação da AWS irá se expandir de 14GW em 2025 para 120GW em 2035. Se a eficiência de monetização da computação atingir US$12 por watt, a receita da AWS poderá ultrapassar US$1 trilhão. Com a ampliação dos negócios, a margem de lucro do segmento de IA pode seguir o caminho de expansão do negócio principal de nuvem, com a margem EBIT de longo prazo podendo chegar a cerca de 30%.
Preços de criptomoedas
Mais
