Clássico relido: Artigo de Warren Buffett na revista Fortune em 1999: Como pensar sobre investimentos em tecnologia

Em 1999, os investidores daquela época podiam ser facilmente divididos em duas categorias: (1) os vencedores que surfaram a onda da internet e se tornaram bem-sucedidos em tudo, e (2) os “tioszões” que não pegaram o bonde da internet e ficaram bem para trás no mercado.

Bastante semelhante ao atual boom da inteligência artificial, naquele ano, havia um acirrado debate entre as alas do “bolha da internet” e do “você já foi deixado para trás pela era”. Cada lado achava que estava certo e defendia seus argumentos.

Vamos voltar para 1999, em julho daquele ano, uma das principais figuras do investimento tradicional de valor Warren Buffett publicou um artigo clássico na revista Fortune. Neste artigo, Buffett explicou por que as expectativas dos investidores em relação aos retornos trazidos por novas tecnologias poderiam ser excessivamente altas.

Ele não era tão exaltado quanto os comentaristas de mercado, ao invés disso, por meio de análise histórica e princípios fundamentais, argumentou porque as altas expectativas de retorno do mercado naquele momento, principalmente em relação às transformações tecnológicas, podiam ser excessivamente otimistas.

É claro, hoje já sabemos que oito meses depois daquele artigo, a bolha da internet estourou e inúmeras fortunas desapareceram no ar. Isso torna ainda mais valioso analisarmos como, diante de novas tecnologias, investidores de ponta como Buffett pensavam na época. Também podemos ver, sob o fascínio da bolha e de um futuro aparentemente promissor, como Buffett fez suas escolhas.

O que Buffett pensa sobre o mercado de ações

Hoje em dia, as expectativas dos investidores para o mercado de ações estão altas demais, e vou explicar o motivo disso…O que vou dizer a seguir—se estiver certo—terá impacto nos retornos de longo prazo que os acionistas americanos poderão alcançar no futuro.

Primeiro, vamos definir"investimento". A definição é simples mas frequentemente esquecida: investimento é o ato de aplicar dinheiro hoje, a fim de garantir que no futuro você receba mais—ou seja, que terá mais poder de compra, corrigido pela inflação.

Para obter um contexto histórico, vamos analisar o desempenho do mercado de ações nos últimos34 anos. Primeiro, vejamos os primeiros17 anos, de1964 até1981.

Índice Dow Jones Industrial Average
31 de dezembro, 1964:874,12 pontos
31 de dezembro, 1981:875,00 pontos

Como todos sabem, sou um investidor de longo prazo e paciente, mas um período tão longo com o índice praticamente inalterado certamente não é satisfatório.

Em contraste, nesses17 anos, oPIB dos Estados Unidos quase quintuplicou, um aumento de370%…mas o índice Dow Jones ficou parado.

Para entender o motivo, primeiro é necessário analisar uma das duas variáveis-chave que influenciam o resultado dos investimentos: as taxas de juros. As taxas de juros afetam o valuation dos ativos financeiros assim como a gravidade afeta os objetos: quanto mais altas as taxas de juros, maior a força para baixo.

Entre1964-1981, as taxas de juros dos títulos de longo prazo do governo subiram muito, passando de pouco mais de4% no final de1964 para mais de15% no final de1981. Esse aumento das taxas exerceu uma enorme pressão negativa sobre o valor de todos os investimentos…Portanto, com a “gravidade” dos juros tendo triplicado, está bem explicado por que a economia cresceu fortemente, mas o mercado de ações ficou parado.

Além disso, no início dosanos 80, o cenário se inverteu…Vamos então analisar os17 anos seguintes no mercado de ações: se em16 de novembro de1981 você investisse1 milhão de dólares no índice Dow Jones, reinvestindo todos os dividendos, até31 de dezembro de1998, estaria com19.720.112 dólares, um retorno anual de19%.

Nesse período de17 anos, o segundo fator que impactou os preços das ações foi o lucro das empresas (após impostos) em relação aoPIB.

No entanto, até1981, a tendência estava indo para o limite inferior desse intervalo,1982 viu o crescimento dos lucros recuar para3,5%. Portanto, na época, os investidores encaravam dois grandes problemas: lucro abaixo da média e taxas de juros extremamente altas.

E então, o que aconteceu nos17 anos a partir de1982? OPIB não teve um crescimento tão forte: nesta segunda série de17 anos, oPIB cresceu menos de três vezes. Mas as taxas de juros começaram a cair e, com o efeito Volcker(Paul Volcker) se dissipando, os lucros dispararam…Essas duas mudanças fundamentais explicam em grande medida o crescimento de mais de dez vezes no mercado de ações neste período—com o Dow Jones passando de875 para9181 pontos.

Claro, o sentimento de mercado também influencia. Assim que um mercado em alta começa, muita gente entra simplesmente porque não ter ações parece um erro, não necessariamente devido a lucros ou taxas de juros. De fato, essas pessoas, além dos fundamentos do mercado, adicionam o fator"eu não posso ficar de fora dessa festa".

Atualmente, a maioria dos investidores olha para trás e tem grandes expectativas. Uma pesquisa da PayneWebber e Gallupde julho mostra que investidores com menos experiência (menos de5 anos de aplicação) esperam um retorno anual de22,6% na próxima década. Mesmo aqueles com mais de20 anos de experiência, esperam12,9%.

Mas quero abordar o que vejo como o risco negativo—o valor esperado matematicamente, que é muito inferior a essas expectativas.

…Voltando ao que falei antes: no futuro, três fatores podem proporcionar bons lucros aos investidores.

O primeiro é que as taxas de juros podem cair

O segundo é que a fatia dos lucros das empresas em relação aoPIB pode aumentar muito.

Agora vamos aoterceiro ponto: talvez você seja um otimista, acredite que, apesar da maioria dos investidores ficar para trás, você será o vencedor. Esta ideia é especialmente tentadora no início da revolução da informação (da qual eu acredito plenamente).Penso que é esclarecedor revisitar algumas indústrias que mudaram esse país no início do século: a indústria automobilística e a aviação…

No total, existiram pelo menos2000 marcas de carros na história dos EUA, uma indústria que impactou fortemente a vida das pessoas. Se você tivesse percebido o potencial desse setor no seu início, certamente teria dito:"Esse é o caminho para enriquecer." Mas nosanos 90, o que restou? Após sucessivas ondas de consolidação, sobraram apenas três fabricantes de carros nos Estados Unidos—e eles mesmos não foram exatamente"grandes vencedores" para os investidores. Ou seja, foi uma indústria de enorme impacto ao país, mas também impactou os investidores—só que não da maneira que esperavam.

Aliás, em eventos transformadores como esses, geralmente é mais fácil identificar os perdedores. Você podia ter percebido a importância dos automóveis na época, mas até assim seria difícil encontrar a empresa certa para ganhar dinheiro. No entanto, uma decisão óbvia era apostar contra os cavalos.

Nos primeiros 25 anos deste século, além dos carros, outra invenção que mudou de verdade os negócios foi o avião—outra indústria promissora que fez muitos investidores salivarem. Porém, pesquisando os fabricantes de aviões da história, encontrei cerca de300 empresas entre1919-1939. E hoje, sobraram algumas poucas em operação.

Veja o número de fracassos das companhias aéreas. Tenho uma lista com129 companhias que pediram falência nos últimos20 anos. A Continental Airlines foi tão"inteligente" que aparece duas vezes nela. Na verdade, até1992—apesar de alguma melhora depois—, desde o início do setor aéreo, todas as companhias americanas somadas ganharam zero.

Zero absoluto

Não vou me alongar em outras indústrias que mudaram muito a nossa vida, mas não deram retorno aos investidores americanos: como fabricantes de rádio e TV. Mas quero trazer uma lição desses setores:O segredo dos investimentos não é avaliar o impacto de uma indústria sobre a sociedade, ou seu crescimento, mas sim julgar a vantagem competitiva de cada empresa—sobretudo, sua durabilidade. Produtos ou serviços que têm amplos e sustentáveis"fosso econômico"é que realmente trazem retorno aos investidores.