Quando as ações dos EUA estão em máximas históricas, Trump tem mais facilidade para fazer guerra", mesa de operações da Goldman Sachs alerta: fique atento ao risco geopolítico

Um ambiente financeiro frouxo, ao mesmo tempo em que oferece suporte ao mercado, está silenciosamente diminuindo o custo político de iniciar conflitos geopolíticos.

Rich Privorotsky, chefe da mesa de operações Delta-one do Goldman Sachs, destacou em seu relatório de 17 de agosto que, com o índice S&P 500 em níveis históricos e as condições financeiras extremamente flexíveis, a restrição do mercado sobre os formuladores de políticas diminui drasticamente—"quando o mercado está em franca ascensão, iniciar uma guerra se torna, na verdade, muito mais fácil."

Essa avaliação aponta para um dos riscos de cauda mais subestimados do mercado atualmente. Ele alertou explicitamente que os riscos de cauda geopolíticos não devem ser ignorados, e com o custo das ferramentas de proteção contra riscos extremos em níveis historicamente baixos, existe uma janela de oportunidade para os investidores adquirirem proteção a um baixo custo.

Segundo análises, a escalada contínua no Oriente Médio e os ataques a embarcações praticamente não impactaram o mercado—o índice S&P 500 voltou a atingir níveis elevados, o VIX permanece próximo de 14, e as condições financeiras estão mais flexíveis do que nunca. Essa “dessensibilização” pode ser justamente o sinal que mais preocupa Privorotsky.

Na estratégia geral, Privorotsky mantém uma postura de preferência ao risco, recomenda manter ativos nominais, operar vendido em títulos de dívida, comprar proteção barata baseada em volatilidade, e vê perspectivas positivas para os setores financeiro, de investimentos em capital de semicondutores, industrial e cíclicos.

Riscos geopolíticos subestimados, mercados em alta reduzem barreira para conflitos

Esta é a parte mais alarmante do relatório de Privorotsky.

Seu entendimento base é: próximo às eleições de meio de mandato, legisladores ainda mantêm certa racionalidade econômica por trás do discurso político. No entanto, ele apresenta uma lógica mais profunda—"quando o mercado prospera, a restrição do mercado sobre os tomadores de decisão diminui; quando o S&P 500 atinge máximas históricas e as condições financeiras estão flexíveis, iniciar uma guerra se torna de fato mais fácil."

Isto significa que, justamente nos momentos em que o mercado está mais calmo e os investidores mais complacentes, os riscos geopolíticos podem estar sendo sistematicamente subestimados. O desfecho da situação no Oriente Médio ainda é incerto, os estoques de petróleo estão em nível anormalmente baixo, o preço do petróleo entre 80 e 90 dólares pode ser tolerável, mas o risco de alta não pode ser ignorado.

A conclusão de Privorotsky é: não devemos subestimar os riscos geopolíticos. A boa notícia é que as ferramentas de hedge para riscos extremos de cauda estão em níveis historicamente baixos de preço, oferecendo aos investidores uma oportunidade de proteção a um custo muito baixo.

Sua recomendação: manter apetite ao risco, aumentar exposição a convexidade, evitar ou vender títulos de dívida, enquanto compra proteção barata para permitir que a tendência se desenvolva naturalmente.

Mercado retorna à máxima, desalavancagem de julho já foi absorvida

Privorotsky observa em seu relatório que, o processo de desmonte de posições e desalavancagem aceito pelo mercado em julho já foi praticamente concluído. O nível total e o nível líquido de alavancagem do mercado agora são significativamente mais saudáveis, com a alavancagem sistêmica claramente reduzida.

Em termos de desempenho, o S&P 500 voltou basicamente ao topo,o VIX está próximo da mínima de 14 e as condições financeiras estão em patamares quase máximos recentes. Com vencimentos de opções na semana, o mercado está próximo do topo e a maioria dos preços de exercício de calls cobertas já foi ultrapassada, enquanto as exposições atuais permanecem abaixo da média histórica para o mesmo nível de preço — o que pode pressionar investidores a perseguirem o rally em setembro.

Privorotsky acredita que, no curto prazo, os riscos de alta de cauda seguem baratos, o índice de volatilidade europeu está em um dígito, o VIX segue perto de 14, e recomenda manter exposição em opções de alta no curto prazo.

IA continua com tendência unilateral, mas fluxo de caixa livre é critério final

Para o setor de inteligência artificial, a avaliação de Privorotsky é:o maior beneficiário da IA é o mercado como um todo, não uma empresa isolada. Ele acredita que o mercado segue uma trajetória unidirecional—com o custo por unidade de capacidade computacional caindo continuamente e a utilidade gerada por dólar gasto aumentando constantemente, o que, no fim, beneficia quase todos os setores e empresas, tornando a maioria dos modelos de negócios mais rentáveis.

Ele observa especialmente que os verdadeiros vencedores podem ser as empresas que conseguem capturar os benefícios da IA ao menor custo, e não necessariamente quem faz os maiores investimentos. A forte temporada de resultados recente dissipou parte do pessimismo anterior do mercado.

No entanto, Privorotsky adota uma postura cautelosa em relação aos grandes provedores de nuvem, deixando essa controvérsia de lado por ora. Ele deixa claro que segue sua "Cuba Gooding Jr. principle" — se o fluxo de caixa livre não estiver à altura, ele não compra.

Taxas longas sob pressão, Fed pode ser forçado a retomar alta de juros

Na questão das taxas de juros, Privorotsky classifica como o “único problema real” do mercado no momento. Ele identifica que a fraqueza das taxas longas nos EUA não se deve a uma decisão política específica, mas sim à pressão estrutural de oferta—com déficit fiscal entre 6% e 7%, emissões contínuas de títulos do Tesouro e de grau de investimento americanos geram um efeito de crowding out real, prêmio de prazo está em alta, com rendimento real em níveis muito elevados.

Ele levanta também um ponto pouco consensual: caso o Fed não atinja a meta de inflação por um longo período, poderá ter sua credibilidade prejudicada. Ele observa que Hammack, Logan e Kashkari já votaram por aumentar juros em julho, e a alta persistente das taxas longaspode acabar forçando o Fed a agir.

"Talvez o Fed acabe aumentando juros para recuperar sua credibilidade", ele escreve, "a ponta curta é ancorada pela política, mas a longa não é. O achatamento da curva talvez até seja útil."

Na estratégia geral, Privorotsky recomenda manter ativos nominais—S&P 500, ouro, posição vendida em títulos de dívida—e incluir opções de compra de VIX de baixo custo ou estratégias de spread na carteira. Ele vê com bons olhos setores financeiro, tecnologia ligada a investimentos em semicondutores, industrial e cíclicos em geral, ao mesmo tempo em que evita substitutos de títulos de dívida sem poder de precificação, incluindo bens de consumo essenciais, telecomunicações e REITs, preferindo fazer hedge dessas posições vendidas com apostas compradas em saúde.