Na véspera do relatório financeiro do Google, Deutsche Bank apoia: não foque apenas no Capex, a verdadeira surpresa pode vir do Google Cloud

Após o fechamento do mercado em 22 de julho, a Alphabet, controladora do Google, divulgará os resultados financeiros do segundo trimestre de 2026. Atualmente, a lógica de negociação do mercado está altamente focada em uma questão central: os crescentes gastos de capital (Capex) na era da IA são um pesado fardo que corrói os lucros ou uma realização prospectiva do crescimento futuro?

Em relatório publicado em 20 de julho, o Deutsche Bank apontou que, embora o mercado ainda esteja preocupado com a desaceleração do crescimento dos negócios de busca, o adiamento do lançamento do novo modelo Gemini e o aumento contínuo nos investimentos em IA, a verdadeira variável que merece atenção não é o Capex em si, mas sim o crescimento potencial da receita da Google Cloud, que pode superar significativamente as expectativas atuais. Caso a demanda pelo serviço de nuvem seja liberada conforme esperado, o lucro incremental resultante nos próximos anos será suficiente para cobrir o aumento da intensidade de investimento em IA, mantendo espaço para uma possível revisão positiva na lucratividade geral da empresa.

Para os investidores, o ponto chave deste relatório de resultados não é se o Capex continuará aumentando, mas sim como a administração irá orientar sobre a demanda pelos serviços de nuvem, as mudanças no backlog de pedidos e o ritmo de realização das receitas futuras. Esses sinais podem definir se o mercado irá reprecificar a lógica de avaliação da Alphabet no ciclo de investimento em IA.

Google Cloud, de fato o verdadeiro fator de decisão da avaliação

O julgamento mais otimista do Deutsche Bank está concentrado na Google Cloud.

Os analistas elevaram a previsão de crescimento da receita da Google Cloud no segundo trimestre de 65% para 70% e estimam uma aceleração adicional para 75% no segundo semestre de 2026.

Essa previsão baseia-se em três pontos principais. Primeiro, a demanda por poder computacional de IA ainda excede a oferta, tanto que o Google recentemente chegou a alugar parte dos recursos de computação da SpaceX. Segundo, até o final do primeiro trimestre de 2026, o volume de pedidos em carteira da Google Cloud já havia atingido 4,62 trilhões de dólares, um aumento de 400% em relação ao ano anterior. Além disso, alguns grandes provedores de nuvem, como a Amazon, já começaram a aumentar os preços de determinados serviços em nuvem.

Mais importante, o Deutsche Bank acredita que o mercado está subestimando de forma clara a receita futura da Google Cloud. Eles estimam que, em 2027, a receita da Google Cloud pode alcançar entre 190 e 195 bilhões de dólares, enquanto o consenso de mercado está por volta de 142 bilhões. Com uma margem de lucro de 30%, essa receita adicional sozinha pode contribuir com cerca de 15 bilhões de dólares em lucro operacional GAAP, representando um aumento de aproximadamente 1 dólar no lucro por ação.

O Capex continuará aumentando, mas a capacidade de financiamento também se fortalece

Em relação à construção da infraestrutura de IA, o Deutsche Bank também elevou substancialmente a previsão de gastos de capital futuros da Alphabet. Anteriormente, a empresa previa um Capex de 180 a 190 bilhões de dólares em 2026 e declarou que, em 2027, o valor teria um "aumento significativo" em relação a este ano.

Considerando o volume de pedidos em carteira, o Deutsche Bank estima que, para atender à demanda existente, o Google precisa de cerca de 11,5 GW de capacidade computacional; no cenário base de 2027, seriam necessários outros 10 GW adicionais. Com um custo de construção de cerca de 30 a 35 bilhões de dólares por GW, o Deutsche Bank projeta um Capex em 2027 de cerca de 325 bilhões de dólares, superior à previsão anterior de 250 bilhões; em 2028, podendo subir para 365 a 370 bilhões de dólares.

No entanto, os analistas também apontam que, como o Google utiliza uma implantação híbrida de TPU e GPU da NVIDIA, o custo unitário de construção pode ser menor do que o mercado teme.

Ao mesmo tempo, a capacidade de financiamento da empresa continua ampla. Neste trimestre, a Alphabet já completou cerca de 65 a 70 bilhões de dólares em financiamento, incluindo um investimento de 10 bilhões da Berkshire Hathaway, dois financiamentos acionários de cerca de 36 bilhões cada, uma oferta adicional de até 40 bilhões via ATM e a emissão de títulos sênior em múltiplas moedas.

Até o final do primeiro trimestre de 2026, a empresa detinha cerca de 127 bilhões de dólares em caixa e investimentos, além de aproximadamente 107 bilhões em títulos não listados; o Deutsche Bank estima que, até o final de 2027, o fluxo de caixa operacional acumulado será de cerca de 420 bilhões de dólares.

O Deutsche Bank acredita que, o problema enfrentado atualmente pela Alphabet não é de "Capex excessivo", mas sim de o mercado estar focando demasiado no investimento e subestimando a velocidade de realização da receita da Google Cloud.

Crescimento na busca mantém o ritmo, verba de publicidade começa a migrar para IA

O maior receio do mercado sobre o negócio de buscas do Google diz respeito ao potencial impacto do AI Overview nas formas tradicionais de tráfego de busca.

No entanto, pesquisas de canal do Deutsche Bank mostram que o comportamento dos anunciantes está mudando. Alguns anunciantes têm mantido o orçamento de busca, mas um número crescente de marcas está começando a direcionar recursos para o AI Overview, ao mesmo tempo em que ampliam os investimentos em anúncios no Google Search e em IA relacionados ao ChatGPT.

Paralelamente, dados da SimilarWeb indicam que o volume de acessos e de páginas visualizadas nos sites do Google aumentou no segundo trimestre de 2026 em relação ao primeiro. Com base nesses dados, o Deutsche Bank mantém a previsão de crescimento anual de 16,5% para o Google Search no segundo trimestre, considerando taxa de câmbio constante, e estima alta de 14% no terceiro trimestre.

Os analistas acreditam que, mesmo que o lançamento do novo modelo Gemini sofra pequeno adiamento, os modelos de IA já conseguem aumentar continuamente a eficiência dos anúncios e que os fundamentos do negócio publicitário permanecem sólidos.

O adiamento do Gemini não é o fator chave, usuários continuam crescendo

O adiamento do lançamento do Gemini tornou-se outro ponto de foco do mercado. O Google afirmou anteriormente na conferência I/O 2026 que o Gemini 3.5 Pro seria lançado na sequência, mas até o momento o novo modelo ainda não foi divulgado oficialmente.

No entanto, o Deutsche Bank acredita que a data de lançamento do modelo não altera a tendência de crescimento dos usuários. Dados da SimilarWeb mostram que os acessos e páginas visualizadas do Gemini na web continuaram a crescer no segundo trimestre, embora em ritmo mais lento. Dados do Sensor Tower mostram que o número de downloads do aplicativo Gemini caiu em relação ao pico de 2025, mas o volume total de sessões continua aumentando.

Em uma comparação horizontal, o ChatGPT mantém a liderança, mas o volume de sessões está estável nos últimos 12 meses; o Meta AI mostrou claro crescimento desde o lançamento do Muse Spark; enquanto o Grok apresentou queda tanto em downloads quanto em sessões desde o início do ano.

Portanto, o Deutsche Bank acredita que o ajuste no cronograma de lançamento do Gemini é um evento de curto prazo e não irá alterar a competitividade de longo prazo da Alphabet em IA.