O mercado altista da IA chega a uma encruzilhada! Wall Street raramente presencia um grande debate entre alta e baixa

A negociação com inteligência artificial entrou em seu terceiro ano, e Wall Street está vivenciando uma rara divisão pública quanto à natureza deste movimento.

Os principais economistas macroeconômicos do BCA Research recentemente realizaram um debate interno sobre o tema AI, apresentando pontos de vista opostos. O lado pessimista acredita que o mercado de ações dos EUA está atualmente em uma bolha de lucros, com as avaliações precificadas sob os cenários mais otimistas possíveis, praticamente sem espaço para surpresas;

O lado otimista insiste que o mercado de poder computacional está enfrentando uma escassez de oferta, o retorno sobre o investimento de capital está sendo fortemente subestimado pelo mercado, e o crescimento dos lucros tem uma abrangência muito maior do que é reconhecido externamente. O cerne deste debate não é se a IA realmente existe, mas sim quanto tempo esta euforia pode durar e qual será o preço pago pelo mercado quando ela chegar ao fim.

Na segunda-feira, o mercado de ações dos EUA fechou em baixa de forma geral: o índice S&P 500 caiu 0,2%, o Dow Jones Industrial Average recuou 0,6%, e o Nasdaq Composite terminou praticamente estável.

Lado pessimista: bolha de lucros formada, avaliações superam o pico das pontocom em 2000

Peter Berezin, economista-chefe do BCA Research, e Arthur Budaghyan, estrategista-chefe de macroeconomia e mercados emergentes, expressaram claramente sua visão pessimista no debate online da semana passada. Segundo eles, o mercado de ações dos EUA está no meio de uma bolha de lucros—os números aparentam robustos, mas a sustentabilidade das margens de lucro não é tão sólida quanto parece, e as avaliações já precificam o melhor cenário possível.

Do ponto de vista da avaliação, praticamente todos os indicadores sugerem que as ações estão caras. Se as margens de lucro do S&P 500 fossem revertidas ao nível de 2019, o índice negociaria hoje a um P/L futuro de cerca de 27 vezes, acima do histórico de 26,5 vezes observado em março de 2000 durante o auge das pontocom. Mesmo excluindo ações de tecnologia e financeiras, as demais áreas do mercado não estão baratas — de acordo com dados do BCA Research e da FactSet, esse segmento negocia atualmente a um P/L de 26 vezes, sendo que o crescimento dos lucros nos últimos dois a três anos foi de apenas cerca de 3%.

No que toca ao CAPEX relacionado à IA, Berezin e Budaghyan apontaram que grandes provedores de serviços em nuvem (hyperscalers) estão investindo coletivamente centenas de bilhões de dólares em data centers, chips dedicados, infraestrutura elétrica e atualização de energia. Estes pesados investimentos aumentam os lucros no papel, mas corroem o fluxo de caixa real. "Cada chip vendido é registrado como receita e lucro para o vendedor, enquanto o hyperscaler comprador classifica isso como despesa de capital e não de operação; assim, o lucro contábil cresce sem o mesmo acompanhamento do fluxo de caixa", explicaram.

Berezin afirmou ainda: "A IA pode, no fim das contas, seguir um caminho semelhante ao da eletricidade — ela melhora a eficiência das empresas, mas se todos tiverem acesso, não necessariamente tornará as empresas mais lucrativas."

Lado otimista: escassez de poder computacional, valuations dos hyperscalers nos menores níveis em dez anos

Juan Correa, chefe de construção de portfólio, e Noah Weisberger, chefe de pesquisa de ações do BCA Research, têm uma posição diametralmente oposta. Segundo eles, o mercado de poder computacional ainda vive um cenário de escassez — não de excedente —, o retorno do CAPEX está subestimado pelo mercado, e o crescimento dos lucros se espalha muito além de algumas poucas empresas associadas à IA.

Do lado da demanda, dados do BCA Research mostram que o backlog de pedidos nos segmentos de nuvem dos hyperscalers — ou seja, pedidos já recebidos mas ainda não executados — cresceu cerca de US$750 bilhões nos últimos dois trimestres, sinalizando que a demanda ainda supera consistentemente a capacidade de oferta do setor.

Quanto às avaliações, Correa e Weisberger argumentam que, apesar das preocupações sobre valuations elevados, os hyperscalers na verdade negociam nos seus menores níveis em quase dez anos, enquanto suas taxas de retorno continuam melhorando.

Observando sinais mais amplos de lucros, nota-se que os valores de aluguel dos GPUs de última geração subiram durante o ano, contratos em nuvem dobraram seus valores por megawatt em relação ao ano anterior, e a relação entre EBIT e número de empregados aumentou significativamente; além disso, os lucros além do core da nuvem também cresceram rapidamente, incluindo o aumento dos ganhos com anúncios impulsionados pela IA no Meta e a forte recuperação do negócio de buscas do Google. "O mercado espera ser surpreendido pelo volume de lucros gerados por esses investimentos de CAPEX nos próximos dois trimestres", afirmaram.

Foco da divergência: não é "se", mas sim "quando" e "como termina"

Vale ressaltar que o debate não gira em torno da veracidade da tecnologia IA em si — ambos os lados concordam que ela está mudando fundamentalmente a produtividade das empresas, a alocação de capital e o mercado de trabalho. Este pressuposto não está em discussão.

A verdadeira discordância está na dimensão do tempo: até que ponto o entusiasmo com os gastos em IA superará as dúvidas, e quão severo será o choque quando o mercado finalmente passar pelo ajuste.

Curiosamente, até mesmo o lado otimista admite que o movimento terminará de forma disruptiva. “O trade de CAPEX irá terminar, e provavelmente de forma destrutiva”, dizem Correa e Weisberger, “mas, por enquanto, fatores positivos econômicos e fundamentais ficam no comando. Para os otimistas, a maior preocupação é a compressão dos valuations, e não recessão econômica ou colapso dos lucros.”

Isso significa que, consciente ou inconscientemente, os investidores já se encontram no meio deste debate — e as respostas serão dadas pelo mercado nos próximos trimestres.