A situação no Oriente Médio está causando distúrbios, agora estamos seguindo o "roteiro" de estagnação e grande queda de 2022?

Os conflitos geopolíticos no Oriente Médio continuam a impactar o mercado, ações relacionadas à IA sofrem fortes correções, e os dados de inflação aquecem novamente, levando alguns investidores a temer uma repetição do pesadelo de "estagflação + grande queda" de 2022. Mas o JP Morgan acredita que o cenário atual é essencialmente diferente de 2022: a inflação já atingiu o pico e está recuando, os fundamentos dos lucros permanecem sólidos, e a rotação do mercado, não um colapso sistêmico, é a descrição mais precisa.

De acordo com o Trading Desk Report, o time de estratégia global de mercados do JP Morgan publicou em 20 de julho o último relatório, destacando que o choque nos preços de energia provocado pelo conflito no Irã está diminuindo — o preço do Brent caiu cerca de 25% no trimestre, e esse efeito de transmissão já começou a reduzir o CPI geral dos EUA. O crescimento anualizado do CPI dos EUA ajustado para os últimos três meses caiu de 8,2% em maio para 2,8% em junho, acompanhando a retração da inflação na zona do euro. O time de estratégia liderado por Mislav Matejka do JP Morgan afirma claramente que, a inflação já começou a atingir o pico, o que levará à redução dos rendimentos dos títulos, alívio da pressão hawkish dos bancos centrais e até mesmo ao enfraquecimento do dólar, abrindo mais espaço para a rotação dos setores líderes do mercado.

Quanto ao impacto no mercado, o JP Morgan mantém a recomendação de overweight em ações e sugere aos investidores aumentar posições aproveitando quedas provocadas por fatores geopolíticos. Segundo o banco, mesmo com a forte correção nas ações relacionadas à IA e ao momentum, o índice MSCI Global ainda está a apenas 1-2% das máximas históricas, mostrando resiliência no mercado. Dados iniciais da temporada de balanços do segundo trimestre também dão suporte: cerca de 97% das empresas do S&P 500 surpreenderam positivamente nos resultados, bem acima da média de 76% de longo prazo.

Liquidação do momentum de IA entra em estágio maduro, semicondutores podem encontrar o fundo

Nas últimas semanas, ações relacionadas à IA sofreram vendas intensas. Segundo o relatório do JP Morgan, o índice KOSPI caiu 25% desde o pico recente, o índice SOX (Philadelphia Semiconductor Index) recuou 20%, e ações como Samsung Electronics e Micron Technology registraram quedas entre 20% e 50%. Embora o desempenho relativo do Mag-7 já tenha estabilizado, desde o início do ano ainda está atrás do mercado geral. O cesto de risco de IA caiu mais de 20% no mesmo período.

O JP Morgan acredita que, os fatores que impulsionam esse ajuste recente são tanto fundamentais quanto técnicos. No lado fundamental, notícias de que a Meta pode vender capacidade de computação levantaram dúvidas sobre a sustentabilidade dos investimentos de capital nas megacentrais de dados; relatos de que a Apple estaria considerando comprar chips de memória de fornecedores chineses aumentaram preocupações sobre a perda de poder de precificação das fabricantes sul-coreanas; novidades sobre laboratórios de IA chineses como a Moonshot diminuindo a diferença tecnológica para os EUA, além da oscilação dos preços dos tokens LLM, exerceram pressão adicional sobre determinadas ações. No aspecto técnico, a posição das ações de chips tinha saltado ao maior patamar desde 1999-2000, e o acúmulo excessivo de fatores momentum foi o principal driver desta correção.

Entretanto, o JP Morgan não acredita que isso indique uma fraqueza persistente do mercado.

O banco destaca que, o índice de força relativa (RSI) do SOX está rapidamente se aproximando do território de sobrevenda, o excesso de retorno dos fatores de momentum já devolveu boa parte dos lucros, e a pressão técnica das posições foi claramente aliviada. Ao mesmo tempo, está se formando uma distância cada vez maior entre o desempenho relativo dos preços e os lucros das ações de semicondutores europeias — o preço já caiu consideravelmente, mas as expectativas de lucro permanecem sólidas.

A equipe global de tecnologia do JP Morgan mantém a perspectiva otimista para o setor de semicondutores, fundamentando-se em: novos aumentos relevantes de oferta só devem ocorrer a partir de 2028, o ambiente de oferta e demanda apertado para DRAM/NAND deve persistir até 2028, e a onda de investimentos em data centers de IA continuará beneficiando toda a cadeia de valor de semicondutores. O banco recomenda aos investidores buscar oportunidades táticas de entrada durante as quedas do verão.

Inflação atinge pico: diferenças cruciais em relação a 2022

A preocupação do mercado com uma "repetição de 2022" gira em torno do receio de que um novo choque de energia desencadeie um ciclo vicioso de inflação descontrolada e aumentos agressivos das taxas de juros. O JP Morgan faz uma comparação sistemática e aponta diferenças essenciais em relação a 2022.

Em 2022, o pico do CPI geral dos EUA atingiu 9,1%, o núcleo do CPI foi a 6,6%, o crescimento dos salários acelerou, o preço do gás natural na zona do euro saltou 389%, o Fed iniciou uma série de aumentos agressivos de juros a partir de 0,25%, e as expectativas de inflação se desancoraram. Atualmente, o CPI geral dos EUA está em torno de 3,5% e em trajetória de desaceleração, o núcleo do CPI em cerca de 2,6%, crescimento salarial em moderação, o pico do gás natural na zona do euro subiu apenas 108%, a taxa básica do Fed permanece em 3,75% e o uso de reservas estratégicas foi muito maior do que em 2022.

A diferença mais importante está nas expectativas de inflação. Segundo dados do JP Morgan, o forward rate de inflação nos EUA para cinco anos daqui a cinco anos permaneceu em um intervalo estreito de 25 pontos base, sem nunca superar 2,60%. Isso contrasta fortemente com o desancoramento observado em 2022. O banco acredita que isso fornece aos bancos centrais maior flexibilidade de política do que os preços atuais de mercado indicam – o mercado ainda precifica cerca de 90 pontos-base de aperto do Fed, mas o JP Morgan vê essa expectativa como exagerada e acredita que será gradualmente corrigida. O rendimento dos títulos do Tesouro americano de 2 anos já começou a recuar do pico recente, e a repricing hawkish de junho pode ter sido o ponto mais alto deste ciclo.

Choques geopolíticos mostram “efeito decrescente”; recomendação é comprar nas baixas

O conflito no Irã, iniciado em fevereiro deste ano, passou por várias escaladas e períodos de distensão.

Conforme cronograma compilado pelo JP Morgan, após o ataque conjunto EUA-Israel ao Irã no final de fevereiro, o índice MSCI Global caiu 3,7% em uma semana e 8,6% em um mês; após o acordo de cessar-fogo em abril, o mercado rapidamente se recuperou; no início de junho, o rompimento do cessar-fogo provocou nova queda semanal de 3,8%; após o anúncio de um acordo de cessar-fogo permanente por Trump em meados de junho, a queda foi contida a apenas 0,5%. No início de julho, o Irã foi acusado novamente de atacar navios no Estreito de Ormuz, os EUA restabeleceram sanções e lançaram novos ataques, mas a reação do mercado foi claramente mais calma.

Para o JP Morgan, o tamanho das correções provocadas por cada rodada de choques geopolíticos vem diminuindo, e o mercado trata cada vez mais o risco geopolítico como um fator temporário, especialmente em um contexto onde ambos os lados do conflito têm forte motivação para desescalar. Desde o final de março, o banco recomenda sistematicamente aos investidores aproveitar quedas guiadas pela geopolítica para ampliar posições em ações, e mantém essa orientação.

Temporada de balanços do 2º trimestre forte, revisão de lucros na zona do euro alcança os EUA

Os dados iniciais da temporada de resultados oferecem suporte adicional ao mercado.

O relatório do JP Morgan mostra que, entre as empresas do S&P 500 que já divulgaram resultados, cerca de 97% superaram as expectativas, significativamente acima da média histórica de 76%; o mesmo ocorre com o índice europeo Stoxx 600. Mais importante ainda, a reação do preço das ações foi evidentemente positiva em empresas que surpreenderam, tanto nos EUA quanto na Europa.

Os setores de semicondutores e bancos, ambos destacados anteriormente pelo JP Morgan, também entregaram resultados robustos. A TSMC mostrou forte tendência de pedidos e sinalizou de forma otimista a sua expansão de capacidade para 2027; o setor bancário exibiu margens de juros saudáveis e receitas robustas de banco de investimento.

Na zona do euro, a taxa de revisão de lucros por ação (EPS) acelerou positivamente por 15 semanas consecutivas, alcançando paridade com os EUA pela primeira vez desde janeiro de 2025. O JP Morgan destaca que a revisão positiva é ampla — sete setores de primeiro nível apresentam momentum positivo, com energia e TI na liderança, e melhorias rápidas também em materiais, indústria e serviços de comunicação, impulsionadas por estímulos fiscais e recuperação do comércio global. O banco mantém overweight em zona do euro, e acredita que, desde que o conflito do Irã não escale no segundo semestre, a tendência de alta nos lucros pode continuar.

Na estratégia geral, o JP Morgan mantém overweight em ações, overweight em cíclicos em relação aos defensivos, e overweight em zona do euro em relação aos EUA, enxergando semicondutores como oportunidade tática de compra após as correções recentes; continua evitando ações de software, serviços comerciais e mídia, setores que podem ser impactados pela 'canibalização' da IA, além de energia.