Análise profunda da SK Hynix: Como o lock-in do HBM4, o processo de 1c e a expansão da M15X podem reescrever a curva de lucros

Resumo

1.A principal conclusão é “Comprar”, com preço-alvo de 3 milhões de won sul-coreanos. Com base no preço de fechamento das ações ordinárias da Coreia do Sul em 13 de julho de 2026, de 1,845 milhão de won, existe um potencial de alta de aproximadamente 62,6%. Os quatro métodos utilizados — preço/lucro futuro, fluxo de caixa descontado, preço/valor patrimonial e soma das partes — resultaram em3,135 milhões, 2,959 milhões, 2,989 milhões e 2,955 milhões de won; o valor ponderado ficou em 3,035 milhões de won, arredondado para 3 milhões de won devido à incerteza do modelo e precisão de negociação.

2.Dados oficiais confirmam que a SK Hynix já superou a fase de recuperação do ciclo normal. Em 2024, a receita foi de 66,2 trilhões de won e o lucro operacional de23,5 trilhões de won; em 2025, subiu para 97,1 trilhões de won e 47,2 trilhões de won; no primeiro trimestre de 2026, a receita trimestral foi de 52,6 trilhões de won e o lucro operacional de37,6 trilhões de won, com margem operacional chegando a 71,5%. No trimestre, os embarques de DRAM em bits mantiveram-se estáveis, mas o preço médio aumentou para a faixa intermediária de 60%, com o lucro atual impulsionado principalmente pela precificação de produtos escassos, tornando a margem de lucro de pico inadequada para uso como valor final.

3.HBM4 proporciona prêmio de valorização, enquanto DRAM e NAND tradicionais respondem pelo maior volume de lucros. A empresa revelou que o HBM4 está expandindo de acordo com o cronograma pactuado com clientes, com estimativa do Goldman Sachs de que o preço seja cerca de 40% superior ao do HBM3E. O modelo base prevê receitas de HBM entre 2026 e 2028 de 52 trilhões, 72 trilhões e 100 trilhões de won; HBM continua sendo um subconjunto do DRAM, não devendo ser somado duas vezes ao DRAM. No mesmo período, os preços e volumes de servidores DDR5, DRAM convencional e SSDs empresariais definirão se o lucro operacional total chega a 260 trilhões, 316 trilhões e 288,5 trilhões de won.

4.O sell side já migrou do preço/valor patrimonial do ciclo para capitalização de lucros futuros. Nove instituições têm preços-alvo entre 1,3 milhão e 3,5 milhões de won, com mediana de 2,6 milhões de won; Goldman Sachs, Bank of America e Bernstein utilizam preço/lucro futuro, enquanto Morgan Stanley usa lucro residual, o Citi adota soma das partes, e UBS, Nomura e JPMorgan continuam com preço/valor patrimonial. A mudança na metodologia demonstra que o mercado está disposto a pagar por lucros elevados durante vários anos, além de considerar a realização de preços e participação de mercado entre 2027 e 2028 dentro da avaliação.

5.O risco de baixa resulta da queda simultânea dos lucros e dos múltiplos. Se as participações do HBM4 forem divididas entre Samsung Electronics e Micron, se os preços dos contratos de DRAM ou NAND convencionais enfraquecerem mais cedo, se os acordos de fornecimento de longo prazo não estipularem preços nem penalidades por rescisão, ou se os elevados investimentos em capital liberarem nova capacidade, os lucros normalizados serão reduzidos. Aproximadamente 35 trilhões de won em caixa líquido no 1T26 e o fluxo de caixa livre de rápido crescimento oferecem um colchão, mas não conseguem neutralizar o impacto de quedas simultâneas nas participações dos produtos e nos preços de memória.