Sócio da Goldman Sachs: o mercado passou do medo para o modo ganância, mas os riscos estão se acumulando

A ganância está superando o medo — pelo menos por enquanto.

O estado atual dos mercados globais dificilmente pode ser descrito de outra forma. Inflação, taxas de juros, preços do petróleo, situação no Oriente Médio, déficit fiscal, dados de emprego... todas essas preocupações que antes pairavam sobre o mercado parecem ter desaparecido coletivamente. Em seu lugar, surge um otimismo quase eufórico.

Bobby Molavi, sócio da Goldman Sachs, publicou recentemente uma observação de mercado dizendo: "O mundo parece ter escolhido focar na ganância em vez do medo, no otimismo em vez da dúvida, no futuro em vez do presente." Ele descreveu esta tendência com alguns dados: o S&P 500 subiu por nove sessões consecutivas e está prestes a bater o recorde de dez semanas seguidas de alta; desde o ponto mais baixo do "Dia das Tarifas dos EUA" de abril de 2025, o S&P 500 já acumulou uma valorização de 57%; só em maio, foram 11 novas máximas históricas e, entrando em junho, continuou a renová-las.

Mas sob essa prosperidade, as fissuras estão se ampliando silenciosamente.

Quão exagerados são os números?

No nível das ações individuais, Arm subiu 100% em 10 sessões, Dell teve alta de 93% em seis sessões, Intel avançou 180%, Marvell disparou 32% em um único dia (e ainda subiu 10% após o fechamento), e o CEO da Nvidia, Jensen Huang, declarou publicamente que a Marvell ingressará no "clube do trilhão de dólares". Sandisk acumulou alta de 600% desde o início do ano.

Em escala global, o KOSPI da Coreia do Sul teve alta de 108% neste ano até agora, o mercado de ações de Taiwan subiu 60%, o Japão avançou 37%. A SK Hynix da Coreia do Sul subiu cerca de 300% desde o início do ano, acumulando valorização de mais de 1000% nos últimos 12 meses. Em Taiwan, 85% da capitalização está relacionada à IA. O KOSPI estava em cerca de 2401 pontos no início de 2025 e já atingiu 8800 pontos.

A Goldman Sachs já elevou a meta do KOSPI para 12.000 pontos, cerca de 50% acima do nível atual.

O mercado de IPOs também está aquecido. Mídias preveem que o IPO da SpaceX pode chegar a US$ 75 bilhões, o que quebraria o recorde de US$ 29 bilhões estabelecido pela Saudi Aramco com mais do que o dobro desse valor. Ao mesmo tempo, OpenAI e Anthropic já entregaram pedidos secretos de IPO, enquanto o Alphabet finalizou uma captação de US$ 80 bilhões em ações, e no dia do anúncio suas ações caíram apenas 3,7% — a capacidade de absorção do mercado impressiona.

Parece 1999?

Há muita discussão no mercado sobre isso.

Uma parte faz referência ao alerta de "exuberância irracional" de Greenspan em 1996 — mas, depois disso, o mercado ainda subiu por mais de três anos. Outra parte insiste que essa tendência é diferente: desta vez há receitas reais e lucros reais sustentando o movimento, não apenas expansão de múltiplos de avaliação.

A avaliação dos analistas é: mesmo que isso se revele uma bolha, seria uma "bolha impulsionada pelos lucros" e não uma "bolha impulsionada por múltiplos de avaliação".

Outra mudança estrutural relevante é a alta concentração do mercado. As 10 maiores empresas do S&P 500 já representam cerca de 41% do valor de mercado. O "mercado em forma de K" está se formando — as líderes ficam cada vez maiores, enquanto as restantes ficam cada vez mais distantes. Essa concentração já se estende das posições para a própria riqueza.

Efeito riqueza da IA: patrimônio de Jensen Huang vai de US$ 11 bilhões para US$ 177 bilhões

A velocidade de geração de riqueza pela onda de IA também é impressionante. O patrimônio de Jensen Huang disparou de US$ 10,9 bilhões em outubro de 2022 para US$ 177 bilhões. Os sete cofundadores da Anthropic entraram juntos para o grupo dos bilionários, os irmãos Amodei estão com patrimônio próximo a US$ 10 bilhões no último valuation. Os 19 novos bilionários da IA em 2026 somam cerca de US$ 60 bilhões, e a maior parte dessa riqueza foi criada nos últimos dois anos.

A história de redistribuição de riqueza na Coreia do Sul é ainda mais concreta. Samsung e SK Hynix juntas têm mais de US$ 2 trilhões em valor de mercado, ultrapassando o PIB da Coreia do Sul (US$ 1,92 trilhão). Nos primeiros três meses deste ano, juntas lucraram US$ 39 bilhões. A previsão de lucros feita pela área de vendas foi revisada em alta cerca de 300% este ano.

Os lucros gigantescos já provocam disputas trabalhistas: funcionários da Samsung entraram em greve e alguns receberam bônus únicos de US$ 400 mil para acalmar os ânimos; a SK Hynix concordou em 2025 em destinar 10% do lucro operacional aos bônus dos funcionários. Como esse dinheiro vai fluir para a economia mais ampla da Coreia, ou se vai estimular a criação de um fundo soberano coreano, ainda é uma incógnita.

Por trás da festa, quais áreas estão sob tensão?

O ritmo das recompras está enfraquecendo. Nos últimos tempos, as recompras corporativas têm sido um importante suporte para os mercados, mas essa força está diminuindo.

O fator momentum está dominando tudo. Cada vez mais estratégias estão indo na mesma direção, e o aumento da correlação significa que, caso a tendência se reverta, o risco de liquidez será altamente concentrado. Na sexta-feira passada, o portfólio de momentum long-short de TMT caiu 10% em um único dia, um sinal que merece atenção.

A participação dos investidores de varejo atingiu um novo recorde. Produtos estruturados de resgate automático, ETF de alavancagem, opções de zero dias, day trade... a caixa de ferramentas dos varejistas nunca foi tão ampla, e o nível de "gamificação do mercado" nunca foi tão alto.

A questão do retorno dos investimentos em capital em IA ainda não foi resolvida. Empresas estão consumindo poder de computação e Token em larga escala, o custo aumentou drasticamente, mas quando aparecerão os benefícios e quem pagará essa conta, ninguém ainda tem uma resposta clara.

Energia e commodities podem ser o último pedaço ignorado do quebra-cabeça. O setor TMT representa cerca de 43% do valor do S&P 500, enquanto energia e commodities somam apenas 6%. A expansão explosiva dos data centers de IA exige muita energia e recursos físicos, mas isso ainda não foi suficientemente refletido nos preços de mercado. O índice Quantix de commodities subiu 217% desde 2020, o Nasdaq no mesmo período subiu 130% e o S&P 500 avançou 85% — o valor dos insumos pode estar sendo subestimado.

O risco geopolítico dos data centers também não pode ser ignorado. Decidir onde construir um data center já não envolve apenas questões de custo e energia, mas também resistência política local (como o caso de Maine), segurança regional (conflitos no Oriente Médio), e até mesmo quem controla o "botão de desligar". Onde está o hardware define se o software pode ou não rodar continuamente.

No fim das contas, hoje, os principais motores do mercado são o fluxo de capital, estrutura de posições, sentimentos e momentum, e não fundamentos ou avaliações.